【国金汽车】复合集流体跟踪：订单预期持续发酵，个股预计加速分化

核心观点：10.13我们提示建议关注下游应用带来的下一轮板块行情。近期行情异动亦是新一轮产品的订单预期带来的，基本面上我们继续看好24上半年的规模化量产应用。
此外，我们认为后续技术路径的迭代进展以及公司的进展将带来个股走势的进一步分化。

投资建议：
制造：璞泰来、宝明科技、英联股份、东材科技
设备：东威科技、三孚新科、道森股份（将与产业化节奏一致，时间点存在不确定性）

复合铜箔行情演绎
2021年-2023Q2：主题炒作阶段，全面行情
2022年Q3-Q4：PET产品订单预期发酵，后PET低于预期，板块回调
2023Q2：宝明科技PP送样，板块反弹。本质上涨的是预期达到目前阶段的循环次数（1400-1500次），当下基本面符合之前反弹的市场预期
2023Q4：PP量产订单的兑现（近期逐步打入预期）

行业逐步从β走向α，个股走势将持续分化
1）制造：上一轮个股分化的原因是PP结合力差异（宝明率先突破，个股率先反弹）。下一轮一是看获单能力，考量因素为大批量稳定生产（更大卷，宽幅更大）的能力，核心差异在于对基膜本身的理解与改性。另外，考量绑定核心客户的渠道。

2）设备：从产业化时间节奏看，我们预期为磁控+双边夹水电镀→磁控+滚筒水电镀→磁控+蒸镀，对应依次为东威科技、三孚新科（滚镀）、道森股份

板块的估值与空间
以5年中期维度看，中性预测行业达到25%的渗透率。
1、制造：龙头公司市占率30%，净利率15%，对应约12-14亿利润体量。

2、设备：单Gw投资3000-4000w，年设备增量需求中枢约400条产线，对应约100亿市场空间，龙头市占率60%，净利率15%，9亿利润。
考虑行业在20-25%加速渗透阶段板块+α估值溢价25x-30x，制造端会产生300-400亿体量的公司，设备端产生约250亿左右体量的公司。