重视东软集团重估值机会
夜长梦山
2021-11-30 18:15:18
重视东软集团重估值机会，保守计算三块业务2023年市值264.04亿元，较2021年11月25日收盘价存在106.28%上涨空间！
东软集团是全球领先的汽车电子产品和服务供应商，在全球前30大汽车厂商中，85%使用了东软的软件与服务。作为国家汽车电子安全国标牵头制定单位，牵头制定L4标准，2021H1实现智能汽车互联业务13.77亿元，较2020H1、2019H1分别增长98.70%、122.10%，毛利率24.39%，较可比公司基本持平，环比略降0.22%。
1）车载智能座舱领域，公司产品主要包括IVI车载信息娱乐系统、全液晶仪表、智能座舱域控制器、车联网模块、全球在线导航系统等，通过多屏融合实现人车交互。2020年内，东软新一代智能座舱产品应用于红旗、奇瑞等多款新上线车型。东软全球在线导航系统完成日产、捷豹路虎等车厂的量产交付，并先后获得宝腾、长安、长城等车厂的全球量产项目定点。
2）智能网联领域，公司主导参与制定十余项V2X相关的国家与行业标准，是中国C-V2X工作组测试认证评估、安全等课题的牵头单位之一。公司为多家车厂开发车路协同系统，并在一汽、广汽等国内领先车厂获得广泛应用。此外，公司承接中国移动5GC-V2X车载单元OBU自主研发项目，在量产方面，公司实现了基于LTE-V2X通信的多种场景辅助预警验证，支持亚米级高精度定位，搭载于红旗高端车型。
3）子公司东软睿驰（非并表）聚焦汽车基础软件平台、新能源汽车EV动力系统、高级辅助驾驶系统和自动驾驶等领域。在新能源汽车领域，东软睿驰持续完善BMS动力电池管理系统、PACK动力电池包等产品，与吉利、长城等车厂合作基于电池管理系统BMS，面向东风本田、广汽本田的电池包PACK完成量产交付。在高级辅助驾驶和自动驾驶领域，东软睿驰持续完善ADAS高级辅助驾驶系统等产品，已完成两代ADAS产品的量产上市。推出新一代ADAS一体机X-Cube3.0、自动驾驶域控制器X-BOX3.0，可实现面向多场景的L0-L3自动驾驶量产应用，包含舱内/外场景、L2-L3前行场景、L3+泊车场景的多项组合功能。
4）2020年智能汽车互联业务营收25.72亿元，东软睿驰（已出表）实现营收6.32亿元，净亏损1.89亿元，可比口径2020表内智能车营收19.4亿元。
A.睿驰股权23年价值32.21亿元，考虑2021年10月，引入国投招商6亿元人民币，德载厚0.5亿元人民币，公司不再拥有控制权，不再合并报表范围。睿驰2020年实现营收6.32亿元，最新轮估值64亿元（先进制造产业投资基金二期出资6亿元，持股9.375%），东软集团持股32.51%，2021年10月估值为20.80亿元，2023年保守给予8X PS，股权价值32.21亿元；
B.表内智能车业务23年价值156.83亿元，假设表内智能车联业务延续年化增速40%，毛利率持平可比公司，假设净利率近似可比约7.5%，且公司仍处于量产交付早期高增阶段，取可比公司2023年PE 55X，表内智能汽车业务2023年预计营收38.02亿元，表内智能车业务价值156.83亿元；
C.考虑出表因素，预计东软集团2023年医疗IT、智慧城市、电力软件净利润约2.5亿元，参考可比估值给予30X PE，其余业务价值75亿元。
A+B+C三块业务2023年合理市值264.04亿元，较2021年11月26日收盘价存在106.28%上涨空间！
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