【华泰电新】电动车观点更新 220915

1、板块大跌系产业链脱钩传闻发酵+资金切换，防通胀法案相关细则有待进一步明确
今天新能源板块暴跌，除了昨天开始发酵的欧美产业链脱钩传闻，还有部分资金切换从新能源撤出至房地产、大金融等板块。我们认为媒体报道（IRA法案规定24年起全面禁用中国的电池组件，25年起全面禁用产自中国的矿物原材料）系片面解读；政策原文实际是：24年开始使用中国生产制造的电池及组件，25年起使用产自中国的矿物原材料，没法获得税收抵免。市场纠结的【受关注实体】的相关限制还未特别明确，需等待更多细则出台。

2、长期看市场化竞争下性价比是胜出关键
产业链脱钩符合中美博弈下美方的政治诉求，但是现实是：美国EV产业对国内供应链的直接或间接依赖程度高，本土除了日韩电池企业搭建的电池环节，锂电其他环节几乎零基础，考虑各环节本身还有扩产周期，完全替代中国供应链需要的时间存在较大不确定性。即使本土产业链在持续的政策扶持下（政策本身存在不确定性）形成了，最终市场化竞争下，产品性价比是胜出关键，很难与国内供应链竞争。

3、电动车悲观预期已经释放
国内需求增速放缓、欧洲衰退、美国限制出口，电动车相关的利空已经都被考虑并且体现到股价中，特别是今天的暴跌是一次悲观情绪的集中释放。当前位置，我们认为有长期竞争力的龙头企业估值已经有性价比。以宁德时代为例，最悲观假设25年宁德无法供应美国市场，除美国以外的动力电池市占率40%，加上储能，预计合计出货量600-700GWh，假设单价0.6元/wh，净利率12%，对应动力+储能电池利润430-500亿，加上锂电材料+其他业务100亿，合计利润530-600亿，保守给20XPE，对应市值1.06-1.2万亿。

4、板块处于底部区间，需求好转信号和Q3业绩或是催化剂
即使考虑23年补贴退出和今年25%-30%的渗透率基数，我们对23年国内需求不悲观，原因是电动化趋势和新车型刺激需求的确定性强，保守预计增量200万+，对应终端销量增速30%+，动力电池需求量增速30%-40%。如果考虑储能翻倍式增长，整体锂电池需求增速有望达到40%-50%。短期市场以周度销量/周度新增订单作为景气同步/前瞻指标，若后续持续环比好转，需求信心有望提振，同时，我们认为到9月底三季报窗口期，市场回归业绩主线，则高景气的新能源行业的关注度将提升。如果反弹，优先推荐【电池】和【新技术主线】。