贝泰妮：国内敏感肌护肤品龙头，明日创业
1、贝泰妮，国内敏感肌护肤品龙头，以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业，产品主要包括霜、护肤水、面膜、精华、乳液等护肤品类产品及隔离霜、BB霜、卸妆水等彩妆类产品。 2019化妆品营收17.44亿，当年占比89.72%，医疗器械营收1.9亿，当年占比9.80%。
2、药企背景的皮肤学级护肤品龙头。公司以“薇诺娜”品牌为核心，重点针对敏感性肌肤，应用纯天然植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品。2017-2019 年，营业收入由8.0 亿元增长至 19.4 亿元，CAGR+56.1%；归属净利润由 1.5 亿元增长至 4.1 亿元，CAGR+63.6%。2019 年，“薇诺娜”在皮肤学级护肤品中市占率 19.9%，位居第一，超越第二、三位雅漾/理肤泉的 14.50%/12.50%，市占率独占鳌头。
3、功能性尤其是皮肤学级护肤品高成长，千亿赛道。据 Euromonitor 数据及我们估算，2019 年中国功能性护肤品市场规模约为 332 亿元，预计 2024 年整体将达 1,010 亿元，CAGR+24.9%。中国超 70%的人群存在皮肤问题，外部环境、内在生活因素、不恰当使用化妆品等原因以及消费者对皮肤问题的日益重视拉动皮肤学级护肤品需求高增，并使其成为创业创新的风口。《化妆品监督管理条例》等科学监管，推动消费者需求回归正规的皮肤学级护肤品龙头品牌。
4、竞争优势：强于产品，擅长营销，精于运营。产品力：重功效，科研为本。薇诺娜核心成分为云南特色植物马齿苋的提取物和青刺果油，大量成分机理和临床实证研究证实了产品有效性，消费者高认同、高复购（40%+）。营销力：期刊论文/学术会议/医生推荐等，既是产品研发与应用所需，也是扩大品牌知名度的利器；“两微一抖、B 站、小红书、知乎”多平台内容营销，图文/视频/直播深度种草。运营力：“爆款+连带”，2017-19年舒敏保湿特护霜占收入的 20%+，连带增强后降至 17%~18%。线上强运营，2020H1，线上收入占比 83.2%。
5、高壁垒、高成长。壁垒性：1.时间玫瑰：2008 年起，十余年医院/药店/医生等领域耕耘，“医学背景”、“医生推荐”占据消费者心智，强信任、高粘性。2.三重实力，业内鲜有：兼具“好赛道”里“好产品”、专业背书+内容营销、人才高地并激励到位三大特质。成长性：1.眼前的成长：拓品类、拓品牌、扩渠道。由护肤到针对敏感肌的彩妆等；薇诺娜收入占比 99%，婴幼儿护理品牌薇诺娜 baby、高端强功效品牌 Beauty Answers 将加快培育；天猫高增长的基础上，私域、线下连锁药店开拓空间巨大。2.诗和远方：中信推测，长期不排除沿着“美”和“健康”在化妆品/医疗美容/美容食品等领域做产业链上的布局。
6、2017-2019年营业收入7.98亿、12.40亿和19.44亿，同比增长56.07%，归母净利润1.54亿、2.61亿和4.12亿，同比增长63.75%，毛利率为81.28%、81.16%和80.22%。2020年营业收入26.92亿，同比增长39.49%，净利润为5.44亿，同比增长31.94%，2021年预计一季报业绩：净利润6400万元至7200万元，增长幅度为18.75%至33.60%。可比公司：御家汇、珀莱雅、上海家化、丸美股份。发行价格47.33，发行PE51.25，行业PE33.57，发行流通市值25.43亿，市值200.05亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安、天风证券、中信证券等券商研报）
7、业绩和估值预测：目前有13家机构对贝泰妮净利润估值，2021-2023年净利润均值分别为7.88亿、10.87亿和14.87亿。
天风预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 26.9/39.3/55.8 亿元，净利润分别为 5.4/8.2/11.7 亿元，上市后公司估值有望超过 100-120 倍，根据 21 年 8.2 亿盈利预期，给予公司上市后目标市值 820-984 亿。
中信预测 2020-22 年营业收入分别为 27.2 亿/39.4 亿/51.3 亿元，归属净利润分别为 5.5 亿/8.3 亿/10.8 亿元，发行后二级市场合理估值在 2021 年 90~100x PE，对应市值 750~830 亿元。
奥泰生物：POCT 试剂生产商，科创板
1、奥泰生物，POCT 试剂生产商，主营业务是体外诊断试剂的研发、生产和销售。主要产品为快速诊断试剂,包括毒品及药物滥用检测、传染病检测、妇女健康检测、肿瘤检测以及心脏标志物检测等五大系列。2020年传染病9.96亿，当年占比87.69%。
2、公司是主要面向海外市场的 POCT 试剂生产商，在毒品检测及传染病检测领域具备竞争优势。公司产品主要销往欧洲和亚洲，产品种类涵盖毒品及药物滥用监测（2019 年销售收入占比 43.70%）、传染病监测、妇女健康检测、肿瘤检测和心脏标志物检测等领域，主要采用 ODM 的销售模式。公司在境外销售时的产品定位会根据不同细分市场的需求而作适当调整，如在欧洲市场重点推广毒品检测产品、在非洲市场重点推广传染病检测产品。在毒品检测方面，公司研发的托品酰胺毒品检测试剂在全球范围内较早获得了欧盟 CE 认证，该项技术已授权发明专利；卡立普多毒品检测试剂客户满意度高，产品迅速打开了欧洲市场；在传染病检测方面，公司研发的新型甲乙型流感快速检测试剂，覆盖流感病毒的不同基因型和不同亚型，灵敏度、特异性均高于世界知名品牌，销量持续上升；莱姆病检测试剂在国内属首创，该技术已申报多项专利，目前已获得一项专利的授权；梅毒检测试剂、登革热检测试剂分别于 2018、2019 年于非洲、南美洲等地获得政府中标。此外，公司在 2020 年 2 月成功研发出新冠病毒抗体检测试剂盒，截至 2020 年 6 月末检测试剂出口量2242.17 万人份，出口份额占比超过 5%，为公司营收增厚 3.75 亿元。
3、分级诊断有助于国内 POCT 渗透率提升。全球 IVD 市场里 POCT 产品占比 29%，而在中国 IVD 市场里 POCT 占比仅有 11%，渗透率仍处于较低水平。相比实验室检测，POCT 检测量小且操作简单，非常适合在二级以下医院推广。自 2015 年两会提出分级诊断起，相关政策密集发布，分级诊疗的持续落地带动门诊量由一级医院下放至二、三级医院。2018 年国家卫健委《关于开展“优质服务基层行”互动的通知》要求在基层开展血气、血凝、糖化血红蛋白、心肌损伤标志物、艾滋、梅毒等项目的检验，契合 POCT 的应用场景，这将有力推动国内 POCT 渗透率的提升。
4、行业：
（1）POCT 是未来体外诊断行业的重要趋势。POCT 全球市场规模在 2016 年为 202 亿美元，2021 年预计达到 355 亿美元，2016~2021 年间将保持 12%年复合增长率，远高于全球整个体外诊断行业的增长速度。随着全球体外诊断市场持续增长，POCT 作为其中最具有发展潜力的领域之一，也处于快速发展阶段，并仍将是未来体外未来诊断行业重要的发展方向。
（2）我国 POCT 尚处于发展初期。我国 POCT 行业起步较晚，其概念及技术于 2004 年才首次引入中国，行业目前整体仍处于发展初期。2016 年我国 POCT 市场规模仅为 61.75 亿元，2021 年市场规模预计可达 176.52亿元，年均复合增长率高达 23%，增长速度远高于全球整体水平。随着我国分级诊断政策落实和医疗改革体制的推进，以及居民健康管理意识的不断提高，未来几年我国 POCT 行业仍将保持较快速度的增长。
5、竞争格局： 全球 POCT 行业集中度较高，而中小企业间的竞争同样激烈。全球 POCT 行业集中度较高，罗氏、丹纳赫、雅培、西门子等跨国巨头企业占据了绝对的市场主导地位，同时行业内规模企业间的业务并购整合频繁（如曾经的行业龙头美艾利尔被雅培收购），行业集中度持续不断地提高。除一批规模较大的国际企业外，全球各国 POCT 行业的中小企业数量众多，竞争激烈。公司专注海外市场，销售区域主要集中在欧洲和亚洲。根据 Trimark 对于市场规模的统计，经推算 2018 年公司的毒品检测产品的全球市场占有率为 1.48%，传染病检测产品的全球市场占有率为 0.74%。
6、2017-2019年营业收入1.29亿、1.84亿、2.41亿，复合增长率为 36.40%，归母净利润3416万、5642万和7841万，复合增长率为51.49%，毛利率 47.25% 、47.34%、50.63% ，2020年净利润6.8亿，同比增长766%。可比公司：明德生物、基蛋生物、万孚生物、东方生物 。发行价格133.67，发行PE101.92，行业PE49.25，发行流通市值16.70亿，市值72.05亿。（新股资料来自个股招股说明书、国泰君安、天风证券、申万宏源证券等券商研报）
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