★镍：菲律宾矿供给季节性收紧，国内冶炼却继续打压矿价，供需两弱预期下，矿价短期难以突破上下区间。二级镍角度，国内NPI复产与印尼NPI新增产能释放节奏将逐步增快，国内边际阻力在于政策性限产，海外边际阻力在于疫情潜在干扰，由于不锈钢厂阶段减产压力较大，市场对需求展望继续偏悲观，短期基本面阶段转过剩，NPI价格或易跌难涨。一级镍角度，精炼镍显性库存仍在下降，短期对结构升水形成较强支撑，尤其是镍板，考虑到供需边际逐步转松，短期软逼仓压力升级的可能性不大。终端需求角度，需求整体稳中有降，国内不锈钢终端需求转弱自下而上对原料形成抑制，新能源产业链需求相对更具有韧性，但国内硫酸镍需求增长边际减弱，对原料需求支撑最强的阶段已经过去。总体上看，短期宏观利空阶段减弱，外部多头投机情绪升温，给市场炒作精炼镍低库存预期创造了空间，但考虑到基本面潜移默化转弱，宏观利空后期或再起，这波炒作的向上空间不大。策略上看，短期多单建议在14.6以上逢高止盈，中线空单可在此位置之上分批次布局。 ★不锈钢：原料对不锈钢成本支撑的逻辑依然较强，但需求端担忧显然影响权重更大，前期钢厂利润显著转亏损，市场对减产预期明显升级之时，钢价仍然跌跌不休。短期市场主要矛盾仍然在于现货市场下游接货的疲弱，一方面是终端需求整体转弱，另一方面是年底贸易商回笼资金，放货需求显著强于补库需求，市场出货困难甚至出现钢厂与贸易商“抢跑”局面。短期来看，这种局面料将延续至农历年后。从库存角度看，无锡与佛山市场300系不锈钢库存边际变化不大，交易所注册仓单仍在下降，虽然主力换月之后，软逼仓压力有所缓和，但后期2202合约预计仍有结构性压力。总体上看，短期不锈钢难以改变易跌难涨格局，宏观与外部情绪变化带来的反弹根基并不稳固，警惕价格后期冲高回落风险。策略角度，继续推荐逢高沽空策略，安全边际可放在16500以上。 ★铝：上周铝价以震荡走高。国内消费明显好转，铝锭出库增加库存去化速度加快。欧洲电价飙升，令市场担心电解铝供应扰动风险。云南地区供应已经在逐步恢复，但总计数量不大进度预计相对缓慢，内蒙地区也在逐步复产，国内双控限电压力阶段降低，供应小幅增加。随着进口货源的减少，铝锭库存并无太大累积压力。春节累库预期会令现货承压。美联储利率会议利空出尽，宏观风险偏好回升，但全球疫情近期有所恶化，铝价短期预计以震荡走势为主，突破难度较大。                  ★铅：上周全球铅锭显性库存继续去化。LME铅锭库存去化速度较此前明显放缓，同时LME 0-3由升水转为贴水，对价格支撑边际转弱，欧洲电价再度创下新高，短期冶炼端或仍面临干扰。国内方面，供应端受环保督察、空气质量等原因出现预期外减停产，叠加年底电池厂冲量生产带动需求，阶段性供需错配带动库存持续去化。综合而言，铅价预计仍将随库存变动而宽幅震荡，沪铅主力合约运行区间（14700，15700）元/吨。 ★锌：上周锌价录得3%的涨幅，主因欧洲高电价使冶炼减产范围进一步扩大。考虑到俄罗斯和欧洲关系恶化，对欧洲供气量难有回升，我们倾向于认为上周法国核电站的停堆只是电价走高的催化剂，明年一季度取暖季结束前电价预计仍是易涨难跌，冶炼厂利润或持续承压。在此情况下，供应端风险持续存在，同时，尽管上周LME库存录得明显增幅，但交仓均集中于亚洲，欧洲地区的低库存并未得到缓解，低库存和供应端风险并存，LME现货升水再度走强。综合而言，我们认为矿端支撑和国内基建预期给到锌价较强的底部支撑，而供应端风险给到价格向上的弹性，短期锌价易涨难跌，建议关注逢低试多机会，推荐在23000-23500元/吨附近建仓以获得较高的安全边际。 ★锡：上周锡价高位震荡。国内基本面相对稳定，LME库存继续累计，全球显性库存增加，表明短期基本面在逐步转弱。LME与国内升贴水走势出现背离，国内维持高升水而海外升水出现一定走弱，全球锡供应短缺局面稍有缓解。国内矿石和冶炼短期均有一些增量能够逐渐给到市场。锡价目前估值较其他金属相对偏高，但存在估值修复的风险，建议观望为主。