DMI已成为估值的锚，分享二线以下城市新能源渗透率快速提升的红利！

【深度报告 1：技术引领成长，混动王者归来】

 

⚪️【核心逻辑】

中期看：产品周期。预计2025年国内插混渗透率达12%，销量规模311万辆（5年CAGR为66%）。公司插电混动技术经历四次迭代，推出主打经济性的DM-i系统。我们测算DM-i车型的全生命周期成本接近甚至略低于同系燃油车（不考虑车牌成本），在10~25万元市场有望加速实现对燃油车的替代。

 

长期看：战略转型。公司拥有强大的技术研发和生产制造能力，过去通过垂直整合模式迅速发展，并自主掌核心零部件技术。公司开始将具备竞争力的业务部门法人化实行市场化运营，把技术领先的产品外供获取收益，使优质资产获得市场化定价。

 

【深度系列 2：拥抱蓝海，从区域市占率看未来需求】

 

⚪️【核心逻辑】

行业空间：二线及以下新能源车渗透率增长潜力最大，到2025年有8倍增长空间，一线为5.5倍；

DM-i特点：定位上，对标燃油车，降低成本，压低售价；技术上，采用双电机混联架构，解决“馈电油耗高”痛点；其壁垒在于极致成本控制和长期技术积累。

 

全国销量表现：DM-i带动公司市占率显著提升，DM-i在二线及以下城市销量远超插混竞品。

战役市场销量表现：在广西、天津、重庆、湖南、江苏营销试点，DM-i带动公司市占率4个月增加3倍以上，达到近5%。

 

细分级别销量表现：在战役地区，宋DM-i同级销量排名第3，秦DM-i同级销量排名第4，榜单看，前十均是燃油/合资品牌，DM-i直面合资燃油车竞争。

 

【深度 3：ASP近历史新高，DMI放量带来盈利改善，打开想象空间】

 

 ⚪️【核心逻辑】

ASP新高：21H1营收908.85亿元，同比+50.22%，汽车、手机、电池三大业务收入均实现同比增长。汽车ASP 15.87万元近历史新高（不考虑口罩收入影响的2020年），汉对ASP提升的效果显现，销量结构优化。

 

盈利改善：成本端，全系改用刀片电池的降本效应；利润端，我们测算秦宋插混（主要DM-i）单车利润范围0.29到0.72万元，定性可以确定DMI已经盈利。

 

未来空间：当前销量规模和毛利率开始支撑汽车业务实现盈利。考虑到在手订单充沛，下半年随着DMI放量，价量齐升，进一步改善汽车板块盈利。

电池业务：刀片电池需求旺盛，21H1电池业务资本开支大幅增长，已超去年全年支出，开启新一轮扩产周期。

 

当前时点，dmi需求确定性极强，预期月度销量持续逆市环比改善，我们继续重点推荐！

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中信建投汽车 程似骐&何俊艺团队