【广发食品饮料王永锋,白酒行业重磅深度!】
本轮白酒行业调整或已接近尾声!
🌹04年至今白酒共经历四轮深度调整,前三轮调整通常持续3-6个季度。04年至今白酒经历四轮牛市,每轮牛市终结时板块均经历深度调整。前三轮白酒调整持续3-6个季度,茅台下跌34%-63%,PE调整至22-25X(剔除13-14年极端值9X),五粮液、泸州老窖下跌47%-76%,PE调整至16-25X(剔除13-14年极端值7X、8X)。复盘前三轮调整,高端、次高端白酒批价、库存、动销情况是判断行业拐点的重要参考。
🌹08年高估值+金融危机终结第一轮白酒牛市,板块调整持续4个季度。04-07年GDP高速增长带来白酒需求繁荣,高端酒量价齐升最为受益,第一轮白酒牛市开启,茅台/五粮液/泸州老窖PE上行至77/118/83X。金融危机致经济承压影响白酒需求,龙头酒企平均收入增速从08Q2的40%放缓至08Q3的24%。08年初白酒步入第一轮调整,持续4个季度,茅台/五粮液/泸州老窖下跌63%/76%/64%,PE调整至22/25/20X。
🌹12年“八项规定”出台,第二轮白酒牛市结束,板块共调整6个季度。09年“四万亿”投资带来白酒需求繁荣,高端酒涨价打开地产酒和次高端成长空间,第二轮白酒牛市开启,茅台/五粮液/老窖PE上行至43/44/41X。12年“八项规定”出台后,茅台批价从年初2000元+跌至年底约1200元,龙头酒企平均收入增速从12Q3的56%放缓至12Q4的20%。12年底白酒步入第二轮调整,持续6个季度,茅台/五粮液/老窖下跌55%/65%/68%,PE调整至9/7/8X。
🌹18年“去杠杆”+贸易摩擦终结第三轮白酒牛市,板块共调整3个季度。12-15年居民收入持续增长,伴随名酒价格下行,白酒民间消费逐渐崛起,第三轮白酒牛市开启,茅台/五粮液/老窖PE上行至41/40/44X。18年“去杠杆”+贸易摩擦影响企业信心,白酒需求增速放缓,龙头酒企平均收入增速从18Q2的38%放缓至18Q3的21%。18年中白酒板块步入第三轮调整,持续3个季度,茅台/五粮液/老窖下跌34%/47%/51%,PE最低调整至25/16/17X。
🌹21年行业需求承压终结第四轮白酒牛市,当前本轮调整或已接近尾声。19年初经济复苏带来白酒需求恢复,第四轮白酒牛市开启,茅五泸PE上行至65/59/69X。21H2白酒需求承压,至今已持续调整约5个季度(前三轮3-6个季度),茅五泸下跌40%/57%/49%(前三轮34%-76%),市值低点对应23年PE为27/18/21X(第三轮25/16/17X)。综合考虑白酒基本面表现及板块调整时间、调整幅度、龙头估值,我们认为本轮调整或已接近尾声。