【国盛军工】抚顺特钢！重视！
业绩有望逐季改善
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🔥事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营收（38.15亿元，同比+1.24%），归母净利润（1.83亿元，同比-57.50%），扣非归母净利润（1.51亿元，同比-63.06%）。单季度来看，2022Q2实现营收（19.93亿元，同比+1.42%，环比+9.40%），归母净利润（0.98亿元，同比-62.12%，环比+14.59%），扣非归母净利润（0.86亿元，同比-65.15%，环比+33.35%）。

1、收入方面：2022H1高温合金销量同比增长16.82%，但是整体价格仍维持持平状态，预计仍在执行部分旧合同以及高温合金产品结构调整，我们认为后续执行涨价订单后利于修复盈利状况；不锈钢销量同比增长39.63%，主要系公司加大军工、汽车、叶片等领域不锈钢的市场开发；合金结构钢销量同比下降35.29%，主要系汽车钢等需求同比大幅下降，但是平均售价同比增长30.70%，我们认为主要系军用高强钢放量导致整体价格水平提升。

2、盈利能力方面：2022H1镍、钴等主要原材料、能源价格大幅上涨，叠加部分民用产品市场持续低迷，公司盈利能力仍受到较大影响。2022H1公司毛利率（14.86%，同比-5.66pct），净利率（4.80%，同比-6.64pct），净利率下降幅度更大主要系2022H1研发费用同比增长43.09%，导致研发费用率同比增长1.52pct。

3、我们认为抚钢的长期逻辑并未改变，后续随着产品涨价、产能释放、再叠加镍价向下趋势，季度利润环比向上确定性高。
1）长期看，高温合金的需求旺盛，仍然供不应求；高壁垒、竞争格局不会变化；长期增长的基本盘具备高确定性。需求端，航空发动机耗材属性+维修市场启动+远期商发、燃气轮机等提供更大市场，抚钢也有望切入商发的科研及供应体系；供给端，高温合金供应要2步，走完科研-验证流程、批量供货，前者时间周期很长，后者对质量稳定性、成材率要求很高，我们认为“十四五”抚钢占据军用高温合金、高强钢主导地位不会变化，现在核心问题是产能问题。总之长期看抚钢核心竞争力没有变化，其卡位优势仍显著。

2）业绩：我们预计后续随着镍价回落，同时公司开始逐步完成涨价订单，2022年季度业绩环比向上仍然是高确定性的，尤其是看2023年产能释放业绩大幅增长也是可以预期的。公司预计2022年实现净利润5~8亿元，但是我们对比过去几年的净利润目标和实际净利润金额，发现每年实际完成金额均大幅高于年初目标，由于需求不愁，因此我们认为核心还是看公司扩产情况和成本端变化。

🔥 投资建议：抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业，三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持，意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.82、14.70、20.54亿元，对应估值44X、23X、17X，维持“买入”评级。

风险提示：公司扩产进程等不及市场预期、原材料及能源价格波动。