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继峰股份:格拉默整合加速,乘用车座椅攻城略地
复盘反思知行合一
2022-11-08 15:57:22

公司是全球汽车座椅头枕龙头供应商,头枕产品全球市占率20%-30%,客户遍及全球主流整车品牌。公司新进入乘用车座椅行业,不断斩获新能源主机厂座椅总成订单,业务进展顺利,持续兑现。

推荐逻辑1:继峰本部与格拉默的整合确定性强,带来格拉默净利率的提升

目前在1%-2%的水平,未来有望提升至6%-7%的水平

由于格拉默体量相较于继峰本部大,因此整合带来的利润弹性较大。

3Q22格拉默业绩稳健,整合持续加速。


推荐逻辑2:进军乘用车座椅行业,打开成长空间。

公司进军乘用车座椅领域,当前已斩获2家造车新势力品牌的座椅订单

当前全球汽车座椅头枕、扶手配件市场空间约为600亿元左右,乘用车座椅市场空间约为3000亿元,公司成长空间完全打开。

目前汽车座椅市场被外资垄断,格局较好,集中度高,CR4超60%,且外资供应商盈利状况较差,国产替代趋势确定。


估值:预计公司2022/23/24年净利润为2/6/10亿元。

1年期看200亿市值(对应当前股价50%空间),3-5年维度看400亿以上市值。

1)继峰+格拉默整合,对应200亿以上市值:继峰本部收入体量35-40亿,15%净利率,~5亿利润;格拉默200亿收入体量,5%净利率,~10亿利润。默认稳态,给予15x PE,对应市值225亿。

2)乘用车座椅业务对应300亿以上市值,2026年预计国内规模1200亿,预计公司市占率为10%,对应120亿利润。参考李尔中国区~10%净利率,对应12亿净利润。

考虑到座椅行业格局好,继峰核心竞争力强,未来份额还有上升空间,给予20-25x PE,对应250-300亿市值。

 
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