一、缺电问题的分析

双碳目标下新能源大量建设导致 “新能源消纳”和“大范围缺电”成为中国电力系统当前的核心矛盾。

解决方式为：①调节性电源的大量铺设（抽蓄、电化学储能、虚拟电厂等）：抽蓄建设周期长、电化学储能及虚拟电厂商业模式尚不成熟，均无法解决未来2-3年的缺电情况；②稳定电源（核电+火电）的建设：核电建设周期需要5-7年，2026年才会进入批量投产期，火电成为未来2-3年缺电的唯一解决方案。

因此，煤电规划一再提高： 2022年7月政策层面提出新开工3000万千瓦，后提高至8000万千瓦；8月再次提出，2022-2023年两年每年开工煤电项目8000万千瓦，后年保障投运煤电机组8000万千瓦。9月国家发改委召开了煤炭保供会议，提出2022-2023年两年火电将新开工1.65亿千瓦。

由于煤电需要1-2年的火电建设期，我们测算2022-2025年煤电投产规模2000、2925、7475、7750万千瓦，因此2023年中国缺电是个确定性事件，而2024年还需要验证。

二、我们判断东方电气的市值成长路径：

①2024H1之前：一轮一轮的19-28元区间的波动

主要因为东方电气会面临一轮又一轮的业绩质疑期：市场质疑成长性→资金兑现收益→股价回落→公司业绩公布&超预期→再度上涨、再度循环

目前市场在基于当前的盈利能力“线性外推”明后年的业绩，但是周期&重资产公司的规模效应值得注意，这个可能会是第一轮让市场超预期的因素。

②2024H2之后：周期向成长逻辑的切换

东方电气业绩连续兑现4-5个季度，且多次超预期。展望2025年，公司在手订单充足，火电业务维稳，同时抽蓄等抗周期业务的崛起，市场会基于成长票给予一定的估值抬升。EPS+PE戴维斯双击，将带来东方电气一轮周期最后的疯狂。

③神话破灭：单季度业绩同比下降，会是最后一波结束跑路的核心判断指标。

三、东方电气业绩怎么看？

预计2022-2024年东方电气归母净利润30、47、60亿元，对应PE为22、14、11倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。2024H1之前的目标价29元。