【观策·论市】如何理解当前社融、流动性及A股表现？7月新增社融及信贷数据整体不及市场预期，一定程度反映实体融资需求偏弱，但平滑了月度波动的6个月新增社融增速基本延续了今年以来温和增长的趋势。结构上，居民部门是社融的主要拖累，剔除居民部门后的7月社融和中长期社融需求其实并没有看起来那么差，较去年同期基本平稳。未来社融修复的关键在于各项政策对需求端尤其居民部门融资需求的改善效果，8-9月政府债券发行提速将对社融形成一定支撑。市场对政策和经济预期的反复是过去一周A股调整的主要原因，且一定程度反映了市场对社融的悲观预期。往后去看，7月偏弱的社融数据可能强化短期市场对政策预期的博弈，对政策的积极预期有望带动风险偏好改善。同时企业盈利拐点、美联储加息预期稳定终点渐近等因素也是A股的有力支撑，因此站在当前时点无需过度担忧，A股震荡上行的基础并未出现实质性改变。围绕业绩边际改善明显的TMT【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】、耐用消费品【家电】【家居用品】【汽车及零部件】仍是市场主要思路。

【复盘·内观】本周A股市场全部下跌，大盘成长相对抗跌。主要原因在于：1）本周国内多项经济数据不及预期。2）美元指数走高，北向资金净流出。3）美国总统拜登签署行政令设立对外投资审查机制。4）俄乌冲突加剧，不稳定性升高。

【中观·景气】6月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，7月汽车产销量同比转负。6月全球半导体销售额同比降幅继续收窄，美洲、日本、中国和亚太地区销量同比降幅收窄，欧洲销量同比增幅扩大。7月集成电路出口金额同比跌幅收窄、进口金额同比降幅扩大。7月台股营收多数改善，部分镜头、面板、LED厂商营收同比实现正增长。汽车产销同比转负，三个月滚动同比增幅收窄，新能源车产销增速较高。挖掘机、装载机销量同比降幅扩大。

【资金·众寡】北上资金连续净流出，ETF逆势申购。北上资金本周净流出255.8亿元；融资资金前四个交易日合计净流入26.5亿元；新成立偏股类公募基金9.5亿份，较前期下降11.0亿份；ETF净申购，对应净流入437.2亿元。北上资金净买入规模较高的为非银金融、钢铁、房地产等；融资资金净买入非银金融、医药生物、食品饮料等；信息技术ETF申购较多，金融地产(不含券商)ETF赎回较多。重要股东净减持规模扩大，计划减持规模提升。

【主题·风向】操作系统新进展不断，自主可控正当时。政府采购标准出台正向支持，推动信创走向深化，国产操作系统发展有望提速；统信UOS操作系统、麒麟操作系统和龙芯中科龙架构适配工作稳步推进，国产操作系统通用市场稳步扩大，生态护城河正在逐步建造；鸿蒙系统接入人工智能，统信亦计划布局大模型，国产大模型的发展或为国产操作系统提供弯道超车的机会。国产操作系统正逐渐成熟，从“可用”迈向“好用”。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周下行，PE（TTM）为14.0，较上周下行0.4，处于历史估值水平的30.0%分位数。板块估值多数下跌，其中，仅石油石化、煤炭上涨，电子、社会服务、计算机下跌较多。

【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。