阳光电源 2021 年年报&2022 年一季报解读电话会议 20220419
业绩情况
2021 年:收入+22%,逆变器、储能保持快速增长,归母净利润-19%。电站业务出现减值,储
能业务出现交付延迟导致有罚单。逆变器保持较好的盈利态势。着眼于未来,公司加大了全
球营销体系、渠道体系、客户体系的建设,也在加大研发投入,期间费用率+1.9pcts。
2022Q1:收入+36%,归母净利润+6%,毛利率 29.5%。盈利能力基本回归正常,期间费用率增
幅较大,其中销售费用率+3pcts,研发费用率+1.3pcts。受疫情等因素影响,有项目延后开工,
导致收入略低于预期。
董事长发言
2021 年业绩低于预期,下滑的核心原因是电站业务出现几个问题,一个是疫情导致越南项目
在 10 月没有并网,执行了新电价导致计提,另外缅甸项目因为政变而取消,产生了一些费
用,第三是海外储能业务因为疫情受到影响,接受了罚款,导致增收不增利。整体加起来减
掉了大概 10 个亿业绩。现在对疫情、供应链涨价、IGBT 短缺等问题做了部署,22Q1 整体情
况已有较好的恢复,电站业务已经扭亏。储能业务吸取了去年的教训,去年因为人去不了美
国,有些项目不能做现场调试导致交付出问题,预计会有大幅度的改善,可以做现场调试验
收,所以目标还是比较高的。逆变器受到器件短缺的影响,渠道铺设有所放缓,今年预计大
量采用国产器件,Q1 有进口器件跳票,预计 Q2 开始有缓解,我们对逆变器业务还是充满信
心的。总结下来说,2021 年步子迈的有点大,对芯片和疫情的估计也有不足,内部管理也不
够精细,有个把亿的汇兑损失,人员、研发增长导致费用水平也有提升。2021 年我们统计光
伏交流侧是 150GW 装机量,风电是 94GW,有下滑,储能是 22GWh(2020 年 12GWh),公司
自身的增长比市场要好一些。
去年 Q4 我们发现经营情况不太理想,也做了一些调整,首先是国产器件的替代,第二是渠
道和户用方面在做改善(Q1 户用出货量超 1 万套,逆变器收入+46%,储能收入+160%)。22Q1
没做到位的还是因为缺货导致的订单延迟,美国光伏和欧洲储能都有些延迟,这些订单都还
在,3 月没确认的预计在 4-5 月完成。今年预期能持续 Q1 好的形势,全年的目标不变,有信
心打一个翻身仗。
分布式和户用今年无论是国内还是国外都会有一个大的发展,大幅度的增加。今年储能的发
展主要是欧美市场,现在订单还是做不过来的。今年公司会推出一系列的新品,本来最近就
要推出,但是上海研发中心受到了疫情的影响。预计 5 月之后储能每个月都能做到 1 万套的
量。今年风电预计会保持去年的情况。
去年一年渠道建设因为疫情影响相对比较缓慢,今年是在迅速增加的。现在是大客户营销和
渠道营销两块业务,预计欧洲北美今年渠道覆盖面会更广,会在 100 多个分销渠道的基础上增加 50%。
电站业务去年一年因为产业链的涨价不太赚钱,加上有越南等一些地区的影响导致很艰难,
但是也没有亏损。今年主要要做家庭光伏、分布式、风电方面,要加大力度。预计全年有大
幅度的复苏。EPC 业务不会成为公司的绊脚石。
问答环节
1、光伏逆变器本身 2021 年和 2022Q1 都还可以,单瓦盈利应该有 3 分钱,公司怎么看后续
海外毛利率的情况,以及整体利润率的趋势?亏损的小业务,浮体、氢能怎么展望?
海外毛利率下滑主要是原材料价格提升,而产品价格没有完全线性去算导致的,今年 IGBT
还在涨价,所以公司也在积极推动自身产品调价。由于元器件的短缺,现在友商之间的竞争
还是比较克制的。缺货的持续性,我们判断可能到今年下半年会缓解,明年会彻底不短缺。
欧洲市场的需求上来的很快,明年市场可能会翻两倍以上增长,所以产品价格下降的概率不
会太大,整体毛利率是可控的。
电控、水面光伏、智能运维、充电桩这些业务我们都是坚持投入的,电控已经快熬到头了,
现在已经排到前三前四了,充电业务会整合的光伏储能里面去,去加快全球范围的推广。氢
能现在早一些,每年投入七八千万,阳光做的氢能是有差异化的,是从设备、制氢的电源入
手,还是要继续投入,当然要做一些克制和好的规划。
2、逆变器去年出货大概 47GW,同比有 30%多增速,但是年底存货好像有点多,是什么原因?
逆变器今年的出货、市占率的目标?户用、大电站分别的量的指引?
路上有些产品,也有一些半成品,元器件虽然紧缺,但是有些型号不一定完全匹配,也只能
先存下来,现在存货的价值是非常好的,质量也非常高。
去年市占率在 30%左右,今年的目标是提升 2 个百分点,大约是 70GW 出货,其中户用去年
是 40 万台,今年目标是 90-100 万台。
3、去年储能量的增长是不错的,今年是否有量和收入的目标和指引?户用和大电站的储能
项目我们分别是怎样的思路?哪些项目能更好地传导成本?
储能增长不错,但其实去年是不达预期的。今年目标是 100 亿以上的销售收入,我们在出口
里一直是第一,最终的目标还是全球第一大。我们继续无电芯战略,现在 90%以上的电芯都
是宁德时代的,合作关系非常紧密。我们给客户报价的时候是给个公式,不框定电芯价格,
能做的项目我们尽量保证毛利率去做,有的项目也会推迟。国内是强制要求配比做储能,这
种情况下我们尽量使用二线品牌的电芯,另外也有项目会延期。现在我们的目标里已经把不
能干的项目剔除掉了。4、销售费用的增长异常的快,是什么原因,后续如何展望?
主要是两个方面,一个是加大了全球的营销布局、渠道布局,人员也有增加,另外也加大了
电站的管控力度,原来有一些前期开发费用放在成本里,现在放在销售费用里。销售人员在
海外以及国内户用、分布式这方面加的人都比较多。去年户用光伏有大概 30 亿的收入,有
1.2GW 左右的量。今年可能还有点小补贴,即使没有补贴,现在很多国企央企也比较喜欢做
这些,确认比较容易,风险比较小,做起来也方便,所以今年户用市场还是会比去年大的,
今年我们的目标是 3-4GW,我们的平台建设、团队能力、渠道这些方面也还有挑战,会有所
为有所不为。
5、户用的盈利能力怎么样?
盈利还是有挑战的,要看组件价格。
6、储能全年毛利率的展望?
毛利率去年面临一些挑战,今年肯定是能盈利的。今年我们加大了家庭光储的开发经营力度,
主要是欧洲、澳大利亚,按 10 万套去算,每套 3.5 万的价格,就有 30 多个亿的收入,这部
分盈利是比较稳定的,毛利率也是比较不错的,这部分是可以拿来打底的。大电站这边的业
务,我们是按照计算公式来报价的,超过了某个值就要涨价,另外我们要杜绝不可控的因素,
比如设备调试、延期并网等等,这个要靠内部加强管理来做到。毛利率的具体数字不好给,
去年没有出现不盈利的情况,亏损是少数情况。
储能 Q1 毛利率回到 20%左右的水平,正常情况应该有这个水平,今年可能有点压力,因为
电芯价格上涨过快,我们希望尽量能传导。
7、电站业务开发的规模以及盈利的展望?
电站今年的规模,预计家庭光伏 3-4GW,另外地面电站预计 4-5GW,有小幅增长。盈利情况
要看组件价格的情况,降下来的话电站的盈利能力也会有改善。
8、去年员工增加了 1000 多人,Q1 员工薪酬的增加量有多少?后续人员扩张的规划?
人员增长主要是销售人员和研发人员,费用也在一定程度上是因为人员薪酬增加而增加的。
9、去年一共有 10 个亿的损失,在报表上是如何体现的?我们有没有做一些预案,比如全年
芯片、组件的紧张程度或者价格无法缓解,我们会如何应对,是否会调整目标?直接计提的损失大概 3-4 亿,其他的也不是损失,主要是增加的人员费用和营销费用,这些
是经常性的。
芯片分两类,一类是微电子控制芯片,一类是功率芯片,目前总体来说微电子芯片还可以,
没有短缺,主要短缺的就是 IGBT 的模块和单管,这也是全球性的问题。我们现在的计划已
经考虑了部分短缺和国产的替代,器件最短缺的就是现在这个时候,储能电芯也是现在最短
缺。我们小功率到大功率的逆变器都有,有时候缺小的 IGBT,我们会引导客户去选择大的产
品,会做一些调整。
10、Q1 逆变器的出货量?Q2 的需求、排产和出货量怎么展望?
Q1 出货量 12GW。Q2 接单情况还是指引需求旺盛的,主要是疫情影响导致供应有些紧缺。
11、Q1 财务费用比较高,是什么原因?
电站业务有大量存货,产生了利息,另外欧元大幅贬值,导致汇兑出现一定程度的损失。
12、去年 47GW 的发货量,到报表上有多少?Q1 的确认口径有多少?
这个数字是滚动的,发货到确认有一定的延迟,比如国外有船期这样的影响,也有不同的确
认方式。我们预计 90%左右是可以确认的。
13、收入增速似乎低于出货量增速,什么原因?
这个跟出货结构有关,欧美的高价值市场出货多的话,价格就会平均高一些,反过来就会低
一些。Q1 国内、中东这些市场多一些,就会拉低一些价格。
14、Q1 的逆变器库存水平?
环比是下降的。
15、户用的出货量以及目标?盈利水平?
今年 80-100 万套的目标,Q1 出货 12 万套。欧美毛利率有 40%-50%,国内大概 25%左右。
16、Q1 的收入构成?各业务的毛利率?
逆变器收入 25 亿,电站业务 10 多亿,储能 6 个多亿,风能变流器 2 亿左右,其他业务 1-2亿。毛利率逆变器 35%-36%,储能 20%左右,电站 15%左右。Q1 发货的 12GW 有一些是确认
到 Q2 的。
17、怎么看逆变器行业中长期的格局?什么样的企业能有超额利润?
企业要真正在品牌方面做投入,我们希望每年能有 1-2 个百分点的市占率提升,我们的产品
性能要提升,成本也要控制。我认为品牌 10%的溢价是可以存在的。我们在服务、平台、网
点等方面都要做好投入,研发也要做好匹配,要保持比别人的领先。器件不缺之后,竞争可
能是非常残酷的,我们经历了五波这样的竞争,也会扛过接下来的竞争。品牌还是最重要的。
18、对 Q2 景气度的展望?
Q2 的景气度比去年同期要好很多的,今年会有很多电站必须并网,要完成之前承诺的任务,
而不是完成利润。Q2 环比 Q1 也要更好。现在逆变器的产能是够的,能够满足电站安装的需
求,但是现在物流受阻,可能最终的落地量会有一些折扣,但整体景气度还是在提升的。后
续预计随着疫情应对能力的提升,物流也会有一些缓解和改善。
19、去年 Q4 的毛利率相对于前后都有显著下滑,是什么原因?Q1 是如何回升的?
Q4 国内逆变器发货比例超过 40%,高于前三季度 30%左右的水平。Q4 组件价格一直在高位,
影响了电站业务毛利率。储能业务 Q4 罚金的处理方式是直接扣减毛利的,有几千万美金,
所以也影响了毛利率。Q1 各个业务毛利率就恢复正常了。