【国君机械】绿的谐波半年报点评：22H1业绩稳健增长，人形机器人打开谐波减速器应用市场天花板

22H1业绩稳健增长，非经常性损益影响利润率。公司22H1营收2.43亿/+32.28%，归母净利0.92亿/+9.87%，扣非归母净利润0.78亿元/+20.86%，业绩增速低于全年利润一致预期增速，22Q2单季收入1.50亿/+39.66%/环比+59.35%，归母净利0.55亿/ +17.39%/环比+51.04%，疫情影响下Q2环比实现高增实属不易。22H1毛利率50.96%/-0.54pct，Q2单机毛利率同比-0.66pct/环比-2.38pct，保持稳定。而22H1净利率37.83%/-7.65pct，源于期间费用率提升（管理+2.03pct，研发+0.84pct）及非经常性损益。

疫情下产能建设放缓，但生产依旧旺盛。22Q2末固定资产3.28亿，在建工程1.39亿，两者与22Q1末基本持平，购建固定资产现金流出2564万/-46.80%/环比-26.90%，疫情下产能建设进展放缓，我们判断22H2产能建设进展有望加快。22H1净经营现金流2838万/-47.28%，源于公司经营业务扩张，与生产研发相关的经营性现金流出增加。存货2.04亿/+43.38%，较21Q4末+3.05%，创新高，其中，在产品（占比+5.23pct）和库存商品（占比+4.06pct）增长较快，公司生产旺盛。

人形机器人减速器用量成倍提升，龙头有望深度受益。22H1全国工业机器人产量20.24万台/-11.2%，其中6月产量4.61万台，同比转增2.5%。随后疫情时代机器代人需求回暖，我们判断22H2工业机器人产量有望实现正增长。同时，人形机器人单机谐波减速器用量从工业臂的3-4台增加到40台，需求大幅提升，对应谐波减速器市场有望从目前不到50亿（仅工业机器人）提升到约650亿（100万台机器人，单机器人6万），作为国内谐波龙头的公司有望深度受益。

高研发投入持续赋能，进一步打开自动化零部件天花板。22H1研发费用0.21亿元/ +46.22%，营收占比+0.84pct。微型电液伺服驱动装置、代超长寿命柔性轴承技术等在研项目为公司保持市场竞争优势，产品应用领域从工业机器人向半导体、医疗、金切机床、液压等拓展，进一步打开通用自动化零部件市场天花板，有望迎来新增长极。

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