全年业绩靓丽，疫情仅短暂影响一季度、二季度开始恢复较高增长

公司发布2020年年报，实现营业收入7.09亿元、同比增长27.18%，归母净利润4.40亿元、同比增长43.93%，扣非归母净利润4.24亿元、同比增长42.95%。

EPS4.51元，拟每股派现金红利3.5元（含税）、转增0.8股。公司业绩符合预期。

其中，归母净利润增速高于收入主要为费用率下降7.66PCT贡献。20年归母净利率为62%、同比提升7.22PCT。

分季度来看，公司2020Q1~Q4单季度营业收入分别同比-20.98%、+16.26%、+43.19%、+51.02%，归母净利润分别同比-17.46%、+36.49%、+55.96%、+75.26%，2020年疫情主要影响公司一季度业绩、造成短暂下滑，二季度开始公司收入和利润逐步恢复增长且逐季提速，Q4随着公司上市、财务费用率明显降低、促净利润增速再提升一个台阶。

嗨体等溶液类注射产品收入增速超过80%、占比跃升为最大

公司产品分为溶液类注射产品（嗨体、逸美等）、凝胶类注射产品（爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、爱美飞等）、面部埋植线、化妆品四大类，2020年收入占比分别为63.07%（较19年+19.20PCT）、35.55%（-20.42PCT）、0.26%（+0.24PCT）、1.11%（+0.97PCT）。

收入增速来看，以嗨体为代表的溶液类20年收入增速最高、同比增82.85%、跃升为收入占比最大的品类，贡献了公司主要收入增长，20H1/H2收入分别同比增56%、99%；凝胶类收入同比下降19.21%，20H1/H2收入分别同比-36%、-4%；面部埋植线、化妆品目前规模较小、但增长迅速，20年分别同比增加2068.44%、890.47%。

分销量来看，溶液类、凝胶类、面部埋植线、化妆品2020年销量分别为124.19万支、61.03万支、2.79万包、20.11万盒，分别同比增加79.73%、-20.19%、481.25%、941.97%。

推算单价，溶液类、凝胶类、面部埋植线、化妆品2020年单价分别为360.23元/支、413.22元/支、66.03元/包、39.21元/盒，分别同比+1.74%、+1.23%、+273.06%、-4.94%。

毛利率稳定、费用率明显下降，现金流健康

毛利率：20年公司毛利率为92.17%、同比下降0.46PCT。主要产品溶液类、凝胶类毛利率分别为92.85%（同比-0.16PCT）、92.27%（-0.22PCT），基本持平。

分季度来看，20H1、20Q3、20Q4毛利率分别为90.22%、92.97%、93.38%，分别同比-1.88PCT、-0.32PCT、+0.59PCT。二季度以来疫情影响减弱，公司收入恢复高速增长的同时，三季度以来公司毛利率亦出现好转、Q4同比提升。

费用率：20年公司期间费用率为23.20%、同比下降7.66PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.37%（同比-3.47PCT）、6.13%（-2.49PCT）、8.71%（+0.01PCT）、-2.02%（-1.71PCT）。其中，销售费用总额同比减少4.68%，主要为会议费和广告宣传费减少、系疫情背景下针对性地收缩开支；管理费用总额同比减少9.54%，系房租物业折旧费和人工费减少；财务费用总额同比减少1263万元至-1433万元、系IPO后利息收入增加。

盈利预测、估值与评级

公司医美行业龙头地位领先，2019年公司透明质酸钠类注射产品按销售数量计算的国内市场份额达到26.5%，按金额（入院价）计算的国内市场份额已达到14.0%，在国产企业中排位第一。核心产品嗨体为目前唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品、具有明显资质门槛，正处于高速放量期、贡献强劲增长动力。公司医美产业布局具有前瞻性，已布局透明质酸系列产品、面部埋植线等并实现产业化，规模效应扩大促成本费用持续优化；另外，公司积极储备“童颜针”、肉毒素、减肥纤体等产品，未来投产后将带来新增长动力。

20年9月公司完成IPO，助力产能建设和业务扩张、并明显减轻财务费用。

考虑到20年疫情背景下部分费用收缩为短期影响、另外结合未来新品研发上市进度，我们预计21年费用可能呈现回升，我们下调公司21~22年、新增23年盈利预测，按转增前股本、预计21~23年EPS为5.44、7.65、10.23元，21年PE167倍，公司赛道优质、行业地位突出、盈利能力强，高估值将可由高增速逐步消化，维持“买入”评级。

风险提示：

行业竞争加剧、新进入者增加致公司产品竞争力下降、盈利能力受损；

新品研发、注册和上市进展低于预期；疫情影响超预期影响公司下游医美机构客流、从而间接影响公司销售。