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小蜜蜂

2024-07-25 15:24:57 山西省

泡泡玛特：基本面强劲，建议积极把握资金面非理性调整带来的买入机会！

今日公司股价大幅调整，主要由于大盘资金面及静默期HF减持传言扰动。

公司及管理层并无减持及融资配售计划，基本面强劲有支撑，建议积极把握市场情绪扰动带来的非理性杀跌调整机会。

核心观点：

1）24H1收入与利润均大超预期，主要由于：①品牌及旗下IP在全球认可度进一步提升，多样化产品品类促进集团收入增长，其中港澳台及海外收入高速增长；②持续优化产品成本，加强费用管控，提升盈利能力，规模效益使溢利大幅增加。

2）国内：24Q2同期正常基数下收入增速环比提速。主要受益于：①海外品牌势能提振显著，泰国等游客购买提振国内大盘销售（东南亚/欧美市场定价倍率是国内的1.2x/1.7x），3月后Labubu、Crybaby全系列销售热度跃升，线下、线上各渠道终端销售超预期，全渠道持续补货预售，连带率呈现稳步提升态势；②6月13日积木品类发售反馈较优，随着积木、毛绒等较高客单价产品品类占比贡献提升，有望支撑国内同店增速进一步提升。

3）海外：24Q2收入增速环比提速，预计FY24海外收入占比达30%+。海外增速再超预期，主要受益于：①泰国市场表现大超预期，先后由crybaby、labubu IP引爆，单店月销售额维持1000-2000w，提振显著；②东南亚市场（越南、马来西亚）及北美市场加速拓店，且新开门店销售表现超预期。当下公司海外品牌势能提升显著，东南亚及北美现有市场门店加密有望提速，同时看好印尼、菲律宾、中东等新市场的布局扩张，海外有望延续H1高增态势。

4）建议重点关注：海外占比提升带来的中长期利润弹性。①海外模型跑通、直营门店开店提速，零售业务贡献占比持续提升，驱动海外整体毛利率提升至70%+；②国内业务毛利率约60%，高毛利的海外业务收入占比持续提升，有望带动整体毛利率迎来趋势性提升，FY25-26利润增速弹性可期。

5）预计FY24收入95.54亿元/yoy+51.6%，经调整净利润19.93亿元/yoy+67.4%；预计FY25收入123.11亿元/yoy+28.9%，经调整净利润26.6亿元/yoy+33.5%。公司海外业务处于1到10阶段快速拓店成长期，未来2-3年看增长驱动确定性较强。

目前股价对应24年仅23x，建议积极把握市场情绪扰动带来的非理性杀跌调整机会，公司基本面强劲，继续重点推荐！

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