中矿资源(002738)：自有矿逐步到港 资源自给率有望持续提升

中国国际金融股份有限公司 研究员：齐丁/陈彦 日期：2022-11-11

3Q22 业绩符合我们预期

公司3Q22 业绩符合我们预期：营收20.78 亿元，同比+299%，环比+33%；归母净利润7.29 亿元，同比+464%，环比+33%；扣非净利润7.24亿元，同比+465%，环比+45%。

价格方面，锂盐市场价格持续上涨，公司锂盐产品销售均价提升。从市场价格看，三季度锂盐市场维持供需紧缺格局，价格仍维持高景气，根据亚洲金属网，三季度电池级碳酸锂均价相比二季度小幅上涨，三季度电池级碳酸锂均价为48.6 万元/吨，环比+3%。考虑到公司锂盐产品的定价机制灵活，我们认为公司三季度单吨锂盐的销售均价或有所提升。

产销方面，锂盐产品维持满产满销。公司三季度通过自有矿供给、外购锂精矿、代工等多种途径保障原材料供给来源，市场对锂盐产品需求旺盛，我们预计公司三季度锂盐产品维持满产满销状态。

自给率方面，随着自有矿逐步到港，公司资源自给率有望持续提升。Tanco矿山是公司三季度主要的自有矿来源，我们预计公司三季度锂盐产量约6500 吨，其中约1600 吨采用自有矿供应。Bikita 矿山的透锂长石精矿在三季度已逐步到港，但是考虑到国内的运输和库存周转，三季度并未形成锂盐销售，我们认为Bikita 的精矿将在四季度贡献显著的自有矿增量。

发展趋势

资源扩张项目逐步推进，支撑锂盐产能和资源自给率持续提升。一是Tanco 矿山18 万吨改扩建项目已经于三季度完成，理论可供应约0.4 万吨锂盐；二是Bikita 的Shaft 矿区规划在2022 年底前扩张至120 万吨/年，可供给约1.5 万吨锂盐产能；三是Bikita 的SQI6 矿区规划锂辉石采选产能200 万吨/年，公司规划将于2023 年6 月30 日投产，年产锂精矿30 万吨，可供给锂盐产能约4 万吨。从成长路径看，公司规划2023 年实现锂盐销量2-2.5 万吨，我们认为明年开始公司两大主力矿山的资源供给增量有望逐步释放，将主要通过自有矿保障原料供给，代工和外购的比例将大幅减少。公司规划在2023 年底形成6 万吨锂盐产能以及相匹配的自有矿供给能力，锂盐产能和资源自给率有望实现同步大幅提升。

盈利预测与估值

我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年12.7 倍/7.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和124.92 元目标价，对应18.0倍2022 年P/E 和10.0 倍2023 年P/E，较当前股价有42.0%的上行空间。

风险

锂资源开发进度不及预期；锂价下行超预期；海外资源的政策风险。