【丽珠集团】稳健增长的bigpharma，13x低估值（24年），3-4%高股息，微球/创新药兑现贡献弹性，目标收益率30%+！

投资逻辑：主业高壁垒➕营利稳健放量➕高分红（22年股息率4.9%,每股股利1.6元）➕疫苗减亏完结➕创新药价值重估（司美、阿立哌唑、IL-17A/F大单品接连上市）。

创新制剂进入管线收获期，未来三年一年一大单品上市，销售峰值65亿元，估值尚待体现：辅助生殖领域，①曲普瑞林微球（23Q1上市）和②戈舍瑞林缓释植入剂（I期，27E上市），同品类市场分别对应15亿和38亿元，仍以进口产品占据90%+份额，有望快速实现30%的进口替代，贡献收入5亿和11亿元。③精神领域，阿立哌唑微球已NDA、奥曲肽微球进入BE临床，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约9亿元。④生物制品，司美格鲁肽糖尿病适应症预计24Q2报产，减重适应症23年底递交IND，对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿，我们预测其销售峰值20亿元。⑤IL-17A/F双靶点单抗（III期，27E上市），银屑病+强直炎市场约570+560万人，作为国内首款IL-17双靶点单抗，我们预测销售峰值15亿。⑥IL-6R托珠单抗（23Q1上市），用于约420万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值5亿。

稳健业绩，卓越运营，注重股东回报：①过去6年营收CAGR为8.16%，归母净利润CAGR为15.99%，业绩长期稳健增长。②合伙人计划+股票期权激励，考核目标为扣非归母净利润CAGR≥15%；③股份回购+高分红：截至23Q4耗资4.02亿元回购并注销1.2千万股，22年股息率4.9%。

🧧盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年，归母净利润 21.6/24.4/27.9亿元，对应当前市值的PE为 15/13/11倍。分部估值法，2023年预计净利润为20亿，保守给予17倍PE，贡献约300亿市值；司美格鲁肽（20亿）、IL-17A/F（15亿）、阿立哌唑（10亿）、戈舍瑞林（10亿）、曲普瑞林（5亿）、托珠单抗IL-6R（5亿）、贡献65亿峰值，持有丽珠生物51%股权，给予3倍PS，创新产品贡献98亿估值。目标市值约440亿人民币，当前仅15x PE，历史估值中枢24x，目前显著低估！

风险提示：产品降价、新药研发、原材料供应和价格波动、医药政策不确定性风险。