投资亮点1公司前三季度实现营业收入同比+18.00%，主要系公司CDMO快速增长，同时API中间体、制剂稳健增长驱动。
2受原材料涨价、运费上涨等影响，公司毛利率有所下降；前三季度研发费用同比+25.98%，占收入比例5.36%，研发投入持续增长，占比保持稳定。
3CDMO是公司未来核心增长驱动力，有望迎来跨越式增长，当前优势和能力仍旧低估。API综合制造能力突出，未来保持稳健增长。

一、Q3迎来增速拐点，看好持续恢复。

祝嘉琦认为，公司前三季度收入快速增长主要是由于CDMO快速增长，同时API中间体、制剂稳健增长驱动；利润端增速小于收入端，主要因为上半年受原材料涨价、冬奥会限产、疫情等因素影响。

Q3收入端保持快速增长，归母净利润同比增速由负转正，扣非净利润同比增速创近三年新高。在上半年受到诸多扰动因素影响之下，公司下半年逐步恢复，Q3单季度业绩亮眼，展现出强劲韧性。

祝嘉琦认为，随着扰动因素逐步弱化，在CDMO快速增长、API中间体综合竞争力不断增强、制剂集采中标品种增量带动下，公司Q4及明年有望保持持续恢复态势。

二、毛利率、费用率下降，持续增加研发投入。

毛利率：2022年前三季度毛利率24.37%，毛利率下降主要受原材料涨价、运费上涨等影响，但Q3展现恢复势头，毛利率环比降幅有所收窄。

费用率：2022年前三季度销售费用率5.23%，管理费用率4.56%，财务费用率-1.66%，三项费用率合计8.13%，其中财务费用率下降主要由于人民币贬值带来汇兑收益所致。

研发投入：22年前三季度研发费用4.05亿元，同比+25.98%，占收入比例5.36%，22Q3研发费用1.23亿元，同比+5.70%，占收入比例4.78%，研发投入持续增长，占比保持稳定。

三、国内特色原料药+CDMO+制剂综合发展，竞争优势突出

CDMO：未来核心增长驱动力，正抓住格局重构机会，有望迎来跨越式增长，当前优势和能力仍旧低估。

API：综合制造能力突出，未来保持稳健增长。

制剂：国际化、一体化、差异化布局，核心关注API+制剂增量市场。

研报来源：中泰证券

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