【博腾股份】年报预告点评：Q4收入及扣非利润大超预期，扣除新业务影响利润超过6亿

博腾股份发布2021全年业绩预告。2021年预计营业收入30.04-31.08亿元，同比增长45%-50%；预计归母净利润5-5.32亿元，同比增长54%-64%；预计扣非净利润5.19亿元-5.48亿元，同比增长80%-90%。公司制剂CDMO和基因细胞治疗CDMO两大新业务板块整体仍处于亏损阶段，合计减少公司合并报表归属于上市公司股东的净利润约1亿元（2020年两块业务影响报表净利润4247万元）。剔除新业务亏损影响，归母净利润同比增长64%-72%、归母扣非净利润同比增长87%-96%。

单独看Q4：预计营业收入9.74亿元-10.78亿元，同比增长67%-85%，归母净利润1.39亿元-1.71亿元，同比增长63%-101%，扣非净利润1.66亿元-1.95亿元，同比增长142%-184%，Q4收入和扣非利润端大超预期。

公司2020年Q4收入基数较高，2021年在2020年高基数的基础上再超预期。考虑到汇率的波动对报表的影响，收入更超预期。考虑到公司主要收入来自海外，且主要以美元等外币定价和结算，2021年整体汇率水平在6.5以下，2020年平均汇率水平在6.8左右，由此影响的收入我们测算在1亿以上，若还原回同等汇率计算，整体收入增速在50-55%。

公司实现连续12个季度高速增长，单季度收入再创新高，公司利润率继续提升，新业务持续投入。公司前三季度收入分别为5.4亿、7.1亿、7.7亿，Q4收入在9.74-10.78亿元再创新高，非常亮眼，Q4扣非利润增速在142-184%也大超预期，体现经营效率的进一步提升，其中我们预计有小分子大订单的部分确认。按中值计算Q4单季度收入增长76%，利润增长82%，是在高基数基础上再次加速，相当亮眼。环比来看收入利润绝对值再创新高。考虑到公司基因细胞治疗和制剂的亏损以及激励费用的增加以及汇兑损失，实际内生利润加回后我们预计在6亿以上，大幅超预期，且经营效率仍然在持续提升当中。

重大合同的签订印证我们的产业趋势判断。CDMO产业转移大趋势确立，高景气度持续。未来三年CDMO行业有望保持较高景气度，疫情加速了海外产业向国内的转移（出于供应链稳定的角度，以往选择欧洲供应商的企业有增加中国供应商的趋势），优秀的CDMO公司，兼具技术优势和一体化研发能力，可满足不同类型客户的个性化需求。2020年产业转移以小的意向订单为主，真正的商业化大订单的转移我们认为在2021-2022年到来，所以子领域高景气度持续，优质公司强者恒强。市场普遍认为博腾股份是CDMO二线，但我们认为博腾经过两年持续且深入的CDMO战略转型，公司的技术能力和技术储备、客户覆盖深度广度等均已逐步向一线靠拢，差距越来越小。小分子重大合同的签订充分印证我们的判断。CDMO行业是难得的政策避风港，同时受益于产业转移、政策利好及本土创新研发浪潮，目前是黄金增长期，公司借势逐步跻身国内第一梯队。

盈利预测与投资建议。基于公司业务持续超预期，我们上调盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.32亿元、9.38亿元、11.38亿元，增长分别为64.1%、76.3%、21.3%。EPS分别为0.98元、1.73元、2.10元，对应PE分别为81x，46X，38x。当前估值增速性价比凸显，基于基因细胞治疗的前瞻性布局，我们认为可以给予公司估值溢价。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

风险提示：商业化订单波动风险；大分子战略不及预期