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【天风商社食饮】安琪酵母近况更新：小包装表现亮眼，成本下行趋势显现

套牢king

今天被套的半棵韭菜

2022-12-02 12:12:55

收入端：我们预计11月份公司主业收入维持小双位数，基本完成月度目标，目标完成度环比改善。其中，国内市场预计实现中个位数增长，一方面小包装受益疫情，目前供不应求，另一方面B端有所改善，但下游烘焙等客户需求较弱，整体仍有拖累。国外市场预计维持20%以上增长，其中埃及市场表现强劲，YE业务持续高增。全年目标来看，四季度为旺季，公司加快年度收入目标追赶进度，利润端努力完成激励目标。成本端：公司开始小幅采购，预计成本有望下行。新榨季来看，目前南宁第一批招标价1400-1500元，云南招标价1300元，较去年同期小幅改善，且低于市场价格是1600元。我们认为南方天气高温下开榨比例低，供给偏小，预计大部分糖厂开榨后到12月、1月价格有望持续下降，预计公司12月中旬起会逐步采购。此外，我们认为公司成本在水解糖投产等供需影响下，有望维持稳中有降态势，看好成本改善带来的盈利能力改善。长期来看，我们认为公司仍存在量价齐升的基础。量增方面，国内烘焙行业仍有较大发展空间，带动主业增长，同时YE等衍生品业务也有望带动空间提升，这一部分主要以产能规划为主。国外方面，俄乌战争打乱了全球酵母供应链，公司有望厚积薄发，海外优势持续提升。价格方面，公司衍生品业务“上游平台化”逻辑有望持续强化，合成生物等领域有望打开天花板，同时基于公司良好的竞争格局，我们预计行业仍有提价能力。盈利预测：我们预计公司22-24年实现收入125/146/171亿元，同比+17.11%/16.76%/17.01%，实现归母净利润13/16/20亿元，同比+0.11%/22.58%/27.15%，EPS分别为1.51/1.85/2.35元。若公司糖蜜成本下降10%，则23年利润预计18亿左右，增速40%，对应23年PE 22x，维持公司“买入”评级

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