今年以来，晶科能源率先启动N 型TOPCon 规模应用，目前更多主流企业也开始较大规模投产TOPCon 电池。TOPcon 电池与组件对防水性要求更高，而POE 以其更好的水汽阻隔率与更好的耐候性能、抗PID 能力，与N 型TOPCon 有更好的适配性。几家TOPCon 组件企业较早就开始选择和导入POE 胶膜，目前POE 胶膜的渗透率在20%上下，预计伴随TOPCon 产业的继续放量，POE 胶膜渗透率可能会相应的加速提升。未来1-2 年，EVA、POE 胶膜上游材料的粒子供应可能仍比较紧张，特别是POE，目前基本为外企主导，因此，供应链保障度高、扩产领先的胶膜企业，份额及盈利都有望受益。国内领先企业已经启动了POE 粒子以及上游α烯烃、催化剂的国产化，如果明后年陆续取得成效，POE 发展会进一步加速。

　　POE 胶膜性能更好，配合最大化实现N 型优势。EVA 胶膜是过去最为成熟的胶膜材料，光学性能、粘结性表现好，且成本相对低廉，占据市场7 成份额。相较EVA，POE 主要优势体现在更优的抗PID、水汽透过率、体积电阻率及抗老化能力等。TOPCon 等N 型电池、组件，对胶膜提出了更高的要求；例如当前的TOPCon 电池因正银含其他金属成分而对水汽更为敏感，需要胶膜有更强的防水性；同时EVA 材质在光热、湿热等环境中可能会分解产生酸，进而与玻璃片发生反应后腐蚀电池栅线，导致组件性能衰减。主要的N 型组件公司都较早探索或导入POE 胶膜作为封装材料。

　　TOPCon 产业化将推动POE 渗透率快速提高。业界反馈，晶科能源8+8GW 的TOPCon产线已逐步满产，钧达股份8GW 电池项目也已经投产调试。下半年又有天合、晶澳、通威等多家企业已经招标，众多的新规划产能也可能在明年陆续投运。TOPCon 产业化会形成POE 更强大的推动力，保守假设2023 年N 型出货80GW，若全部采用双层POE，对应需求增量达到约8 亿平/38 万吨。此外，此前限制POE 渗透率提升最直接的因素在于经济性，参考2021 年以来EVA 粒子报价，POE 的经济性劣势弱化。另随硅料价格合理回调，2023 年地面电站也有望启动，双玻也将是POE 需求的利好推动。

　　未来几年POE 上游材料可能有供应瓶颈。EVA/POE 胶膜制造环节流程相似，领先的胶膜企业，在配方及工艺控制方面多数都有储备，部分掌握和优化了层压工艺等关键工艺因而滑移指标有优势；同时，POE 粒子供应链保障也非常重要。目前POE 粒子基本上由DOW、三井、LG 等海外企业供应，渠道保供能力可能是未来1-2 年POE 胶膜企业的关键竞争要素。国内化工企业也在逐步推动α烯烃、催化剂国产化，预计2024 年前后有希望开始国产替代。

　　投资建议：推荐与关注晶科能源、福斯特、激智科技（电子）、赛伍技术（电子）、海优新材（化工）、明冠新材（有色）、鹿山新材（化工）、上海天洋（中小盘），以及上游材料国产化领先企业万华化学（化工）、卫星化学、东方盛虹、诚志股份。

　　风险提示：技术迭代风险；原材料价格波动；光伏装机不及预期