核心看点:次新股,主营军工及民用大飞机相关环试服务业务,面向装备企业,下游军工超高景气,确定性受益三重行业逻辑:1)国防支出稳步增长+2)装备支出占比提升+3)军工单位聚焦主业,外委第三方检测趋势提速,公司产能饱满,IPO募资8亿元加紧投入未来1-2年将有效突破产能瓶颈(投入产出比约1:1.6-2),成长有望大幅提速。
1、军工及民机检测领先企业
a、公司成立于2010年,是一家从事军用装备和民用飞机产品检验检测的第三方检验检测服务机构,主要业务包括环境与可靠性试验、元器件检测筛选、电磁兼容试验三大板块;
b、营收/归母净利润:从2018年的1.30/0.15亿元增至2021年的2.46/0.67亿元,CAGR达24%/64%;
c、盈利能力优异:2021年毛利率/净利率达59.25%/27.51%。
2、需求:军用装备检测需求旺盛,第三方检测大势所趋
a、军品环试服务需求提速增长:我国国防支出由2014年的0.81万亿元增至2022年的1.45万亿元,cagr达7.55%,其中装备费占比由2010年的33.2%提升至2017年的41.1%。为早日实现军队现代化建设目标,我国武器装备开支有望维持增长,环境与可靠性试验是军用装备从研发到生产不可缺少的环节,需求有望高增;
b、军工外委第三方检测趋势显著:现阶段我国军品装备比测有序推进、第三方检测水平不断提高且具有独立客观、专业性、市场化等优势,第三方军用装备检测市场有望不断扩大。
3、格局:蓝海市场,产能为王
a、军品门槛较高、竞争格局健康:由于我国军品领域向民营企业开放时间较短,以及民用航空产业尚处于起步发展阶段,且行业进入有较高要求,专业从事军用装备和民用飞机产品检验检测竞争者数量较少;
b、军工检测可比公司反映行业需求旺盛:对比苏试试验营收/净利润17-21年cagr达32%/33%,21年毛利率/净利率达46.06%/14.71%;广电计量环境与可靠性试验业务+电磁兼容业务17-21年收入cagr达25.11%,两类业务毛利率分别为48.69%/53.70%;对比思科瑞营收/净利润18-21年cagr达50%/63%,21年毛利率/净利率达74.64%/43.71%。整体看各公司军工相关检测业务快速增长、盈利能力优异。
4、投资建议
我们预计2022-24年归母净利润为0.87/1.15/1.47亿元,对应PE 47/36/28倍,首次覆盖给予“买入”评级。
5、风险提示
下游需求不及预期;行业竞争加剧;业务增速不及预期。