浙商证券：中芯国际
夜长梦山
2023-04-07 10:19:05
浙商证券：中芯国际
推荐理由
中芯国际是中国大陆IC晶圆代工龙头厂商，是我国半导体自主可控的最终落脚点。半导体周期探底反转，叠加国产化重要性升级，有望驱动业绩拐点与估值双升。
超预期点
成熟制程迎拐点+先进制程稀缺性；举国体制落脚点+产业龙头中特估。
驱动因素
1、下游需求恢复带来稼动率提升；先进制程产能及良率提升。
2、催化剂：集成电路产业政策；半导体国产线进展；先进制程良率提升。
3、检验跟踪：成熟制程稼动率趋势；先进制程良率提升进展。
盈利预测
预计公司2022-2024年营收分别为495.9、442.9、543.3亿元，归母净利润123.2、62.2、109.3亿元，当前市值对应2022-2024年PB分别为3.36、3.31、3.06倍。
估值分析
晶圆代工厂盈利弹性较大，适合于采用PB估值，我们选择台积电作为可比公司，当前估值约5倍PB左右，考虑到中芯国际作为中国大陆龙头晶圆代工厂，作为半导体“卡脖子”问题解决的核心落脚点，叠加周期探底及政策强化，暂给予公司5倍PB估值，对应上行空间49%。
风险提示
美国出口管制制裁加剧风险；半导体设备国产化不及预期风险；先进制程进展不及预期风险；半导体政策不及预期风险。
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中芯国际
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