投资亮点

1PDO：入股推动产品产业化，降本及量产突破，有望部分替代传统聚酯
2丁二酸：C4平台型化合物，市场潜力超过270万吨/年

事件：

公司9月12日发布公告，拟与欧合生物签署《技术许可合同》，获得“发酵法生产丁二酸”技术独占许可20年，推进发酵法丁二酸产业化；同时拟向智合生物增资（获得25%股权并实际拥有100%表决权），推动1,3-丙二醇（PDO）及玫瑰精油等产业化。

华恒生物最新观点：

华泰证券分析师庄汀洲看好公司合成生物技术赋能PDO、丁二酸等产品生物法量产突破，伴随小分子二元醇、二元酸成本下降，下游应用快速拓展，需求有望呈非线性扩大，

证券分析师维持公司22-24年EPS为2.44/3.60/4.76元的预测，结合可比公司22年Wind一致预期平均51xPE估值，考虑公司新项目成长性及合成生物应用潜力，给予22年62xPE，目标价151.28元（前值143.96元，基于22年59xPE），维持“增持”评级。

一、PDO：下游应用前景广阔，合成生物赋能行业降本及量产突破

PDO可用于生产多醇聚酯及碳链延伸剂等，20年全球规模约4亿美元，下游产品PTT有望部分替代PET/PBT等传统聚酯，目前拓展市场的壁垒在于突破量产限制及降低成本。

传统化学法，葡萄糖/甘油路径的生物法中葡萄糖路径的PTT合成具有技术和成本优势，葡萄糖路径的PTT合成成本基本能够与PBT/PA6的化工合成工艺成本接近，因此，基于PTT的性能优势，若PDO国产化持续突破并助力PTT降本，PTT潜在替代空间广阔（参考隆众资讯，21年国内PET切片/PBT/PA6产能分别1024/150/567万吨，均远高于当前PTT的产能规模）

公司拟对智合生物增资并拥有100%表决权，实际控制智合生物并推动PDO和玫瑰精油等产业化，依托已有菌种迭代、工艺放大等经验，有望助力PDO持续降本。

二、丁二酸：C4平台型化合物，合成生物法兴起正当时

丁二酸是生物体TCA循环的重要中间产物，可作为BDO/PBS/THF/γ-丁内酯等多种化合物前体，市场潜力超过270万吨/年，受限于技术和成本等因素，21年全球丁二酸产能仅11.5万吨，未来发展潜力较大，尤其下游PBS作为生物可降解品种迎来黄金发展机遇。

相比化学法丁二酸，生物法依托环保和原料低价等因素竞争力优异，分析师测算葡萄糖自产丁二酸后合成PBS的成本能够与PBAT/PLA相竞争。

公司拟与欧合生物签署《技术许可合同》，获得“发酵法生产丁二酸”技术独占许可20年，有望助力打开丁二酸工业化应用的天花板，并为公司贡献新的盈利增长点。

研报来源：华泰证券，招商证券

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