聚胶股份（301283）：受益海运费下降，大市场小龙头，三年五倍的成长空间！

1. 类消费行业，进入门槛极高，公司是唯一中国企业。
公司主营卫材热熔胶，下游主要为成人卫生用品，包括尿不湿、卫生巾，终端市场以欧美亚太为主，印度非洲快速增长。热熔胶本身全球市场约200亿元，中国市场约占10%，下游客户以宝洁、日本花王、金佰利等大厂为主。
行业格局“3+1”：汉高/富乐/波士胶+聚胶，公司是唯一中国企业。热熔胶成本只占下游2%，宝洁大厂重视消费品牌，认证繁琐，不轻易引入供应商。聚胶高管均为外资出身，熟悉认证体系，花了5年时间时间完成认证，终于成为4大家之一。这种产业机遇不可复制，未来很难有新供应商介入。

2. 成长逻辑：研发+成本+海外扩张，外资逐步退出
聚胶研发意识和成本优势极强，热熔胶等业务占汉高等外资的销售不到2%，对下游的研发和服务远远跟不上聚胶；且聚胶立足于中国本土制造优势，产品成本远低于外资，目前中国市场聚胶售价比外资低10%，外资在盈亏平衡点附近，而聚胶净利润率依然有10%-12%。

目前聚胶在中国市场约15%的市占率，但海外占比不到5%，且海外同类产品定价比国内高30%-40%，因此聚胶在波兰建厂，服务欧美客户，预计波兰工厂建成后，净利润率可达到20%。

3. 业绩和估值
聚胶2021年海运费暴涨侵蚀了海外利润，净利润仅5500万，自2022Q2开始海运费大幅度回调，上半年的利润4300万，同比100%，3、4季度海运费还在回落，3季度净利润预计3000万，2022年全年年看，聚胶出货量在9万吨以上，净利润预计1-1.1亿元，同比150%。
2023年波兰工厂6万吨产能释放（2022年9月投产），公司全年出货量预计13万吨，欧洲利润率更高，全年利润预计在2亿元。到2024、2025年新工厂后产能26万吨，按照单吨1.5万元，单吨2500元以上的净利润（国内1500元海外3500元），可形成40亿收入，7个亿的利润。

目前公司3年复合增速在60%以上，给予2023年30倍估值，短期看60-70亿，远期看200亿市值，还有5倍空间。