【国君机械】力星股份2022三季报点评：至暗时刻已过，布局新能源与全球化打开成长天花板

净经营现金流向好，产品结构变化致毛利率承压。22Q1-Q3营收7.08亿/-5.87%，归母净利4028万/-53.02%，低于预期。22Q3单季营收2.35亿/-6.76%/环比-2.6%，归母净利1040万/-55.13%/环比-41.0%，同比降幅走阔。22Q3净经营现金流4096万元/+102.67%，环比大幅改善。22Q1-Q3毛利率17.18%/-6.94pct，净利率5.69%/-5.71pct，其中，22Q3毛利率9.27%/-15.9pct/环比-12.2pct，净利率4.42%/-4.8pct/环比-2.9pct，毛利率大幅下滑，我们判断源于低毛利率产品占比提升及部分高温停工影响，随着风电装机回暖，22Q4公司毛利率有望回升到20%左右。

积极布局陶瓷滚动体，2023年有望批量出货。9月20日公司公告以自有资金1亿元设立全资子公司江苏力创精密陶瓷有限公司，目标是实现陶瓷滚动体关键技术替代进口。特斯拉陶瓷球渗透率大幅提升下斯凯孚陶瓷球轴承出货有望高增，以往陶瓷球日系供应商受限于毛坯供应无法满足特斯拉所需产能，目前公司已掌握毛坯到成品制造技术，正在攻关粉体到毛坯环节，有望于23H2量产自供毛坯的陶瓷球。

风电与高铁业务驱动，滚子板块有望量利齐升。新签战略客户恒润轴承募投项目完全建成后年出货4000套，对应滚子市场1.2-2亿。22Q2末新建年产1.6万吨精密圆锥滚子项目投资进度达到100%，年内有效产能有望突破30%，随着风电装机回暖，我们预测全年公司滚子产值有望突破1亿。当前公司滚子毛利率仅在10%左右，源于高铁滚子研发认证产生的成本较大，随着2023年高铁滚子放量，公司滚子业务量利齐升。

拟建设墨西哥工厂，国际业务量利有望改善。10月24日公司公告拟出资在墨西哥新建精密滚动体生产基地，合作方美洲工业将提供当地行政支持，并协助寻找厂房。公司钢球产品现已供货比亚迪、理想和特斯拉等全球知名整车厂，墨西哥工厂靠近美国终端市场，有利于公司全球化布局，拿到更多国际订单，同时降低国际贸易摩擦对经营的不利影响，长期看有助于改善公司海外业务的毛利率。

投资建议：推荐国内钢球龙头、滚子领先供应商力星股份，预计2022-24年归母净利润0.79、1.50和2.10亿元，现价对应42.5、22.4和16.0倍PE。

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