调研要点

公司9月13日接受多家机构调研表示，一直认为火电机组在能源结构中是非常稳定的，目前属于纠偏的过程。2020年火电投资额增速降至最低点，去年及今年上半年火电投资额增速为百分之几十，公司认为处于纠偏阶段。公司目前的脱硫脱硝技术是自主研发的，即2014年推出的超净SPC-3D技术。现在国内火电项目的超净脱硫脱硝技术应该均是模仿公司的SPC-3D。

一、公司情况介绍

公司是国资控股的反向混改上市公司，目前立足于能源+环保，业务结构为火电+节能综合能源服务+智慧运营，定位为综合环境能源服务商。

公司自成立以来的三个阶段：1）上市之前一直深耕于环保，属于技术驱动型企业；2）上市后在资本的驱动下，现有运行的火电脱硫脱硝项目共16个；3）2019年，公司在四川发展的介入后，体量得到翻天覆地的变化，转变为规模驱动型企业。公司一方面有四川国资的加持，另一方面有二股东的技术赋能，同时也进行了员工持股激励。

二、业务情况

1）烟气治理：火电是公司的传统强项业务，公司是火电烟气治理的龙头；2）水务、土壤治理：布局四川；3）低碳节能服务：公司原先收购了天壕环境的一些节能资产，加上自建项目，目前相关的能源类在运项目共17个；4）资源再生利用：公司有煤焦油、危废、贵金属的资源化，主要分布于安徽、新疆、四川等地区。

三、收入结构

公司目前70%的收入来自于生态化板块，主要为火电业务；15%来自于低碳化板块；15%来自于资源化板块。低碳化与资源化业务未来的增速较大（通过内生式业务创新+外延式并购），公司规划到“十四五”末期，50%收入来自于生态化板块，25%来自于低碳化板块，25%来自于资源化板块。目前公司在环保行业中处于中上等水平，收入及利润规模排名第10左右。

四、脱硫脱硝业务的技术原理

公司目前的脱硫脱硝技术是自主研发的，即2014年推出的超净SPC-3D技术。现在国内火电项目的超净脱硫脱硝技术应该均是模仿公司的SPC-3D。国内设备的仿造能力非常强，虽然现在市面上的各种脱硫脱硝设备从外形上看与SPC-3D相差不大，但公司设备的运行效率具有自己的设计。

五、脱硫脱硝业务在工程建设中具体环节

新建电厂的后期需要配脱硫脱硝，公司可以介入这时的脱硫脱硝工程项目；待工程完成后，电厂会找第三方运营商来长期进行BOT脱硫脱硝烟气处理，公司重点运营该部分。国内存量电厂的脱硫脱硝工程基本都完成了。

六、后续业务的爆发式增长点

公司比较理性地看待近期火电投资增速。公司一直认为火电机组在能源结构中是非常稳定的，目前属于纠偏的过程。2020年火电投资额增速降至最低点，去年及今年上半年火电投资额增速为百分之几十，公司认为处于纠偏阶段。

去年和今年的火电投资增速较高，明年可能会有较大增幅。一般来说，公司订单的增长会滞后一年左右。

七、公司盈利水平维持稳定增长的原因

公司认为只布局某个细分领域无法抵抗周期性，例如火电发展受限制时，公司业绩也会受影响，因此公司在战略上有所调整，增加了低碳化（节能）和资源化两块业务。

八、余热发电的技术原理

公司的葛洲坝水泥厂余热发电项目原理：在生产水泥的过程中会产生大量热量，这些热能是浪费掉的，公司采用一些装置将热能收回后再发电，发电后再供给葛洲坝水泥厂。假设葛洲坝当地电费为0.8元/度，公司卖给水泥厂的电价为0.4元/度，水泥厂能节约部分电费，公司扣除成本后也能盈利。这样的节能利益分享机制即EMC模式，是未来节能领域的一个发展方向。

九、节能业务的初始投资及盈利水平

节能项目的初始投资比较少。公司收购天壕环境的16个节能资产时成本为8.1亿元左右；新建节能项目的投资成本约每个2000-3000万元。公司的运营项目IRR保证12%以上，节能项目的毛利率保持20%+。

十、引入国资大股东的原因

1）短期因素：2018年国家金融去杠杆，当时的大股东股权质押比率较高；

2）长期因素：公司考量未来环保领域的发展，18年股权质押率提升，公司的融资成本会飙升。公司在17年之前融资成本非常低，平均融资成本约4%，18年开始飙升，个别融资成本达9%+；公司认为第一代民营企业家需要交棒给国家，才能将企业做大做稳。

公司最后选择与四川发展合作，因为公司原先的优势业务（火电烟气治理）大部分布局于北部、东部，在南部开拓的业务较少，与四川国资合作能形成优势互补，借助四川发展将公司的业务拓展到西部。

十、国资股东对公司考核标准

目前环保产业已经作为四川省国资委的第一大支柱产业，公司控股股东去年更名为四川省生态环保产业集团，且该集团旗下的唯一一家上市公司是清新环境，集团旗下约90%的资产和人员均属于清新环境。所以股东不是短期持有公司股份，没有对于股价的硬性考核；但对利润等绩效考核比较严格。

国资对于公司的KPI考核目标：22年达9亿元，23年达10亿元。公司内部对KPI完成有底线，完成不到80%领导被辞退，业务、治理结构刚调整需要适应的过程。

受结算规则影响，公司Q1-4的净利润贡献占比约为10%、20%、30%、40%。

十一、公司对管理层的激励措施

公司今年年初推出股权激励，规定了收入、ROE、研发指标，肯定能完成。

十二、公司Q3利润展望

Q3相对Q2利润增速有所提升，Q4会更好。

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