【国君食品】青啤更新：3Q22 盈利预测收入15%以上/利润20-25%

投资建议：我们预测3Q收入/利润 15%/20-25%。3Q成本压力依然维持高位，预计4Q22 开始受益成本下行并有望同比减亏。10月提价预期，11月世界杯，12月春节备货有望形成催化。目前股价对应2023年PE 30X，建议增持！

3Q22销量增速明显高于行业：根据草根调研，我们预计青啤3Q22销量增长11%，明显高于行业增速（预计中高单位数），主因：1）5月以来公司主动增加一线销售激励力度优于行业，2）渠道费用投放增量高于竟品，红区市场费效比提升，3）红区市场7-9月受疫情影响相对较小。

3Q22吨价提升5%，结构升级趋势延续：根据草根调研，我们预计3Q22山东省内经典实现10%以上增长，省内纯生7-8月销量增速环比改善至低双位数增长（1-6月预计负增长），崂山、银麦及地方性品牌占比下降。同时，公司积极加大易拉罐产品生产铺设，预计至2022年底，整体罐化率水平将提升至接近30%（预计2021年27%）。非即饮渠道占比提升，整体产品结构升级延续。我们预计3Q22吨价提升5%以上。

4Q22成本受益将验证，3Q22销售费用率环比增加：成本端，根据采购周期推算3Q22 成本依然维持高位，10月开始受益成本下行，4Q22有望减亏，2023年全面受益吨成本或同比下降。根据公司交流，我们预计3Q22销售费用率环比增长，主要体现在：1）渠道投放及促销，2）销售人员激励费用。我们预计3Q22 核心净利润20-25%，2022年/2023年核心净利润34亿元以上/45亿元左右。

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国君食品 訾猛/姚世佳/陈力宇