【万物云 2602 HK】 - 存量拓展支撑未来增长，首创蝶城引领行业风向
复盘反思知行合一
2022-11-10 17:09:50
万物云是中国领先的住宅和商业物业管理公司。
我们认为市场低估了公司在存量住宅项目拓展、战略大企业客户拓展及“蝶城”战略方面相较于主要同行的绝对优势，而对母公司带来的影响过度担忧。
自 9 月 IPO以来公司股价下跌 30% ，这为投资者提供了长期投资的机会。
1）公司2021-24E 收入复合增长率达 32%，高于中海物业和保利物业的 25-30%。由于存量住宅市场将成为物管公司未来面积增长的支撑，万物云在存量项目拓展方面具备绝对优势 （50%新增三方面积来自对项目既有物业的替换），预计公司未来三年在管面积复合增速达25%。
2）万物梁行在FM业务方面具备强大渗透力，主要服务于互联网、金融和高端制造等行业的大企业客户，预计将推动商业物管板块未来三年以38%的复合增长率增长，并贡献>25%的收入占比。
3）中长期看，“蝶城”项目未来将覆盖公司在管面积的>50%，逐步落地后其高密度特性将有效降低公司成本并提供优质的增值服务机会。
4）与中海物业和保利服务相比，万物云对母公司万科的依赖程度较低，公司2021年仅19%的收入来自万科及其关联公司。公司非业主增值服务收入在2021及1H22 分别占总收入的13和10%，远远低于行业平均22%。
公司目前价格约为12倍2023E PE（中海物业及保利服务约为13倍），预计长期上涨空间约40%。
主要催化剂1）防疫政策放松。2）2022首次发布全年业绩。风险：应收账款和商誉减值损失，母公司违约风险。
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