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迈为股份调研纪要

善行韭助

2020-10-10 13:44:11

一.通威合肥产线情况：
11月是产线调试期，预计2019年12月底会公布一些阶段性数据，就目前跑出的数据看，董事长表示项目实施节点和预先计划匹配，动态镀膜不存在实质性技术问题。
产线包含四个环节：制绒清洗、PECVD、PVD和印刷。其中清洗制绒使用日本YAC的设备，PVD采用德国冯阿登纳的设备，其余的PECVD、印刷和自动化则是采用迈为自己的设备，三者约占产线投资的70%。
——最核心的PECVD刻蚀：不同于平板产线，光伏产线失败容忍度很高，同样是以面积计算的1%的错误，平板领域步骤繁杂可能会导致产线大部分平板的失效，而光伏领域仅一步工序则只会小幅影响电池效率，故光伏PECVD设备完全不同于平板PECVD。下兼容主要面临成本风险，上兼容主要面临技术风险——如果采取应用材料OLED的设备做光伏，技术上无风险，但是成本压力大；如果用光伏的设备去做平板显示，面临很大的技术风险。现在主要是两条思路：第一，用非常完美的PECVD去小幅提升良率；第二，用有一定误差的设备，但把产量做高，成本做低。迈为基于技术向上兼容理念选择第二种思路，设计成本较低的HIT专用PECVD以降低产线成本，所以现在主要任务之一是不断的测试设备底线在保证电池片转化率和良率达标情况下成本的尽可能最低点，现在已取得相关进展。
——激光开槽和SE设备的供应商：光伏的激光设备不同于OLED的激光设备，前者要求相对较低，供应商是较低端的国内二流供应商，后者供应商是两家TRUMPF（通快），Coherent(相干)，光纤激光器这块则是是IPG为主。
——自动化：光伏行业的四家上市公司中，迈为股份的机械控制实力最强。从两个方面可以看出：第一，丝网印刷难度大于自动化，迈为处于印刷领先地位；第二，OLED激光中设备，软件研发能力占30%、机械研发能力占50%、激光研发能力仅占20%，迈为能成功发展OLED激光设备可以看出公司的自动化实力。可以推测迈为有实力解决自动化难题。
二.业务关注三方面：
——公司OLED激光切割进展迅速，京东方、天马对公司该类业务印象很好，维信诺采购公司的激光切割设备（LCS)近期进行整线并线试生产，9月底正式获得验证通过，产量4000片/天，预期会逐步到6000片/天。从订单来看，三期已经出售几台设备，其余V3（维信诺固安工厂）的二期和三期、京东方的和天马的订单公司都在争取。基于激光领域的优势，公司也开始扩展其他高难度激光业务，如array端的修复，module端的晶切，目前有三个产品处于研发阶段，预计明年会有相关产品进入市场。
OLED前中段的设备投资占比达80-90%，制造设备过去一直国内空白，除了国内外技术差距的原因，由于短板效应明显，采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割，我们预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化，包括激光剥离设备，甚至是难度更大的TFE和PECVD设备，OLED中段设备投资占比达20%以上，对应OLED未来几年年均投资千亿以上，市场空间大。总体来看，OLED行业的需求主要来自进口替代，考察期较长，业务增长需要一个过程。
——PERC技术上紧守印刷和激光，一条产线总投资额2亿，现产量6000片/小时，其中迈为约占产线投资40%。公司2019年PERC新增订单市占率达80%（战略性放弃部分客户后），即使明年PERC订单收缩明显，也仍有OLED和HIT技术两大增长点。
从行业角度看，光伏新技术需要交融和认知的过程，PERC订单近几年不会出现断崖式的下降，预计明年整个PERC行业会有30-40GW的新增订单，数据包含设备的更新（明年会淘汰2016年的设备），且增长主要会聚集在头部企业。
——HIT技术方面，一条国内产线投资额5-6亿，国外产线为8-10亿，迈为自己设备能覆盖产线70%以上。迈为目标量产效率24%，产量6000/小时，良率97.5%，但产线的最终数据目前未知。
三.Q3业绩符合预期，静待异质结+oled设备订单爆发：
Q1-Q3归母净利润增长31%符合预期，预计后续验收进度将继续加快公司2019Q1-Q3实现营收10.2亿，同比+76.1%；归母净利1.84亿，同比+30.5%（业绩预告区间为25-35%）；扣非归母净利1.67亿，同比+21.3%。其中Q3单季营收4亿，同比+79%；归母净利0.6 亿，同比+16.6%；扣非归母净利0.59亿，同比+16.8%。Q3业绩继续增长符合预期，我们判断主要系报告期内验收项目增加，确认收入增加。
2019Q1-Q3经营现金流净额为-1.02亿，同比-1.71亿元。主要原因有二：其一是PERC的技术迭代和HIT的攻关突破需要较高的研发投入，预付款无法覆盖；其二是订单的高增速，截止2019年10月在手订单28亿，相较2018年的18亿显著增长。光伏行业整体数据显示账期为600天左右，新增订单的采购费用增速大于原先订单回款，造成现金流净额为负数。
盈利能力有所下滑，期间费用率控制良好。Q1-Q3 综合毛利率31.8%，同比-9.1pct，其中 Q3单季毛利率31%，环比-1.2pct；主要系整线配备的外购设备及激光设备毛利率较低使得综合毛利率略下降。Q1-Q3 净利率为18%（同比-6.3pct），其中Q3单季净利率14.9%，环比下降4.7pct，主要系软件增值税退税带来的其他收益在营业收入中的占比环比Q2 下降3pct，为非经常性因素。Q1-Q3 期间费用率13.7%，同比-0.6pct，整体费用控制良好；其中销售费用率为5.9%，同比-0.3pct；管理费用率为 4.1%，同比-0.3pct；财务费用率-1.8%，同比-1pct；研发费用率为 5.4%，同比+1.1pct，主要系报告期内新增研发项目及人员。
四.大硅片发展对印刷设备空间的影响：刺激电池片设备需求，但放量时间并不明确
硅片的升级和尺寸变大的会产生下游电池片设备的更新换代需求。硅片越做越大是未来的一个趋势，但面临技术和成本因素制约，行业花多长时间完成和消化是未知数，M12的渗透率提升一定是一个缓慢的过程，故其对印刷设备的影响方向不会变化，只是传导时间尚不确定。迈为做过测算，如果用12寸的设备做8寸的硅片，虽然设备是兼容的，但是从设备价格折旧的角度看，贵了0.03元/W，故其实不具备经济性的。

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