核心观点：

1、中国经济的至暗时刻已经过去。但天还没亮。看到了一些曙光，但还有一些短期的不确定性，这个时候大家还是要坚定信心，保持耐心。         
         
2、现在很多时候，因为股市跌了，心情郁闷了，就把很多的东西混杂在一起，把长期问题短期化，短期趋势长期化。         
         
我们要理清楚：第一，至少短期没有系统风险，第二，是要做好投资的本分——分析数据。

3、数据上，现在去库存已经到了尾期、低位。快了到10月，慢了到12月，我们上一轮从2019年以来的完整库存周期将会结束，进入到新的扩张期。

另外，我认为十月份在国庆节之后，政策还要加码。如果说只是现有的政策有可能要到12月。

4、我们现在要积极引导长线资金入市，增量资金一定会有，方向明确，只是节奏不知道。

5、这个时候你干什么？就围绕投资本质，买优秀的公司。在优秀的公司因为市场风险而被错杀时， 买什么东西呢？还是买股票。

现在整个地产大时代已经反转，而股市、股权文化可能才刚开始。

6、几个方向可能是未来的机会：第一，科技；第二，低波红利策略；第三，新的全球化。

最后还有一个东西值得大家关注，就是做大做强的央企，也就是所谓中特估。

7、大家还是要珍惜A股，因为A股有流动性溢价。 

现在的港股流动性折价，并不适合普通投资者参与。在年底，随着美债十年期收益率回落，可能今年四季度后期，港股才有较好机会。

以上是兴业证券全球首席策略分析师张忆东近日在华宝基金2023年度秋季投资策略会上发表的精彩言论。

张忆东有多年证券从业经验，曾多次荣获新财富、水晶球、金牛奖等卖方策略研究领域各项大奖的“全满贯”第一名，也是A股和港股双料的策略第一名。

他在此次演讲中用2句话总结投资策略——逆向思维价值投资，顺势而为做好交易。          
         
他指出，应该用逆向思维做价值投资者，跟市场的悲观情绪逆着来，市场在下跌、悲观时，要去把握住靠谱的上市公司。         
         
无论是科技成长、深度的周期价值，还是长期看好的低波高股息的，现在都值得立足于中期，进行价值投资。

现在很明显，监管层是“托底”的导向，意味着什么？老外担心的中国经济要硬着陆、要出危机是不可能的。这是第一点。

第二点，政策的效果。很多人比较着急，恨不得今天出政策，明天经济立马狂奔，这不可能，因为整个政策到达见效，需要时间，要知道政策的累积效应。

而且不要怀疑我们的政策工具箱里没有“大杀器”，后续的政策完全可以把风险控制住。

我们的资本项目是管控的，而且我们主要的债务是内债，不是外债。不像拉美，拉美是外债，而且它的资本项目是开放的。比如日本总债务率400%多，也没见天下大乱，因为它也是内债为主，何况日本的资本项目还是开放的。

所以，大家从战略上不要太悲观。

从战术的角度，政策的实施、落地需要时间，效果在积累，而我们这个时候不要去过度关注长期问题。

现在很多时候，因为股市跌了，心情郁闷了，就把很多的东西混杂在一起，把长期问题短期化，短期趋势长期化。

这个时候我们要理清楚：第一，至少短期没有系统风险，因为中央基调已经在变化了。

第二，没有系统性风险时，我们还是要做好投资的本分——分析数据。

从分析数据的角度，现在去库存已经到了尾期，已经到了一个低位。

中国的库存周期，很典型的40个月。我的特长就是研究40个月的基钦周期（库存周期）。

有20个月左右的扩张期补库存，16个月左右的去库存期。

去库存16个月中， 10个月左右主动去库存，4到6个月被动去库存。主动去库存时最惨，那叫跳楼价，挥泪大甩卖，所以PPI就比较惨。

今年7月份，我们认为已经开始从主动去库存进入被动去库存阶段。

被动去库存时，生产商、批发商、零售商还是很悲观，不愿意堆积存货，但是经济已经悄然地不以人意志为转移的开始边际改善了。         
         
历史上被动去库存时，市场都是晃晃悠悠，没有信心，股市开始震荡筑底，然后缓慢上升。

最典型的是发生在2016年上半年，2016年1月份，熔断、市场暴跌，特别悲观，当时看高频同步指标的经济数据也是一塌糊涂。但那个时候，跟现在一样，跟今年七月份很相似，开始进入被动去库存的阶段，大宗商品价格开始企稳反弹。

这次七月份，南华商品期货，无论是工业金属，贵金属、油已经触底反弹，到现在为止已经反弹一个多月了。

我们认为，正常来说，快了到今年10月份，慢了到今年12月，我们上一轮从2019年以来的完整库存周期将会结束，进入到新的扩张期。到那时，大家后知后觉就发现了经济高频同步指标稳住了。         

讲个乐观一点的，就是十月份的数据。乐观一点的背景是什么？我认为十月份在国庆节之后，政策还要加码。如果说只是现有的政策有可能要到12月。         
         
因为现在整个大基调，要经常看一看学习时报，前一段时间有了评论员文章，比如蔡志斌讲的那些东西不是空穴来风，都是遥遥领先的宣告。

中国经济的至暗时刻已经过去，但天还没亮，看到了一些曙光，但还有一些短期不确定性。这时，大家还是要坚定信心，保持耐心。

股市政策更多是对于微观的股市流动性环境的改善。规范股份减持利在千秋，但短期它并没有带来增量资金。

现在的政策，如果是三步走，走了第二步了。第一步，舆论宣传；第二步，节流。流出股市的，比如IPO、再融资、各种变相的减持，现在管控了。

第三步是什么？增量资金。要引入增量资金、长线资金。此前我们有一个重要力量——外资，作为长线资金。

巴菲特当年买比亚迪，或者挪威主权一买我们的股票就拿了十几年，现在他们撤了。我们现在要积极的引导长线资金入市，所以第三步一定会有，方向明确，只是节奏不知道。

我们要回归到投资的本质，不要去担心，（第三步）迟早会来。         

这个时候你干什么？就围绕投资本质，买优秀的公司。在优秀的公司因为市场风险而被错杀时， 买什么东西呢？还是买股票。
         

大的时代，除了北上深，连西安也意思不大。如果你们在西安有多套房子，建议保留1到2套就差不多了。

未来大时代已经变了。

1998年到2020年，政策无论怎么压，每次压都是买入的好时机。现在整个地产大时代已经反转，而股市、股权文化可能才刚开始。
         

几个方向可能是未来的机会：

第一个方向，科技。         
         
这一次华为还是给大家大DA提振了信心，至少在一个点上进行突破，如果35项核心技术能够陆续突破，那中国人的心气和底气就壮多了。

此外，新需求还包括全球这一轮的科技浪潮AI以及AI的应用。比如办公自动化，或者智能驾驶、智能汽车，我们非常看好。

第二个方向，低波红利的策略。         
         
未来经济不可避免进入到低增长、低通胀、低利率的时代。         
         
一些死不了的优质公司，它能够提供持续分红且股息率能够在5%以上的资产，物以稀为贵，一定要好好珍惜。

因为后面能够有确定分红的东西会成为类似日本、美国的价值股，也许股价的波动弱了，但是分红能够带来红利效应，带来持续的稳稳的幸福。

第三个方向，新的全球化。

虽然美国在打造除中国外的供应链，但我国一些优秀企业也可以去墨西哥、东南亚、亚非拉等其他地方设厂。         
         
就像日本当年国内经济增速下台阶，但是它有一批非常牛的公司，走出日本，全球布局，成为有全球性有竞争优势的公司。

对中国而言，我们的先进制造业包括，无论是工程机械，还是汽车特别是智能汽车，电动车以及电子产品及一些轻工制造。

所以，对于中国而言，我们需要下个阶段开阔眼界，把公司业绩和GDP分开来看，有可能有些公司可以去收获全球其他地方的经济增长。

最后还有一个东西，值得大家关注，就是做大做强的央企，也就是所谓中特估。这跟低波红利有什么区别？

中特估里包括了一些低波红利，但也包括了一些比如后面可以通过资本市场并购重组而实现创新，实现拥抱新技术的东西。

大家在市场下跌时，在悲观中，要去把握住靠谱的上市公司。

中期角度，一旦大家风险偏好提升，觉得经济稳住了。未来2到3个季度，中期爆发力更强的是科技、半导体，智能汽车，AI产业链，包括军工里面的数字地球、无人机等。

长期看一年、三年、五年，长期能压箱底的、稳稳幸福的是低波红利。

大家还是要珍惜A股，因为A股有流动性溢价。

在年底，随着美债十年期收益率回落，可能到今年四季度后期时，港股才有较好机会。现在的港股流动性折价，并不适合普通投资者参与。

但是到了年底，美债十年期作为全球资产定价的锚，一旦开始回落，那时港股short cover，再加上基本面的重估，可能才是一个更好的时机。

张忆东从业证书编号：S0190510110012