二季度受国内下游海绵厂开工下滑影响，国内TDI价格最低回落至1.63万元/吨，已经接近行业边际成本位置，从出口来看，4月份仍维持约3万吨，环比减少3.57%，减量主要来自上海和山东关口，河北、浙江和新疆出口均有不错的增长，往后看欧洲等海外市场仍存较大的出口套利空间，叠加人民币贬值影响，我们对后期出口仍保持乐观，沿海复工复产有助于国内需求的边际改善，叠加6月份科思创和福建装置检修，短期TDI价格已小幅回暖。

从竞争格局来看，自2019年万华烟台30万吨装置投产后行业已经连续低迷了三年，国内市场格局已经趋于稳定，龙头厂家对于市场策略的态度有望从份额优先转向追求利润的平衡。

海外能源成本飙升重构成本曲线:俄乌冲突背景下欧洲天然气价格大幅上涨，目前欧洲电力价格约0.18欧元/kwh，天然气价格约1欧元/ m3，参考BASF和BC情况，我们预计欧洲能源成本大约提升4倍左右，相应TDI天然气成本上涨约1000欧元/吨。

2021年国内消费和出口约125万吨，87%的产能利用率已经是比较高的水平，2022年行业无新增产能，而部分落后产能有望退出，行业有效供给在122万吨左右，开工将更加紧张;直至2023年万华福建新增15万吨产能(新增25退出10)。上一轮周期的TDI价格波动区间为1.2-4万元/吨，随着需求的复苏，后期任何不可抗力的出现，都有机会驱动触及上轮的高点。

建议关注:1）沧州大化(15万吨TDI产能)，TDI价格每涨1万元/吨EPS弹性为2.38元;万华化学(现有65万吨TDI产能，在建25万吨)，TDI价格每上涨1万元/吨EPS弹性为1.42元。