近期渠道反馈：打款完成65％左右；5~6月加速发货，进度55％左右；库存1个多月，批价975元以上，在短期放量下批价仍较为坚挺。对于普五批价在千元价位承压，我们认为内因即渠道架构偏大商制，且大小商成本略有差异，叠加短期供给加大。外因主要为动销受需求疲惫影响，普五定位更多为流通性硬通货，渠道及终端囤货意愿较低。
我们认为公司边际会有所好转，管理层对多地渠道进行调研，渠道与公司交流的层级缩减，公司也灵活运用票据政策来维护厂商关系。外部看，需求侧环比改善明显，5月社零等指标略超此此前预期。中长期看公司产业链中高端地位稳固，产区、古窖池等不可复制的排他性资源是品牌力的核心护城河，我们看好公司品牌价值的合理回归，预计中长期仍能实现双位数稳健增长。
盈利预测：我们预计公司22-24年营收增速分别为
13.4%/14.2%/13.3%，归母净利增速分别为
15.2%/15.1%/14.5%，对应归母净利269/310/355亿元，当前股价对应 PE 分别为26/22/19倍。