【红塔宏观 李奇霖 孙永乐 杨欣】2022年1月物价数据点评

2022年1月，PPI和CPI回落速度放缓。PPI环比降低0.2%（前值为-1.2%），基于高基数影响同比下滑1.2个百分点至9.1%（前值为10.3%）；CPI环比增加0.4%（前值为-0.3%），当月同比为0.9%（前值为1.5%）。

先来看PPI数据，从PPI分项上看，原材料行业环比上涨0.6%，是PPI主要支撑项，采掘和加工工业环比则分别下滑1.3%和0.5%，对PPI形成拖累，另外，可能受益于节假日效应等， PPI生活资料环比持平。

分行业来看，主要有这么几个行业值得关注。

第一，受国际原油价格回升影响，国内石油相关行业价格回暖，石油和天然气开采业出厂价格由上月下降6.9%转为上涨2.6%，是PPI分项中的最高涨幅项。我们认为油价上行主要是由三个因素驱动的：一是供应不足。OPEC最新月报指出，1月份OPEC原油产量增加6.4万桶/日，低于OPEC+协议中承诺的增产额度25万桶/日。此外，1月份主要产油国的地缘政治局势比较紧张，这也加重了市场对其原油生产稳定性的担忧。二是国际原油需求持续回升。一方面本轮疫情对经济的影响低于预期，加上疫情拐点到来，比如丹麦、英国和新西兰等国家近期已逐步放松防疫限制措施，线下服务行业如旅游业将快速恢复。另一方面，海外生产也在加快修复，这也推升了原油的需求。三是供需错位使得目前原油库存位于低位。以美国为例，1月份美国商业原油库存量下滑270.8万桶，至4.1亿桶，为2018年10月以来商业石油库存的最低水平。原油供需错位以及库存偏低共同推动了本轮原油价格的回升。

第二，受海外影响，国内有色金属产业链价格环比均有所改善。疫情扰动和海外政局变化对海外有色金属矿采业造成影响。比如因缅甸疫情无明显改善，口岸封闭时有发生，干扰锡矿发运；比如智利国有化冲击铜、盐湖锂矿的供给。体现在此次数据上就是1月有色金属矿采选业环比上涨0.7%，有色金属冶炼和压延加工业环比上涨0.8%。

第三，保供稳价政策有力推进，煤炭、钢材价格继续回落，煤炭开采和洗选业价格下降3.5%，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降1.9%，是PPI环比回落的主要贡献项。

国家发改委12月31日发布特急通知，要求做好2022年1月份的煤炭生产供应工作。政策引导下，国企大矿仍然保持稳定生产，Mysteel网数据显示，2022年1月26日主要地区大矿炼焦煤库存为219.2，保供效果显现（去年同期为127.8）。同时，数据也显示2022年煤炭中长期合同签订量同比大幅提升，铁路中长期合同增量超过1.5亿吨，发电供热用煤中长期供需合同签订率达到100%，中长期合同对市场的“压舱石”作用正在显现。在保供稳价政策下，煤炭开采和洗选业价格环比下跌。

同时，保供稳价政策在钢材方面也有所体现。近期在基建回升的预期下，螺纹钢等相关商品的价格有所回升。对此，近期发改委多次发声提醒告诫部分铁矿石贸易企业不得恶意炒作、囤积居奇、哄抬价格，铁矿石的期货价格已经连续多日下跌。我们认为本轮发改委提前调控铁矿石市场可能是出于稳基建方面的考虑。

最后来看CPI数据。在春节消费回升以及原油价格上涨的带动下，1月CPI环比上行0.4%。不过因为基数效应，1月CPI同比下滑0.6个百分点至0.9%。

1月食品项环比上涨1.4%（前值为-0.6%）。受到春节消费潮的拉动，鲜果、水产品和鲜菜价格分别上涨7.2%、4.1%和3.1%。但是冬季腌腊基本结束，加之节前生猪出栏加快，猪肉供应充足，猪肉价格下降2.5%，影响CPI下降约0.04个百分点，对CPI食品项形成拖累。

非食品项方面有两点可以关注。一来国际原油价格提高带动国内油价回升，1月国内95号汽油和92号汽油每吨分别上调了573.8元和573.3元，带动交通工具用燃料价格环比上行2.2%（前值为-5.2%）。二来春节效应带动部分非食品项价格回升，比如春节带动下务工人员返乡和外出旅行增多，服务类消费需求好转，飞机票、交通工具租赁费和长途汽车价格分别上涨12.4%、9.8%和5.2%；家政服务、母婴护理服务和美发等价格均有所上涨，涨幅在2.6%—9.1%之间。不过整体消费表现一般，1月核心CPI环比上涨0.1%，同比上涨1.2%，涨幅与上月相同。

总结一下，1月PPI的主要推动力来自于原油，拖累项则主要是与保供稳价相关的煤炭开采和洗选业以及黑色金属冶炼和压延加工业。出于稳基建等方面的考虑，对铁矿石等市场的规范预计还会继续。但是我们要看到目前以原油为代表的海外定价商品存在库存偏低，供给修复缓慢，需求还在不断增加的特点，预计这类商品的价格短期会对PPI形成一定的支撑。CPI的拖累项来自于猪肉，需要关注的是随着猪肉需求高峰的过去，目前已经进入猪肉消费淡季，短期内猪价可能还会位于低位。