【紫光国微】国内领先的特种集成电路供应商
一、紫光国微是国内领先的特种集成电路、智能安全芯片供应商，紫光集团持Gu32.3%。

紫光国微是国内领先的特种集成电路、智能安全芯片供应商，成立于2001年，2005年成功在深交所上市。

公司第一大Gu东为紫光集团，后者持有公司32.3%Gu份，Gu权关系稳定。

公司现有业务中，智能安全芯片、特种集成电路、晶体元器件在2020年的营收占比分别为41.7%、51.2%、6.0%。其中，公司智能安全芯片产品主要包括SIM卡芯片、证件类芯片、银行IC卡芯片等；特种集成电路产品包括微处理器、可编程器件、存储器、网络总线及接口、模拟器件、SoPC系统器件和定制芯片等。



1、智能安全芯片业务：身份证换代、银行卡升级以及智能门锁、车联网等新兴应用场景将迎来多元化增长。

智能安全芯片是一类特殊的内置嵌入式CPU芯片产品，可在与读卡器进行数据交换时对数据进行加密、解密，从而确保交换数据的准确可靠，广泛应用在公共交通、公共事业、校园一卡通、身份识别、智能终端等领域。

公司旗下同芯微是我国智能安全芯片领先企业，在通信SIM卡芯片、金融支付芯片、二代身份证芯片、社保卡芯片等领域占有主要市场份额。

智能安全芯片未来市场增量主要来自社保卡/身份证换代、芯片银行卡以及智能门锁、车联网等新兴应用领域。

2004-2005年是我国上一轮二代身份证集中换发期，大部分身份证有效期通常为10年或20年，因此2024年我国将再次进入二代身份证集中换发期。考虑到芯片会提前备货的因素，2022-2023年二代身份证芯片需求量有望大幅增长，未来几年需求量有望由换证平稳期的2000万颗/年逐渐提升至换证高峰期的4000万颗/年。

在银行卡方面，芯片卡的安全性远高于磁条卡，我国银行卡正处于由磁条卡向芯片卡升级的阶段。根据咨询公司数据，国内存量银行卡中芯片卡占比已由2014年的24.8%逐渐提升至2019年的57.1%，预计未来仍将持续增长。

此外，智能门锁、车联网等新兴应用场景的安全芯片需求正在快速成长，也有望进一步打开公司成长空间。

2、特种集成电路业务：军工领域未来5年国内市场规模年均增长率有望达40%，通用FPGA市场国产渗透率仅3%，公司在国内技术领先，业务有望持续高增长。

特种集成电路是现代武器的核心元器件，广泛应用于军事领域的雷达、计算机、通信设备、导航设备、火控系统、制导设备和电子对抗设备等各类场景中。

当前正处于我国国防军队信息化建设大力发展期，国防信息化在军费支出中的投入比重将持续提升。根据咨询机构数据，我国国防信息化市场规模将由2018年的489亿元增至2035年的5301亿元，复合增长率达15.1%，为特种集成电路带来强劲需求。

由于军工的特殊属性，集成电路的自主可控尤为重要，但我国在此领域起步较晚，尤其在高端集成电路方面，国产比例较低。据估计，我国特种集成电路国产渗透率仅约30%，未来有望持续提升，预计未来5年国内特种集成电路市场规模复合增长率将保持在40%以上。

特种集成电路存在资质、技术、市场等多重壁垒，竞争格局稳定。军工行业资质壁垒较高，科研生产许可审查条件和审查流程对新进入者而言都极具挑战性。在技术方面，军工的特殊应用场景，决定了涉及技术领域的尖端性和广泛性、产品定型程序的复杂性、对产品质量要求的严格性。在市场方面，军工企业对配套商的选择有缜密的认证程，新进入者成为合格供应商难度较高。

国内特种集成电路供应商主要包括国微电子（紫光国微子公司）、航天科技七七二所、中电五十八所、上海复旦微、成都华微电子等。国微电子在该领域内具有领先地位，是国内首家启动国家“909”工程的集成电路设计公司，承接多项特种装备重点项目，是集成电路领域承担国家重大专项项目数量最多的民营企业，广泛布局特种FPGA（现场可编程门阵列）、存储芯片、电源芯片、微处理器、总线器件、网络总线及接口、模拟器件等产品。

此外，公司还通过联营公司紫光同创（持Gu36.5%）布局通用FPGA业务。

FPGA芯片具有无需流片、开发周期短、验证成本低、后期可修改等优点，除了国防应用之外，还广泛应用于5G基站、智能手机、消费电子、数据中心服务器等领域。

5G基站、人工智能、自动驾驶等新兴需求将驱动FPGA市场持续增长。根据咨询机构测算，全球FPGA市场规模将由2020年的68亿美元增长至2025年的126亿美元，5年复合增长率高达16.4%。同时，全球市场主要由赛灵思、英特尔等国际巨头占据，目前国内厂商在国内FPGA市占率仅3%，国产替代空间巨大。

紫光同创是国内领先的FPGA供应商，在硬件方面，其Titan系列是中国第一款国产自主产权千万门级高性能FPGA产品；在软件方面，其Pango Design Suite是拥有国产自主知识产权的大规模FPGA开发软件，可以支持千万门级FPGA器件的设计开发。
三、公司业绩持续高增长，2017-2020年营收CAGR达到21.3%，净利润CAGR高达42.5%。
公司营业收入高速增长，从2017年的18.3亿元增长到2020年的32.7亿元，CAGR高达21.3%，2021Q1增速高达47.4%，主要是由于集成电路业务销售规模增长。

公司净利润也保持高速增长，从2017年的2.8亿元增长至2020年的8.1亿元，CAGR高达42.5%，2021Q1增速高达70.3%，主要是由于公司营收增长，以及毛利率环比2020Q4提升7.1pct。
盈利能力方面，2020年公司毛利率为52.3%，较2019年的35.9%大幅提升，主要是由于规模效应，以及产品结构不断改善，高毛利特种集成电路业务的营收占比从2019年的31.5%提升至2020年的51.2%。2021Q1公司毛利率小幅上升至53.7%，规模效应持续显现。

「价值投研」对公司盈利情况进行测算，假设公司2021-2023年营收增速为30.0%/30.0%/30.0%，净利率为33.0%/37.0%/40.0%。经测算，2021-2023年公司净利润增速达到73.2%/45.8%/40.5%，当前市值对应PE估值分别为73.7/50.6/36.0倍。



小结：紫光国微是国内领先的特种集成电路、智能安全芯片供应商，智能安全芯片业务受益于身份证换代、银行卡升级、智能门锁、车联网等多元驱动，特种集成电路业务有望在军用、民用领域实现双增长。近年公司业绩持续高增长，2017-2020年营收CAGR达到21.3%，净利润CAGR高达42.5%。 [图片] [图片] [图片] [图片]