因近期血制品行业走势较好，双林生物公告收购派斯菲克两个月价格翻倍，龙头天坛生物、华兰生物六个月上涨80+%，博雅生物近日更是二连板，故对血制品行业进行逻辑滞后分析、回顾学习。血制品行业近年持续高增长、但国内血浆供需缺口依然巨大、行业政策和技术高壁垒等都是行业个股趋势走好因素，新冠疫情下医药行业价值体现和新冠血浆疗法等，更是促使行业个股上涨的催化剂，博雅生物是行业第二梯队后排滞涨股，近日大幅补涨，特别注明仅回顾学习非推荐。
血液制品和血浆
血液制品是指由健康人血浆或经特异免疫的人血浆，经分离、提纯制备的血浆蛋白组分，在临床急救、疾病预防和治疗中具有不可替代的作用。
血浆是血制品生产最核心的原材料，我国血制品企业的生产成本中，直接材料成本（绝大部分是采浆成本）占比在70%左右。血浆中约90%的成分是水，还有7%的血浆蛋白和3%的糖类和无机盐。我们通常说的血液制品就是从 7%的血浆蛋白中分离提纯制成的，主要包括白蛋白（60%）、免疫球蛋白（15%）、凝血因子（＜1%）和其他蛋白质成分（24%）。
全球血制品行业稳健增长，中国持续高速增长
全球血制品行业趋于成熟，增速略缓。根据 MRB 数据，2016 年全球血制品市场规模为335 亿美元，预计 2021 年市场规模有望达到 426 亿美元，2016-2021 年复合增速为 5%，整体行业趋于稳定。
根据中国血制品的批签发数据显示，2011-2019年间中国血制品市场整体规模持续增长，批签发数量的年均增长率(CAGR)约为17.67%。其中凝血因子和狂犬病、破伤风人免疫球蛋白增长较快。由于上游血浆供给不足和临床渗透率较低，我国人均血制品用量远低于发达国家水平。随着人口老龄化、国民经济发展，我国对血制品的需求量仍将不断扩大，预计血制品行业将在未来较长一段时间内保持稳健增长。
历史上多次公共卫生事件，如艾滋病、疯牛病、非典等，都对血制品行业的发展成熟起到了明显的促进作用，一方面是监管层面各类法规制度持续完善，另一方面是血制品在临床应用的普及程度、渗透率持续提升，本次新冠疫情也将促进我国血制品行业正逐渐走向成熟。
我国血浆供需缺口巨大，血制品以白蛋白为主
全球血浆主要依赖美国，采浆量稳步增长。据美国《国家档案》数据，美国是世界上血液出口量最大的国家之一，全球的血浆约 70%来自美国。根据 PPTA 数据，美国 2018年共有 737 个血浆站，采浆量达 4872 万升（约合 51400 吨）。
国内总采浆量自2014年后出现一波持续的增长，总采浆量年增长在10%左右。目前，国内约有 28 家具有生产资质的企业，2019 年采浆量仅有 9100~9200 吨左右，而国内实际血浆需求量超过 14000 吨，血浆缺口高达近 5000 吨。2019年人血白蛋白批签发量约 5236 万瓶（10g，下同），其中国产约 2069 万瓶，进口约 3167 万瓶，若参考卫光生物的白蛋白收率 0.28 万瓶/吨，则对应所需的投浆量分别为 7389 吨和 11311 吨，国内采浆量远不能满足需。
目前，中国浆站数量与浆站效率都低于美国水平。根据 2018 年卫健委数据，我国 263 个浆站合计采浆 8623 吨，单体浆站采浆量为 33 吨，而同期美国浆站数量为 737 个，采浆量为4872 万升（约合 51400 吨），单体浆站采浆量高达近 70 吨。无论是从浆站数量还是从采浆效率来看，我国都处于偏低的状态。
我国血制品发展阶段仍停留在白蛋白占据主导地位的阶段，国内白蛋白销售占比为 53%，目前国产白蛋白处于供不应求的状态（白蛋白是唯一允许进口的人源血制品），市场上约60%的白蛋白需要通过进口方式取得；国内静丙的销售占比仅为 34%，横向对比，海外市场静丙使用较多，美国的静丙销售占比已达 47%，未来静丙在国内市场存在较大的提升空间。
血制品行业高壁垒
血制品行业具有很强的政策壁垒、技术资金壁垒与品牌人才壁垒。国家对血制品实行严格监管，先后制定了批签发制度、对原材料血浆实行检疫期制度等。
（1）2001年起不再批准新的血制品企业，对血浆来源浆站设立也有严格的企业资格限定。产品少于6个（覆盖三大类），不批单采血浆站，目前在运营血制品27家，有资格建浆站仅十多家，而采浆量决定血制品供应，浆源和浆站资源属性明显，没办法短期快速放量，当前血制品行业基本呈寡头垄断格局，目前头部以天坛生物、上海莱士、泰邦生物和公司为主
（2）2019年2月上海新兴事件，监管加强，行业门槛进一步提高。随着经济发展，更多的血制品需求会进一步释放，国内血制品使用结构和国际相比，仍需要进行调整，免疫球蛋白和因子类产品的需求有待释放，加之老龄化时代的来临，行业具有很大的发展空间
（3）血制品进口禁令。出于安全输血战略考虑，WHO倡导“血制品各国自给自足”精神，我国从1985年就开始禁止进口血源人血制品（白蛋白除外），同时2016年卫计委发布的《关于促进单采血浆站健康发展的意见》也明确规定：严禁血液制品生产企业进口原料血浆。随着国内血浆采浆量上升，原料血浆和血制品进口政策不但不会放松，相反还会有进一步收紧的可能（如提高白蛋白进口质量标准或者逐渐限制进口量）。
全球行业格局：寡头垄断，并购是企业扩张主要方式
全球血制品市场的集中度很高，呈寡头垄断格局。根据2018年数据，CSL Behring、Baxalta(Shire)、Grifols三大巨头占据了全球血制品市场（不含重组）60%以上，且地位难以撼动；前十大厂商占据全球血制品市场（不含重组）约80%的份额。通过梳理血制品企业的并购史，不难发现血制品龙头企业在过去的 20 年均进行了 3 次以上的并购，不断提升企业规模，并购是行业集中度提高的主要方式。
我国行业格局：行业分散，并购频现，集中度在提升
我国血液制品行业较为分散，目前处于持续整合过程。血制品行业构筑进入高壁垒，血浆站新建门槛高，采浆规模和血浆利用率决定竞争力，大型血液制品企业由于浆站资源多，采浆量大，血浆利用率高，相对中小型血液制品企业能攫取更多市场份额和利润，呈现强者恒强的市场格局。而经营效率底下、产能不足、批文不全、采浆量较小的血液制品企业逐步被大型血液制品公司整合，具有资源属性的浆站、血浆向头部企业集中，行业有持续向龙头集中的趋势。从血制品批文情况来看，中国血制品企业大多数仅有人血白蛋白、静丙等大品种，拥有主流血制品全产品线的企业凤毛麟角，而与国际血制品企业相比，各种特色品种差距更大。
从全球来看，血制品企业一般需要 1000 吨以上的采浆量才能实现规模效应，依照这个标准，国内已上市的血制品企业大致可以分为两个梯队：
第一梯队主要为采浆量在 1000 吨以上，为天坛生物、华兰生物、上海莱士及泰邦生物。
第二梯队主要是采浆量在 1000 吨以下的，为双林生物（收购派斯菲克后有望突破1000顿）、卫光生物及博雅生物。
国内血制品公司简介
天坛生物：绝对龙头，规模优势，强者恒强
血制品绝对龙头，2019年采浆量和浆站数均为行业第一，但血浆利用率在行业内并不具有领先地位，目前公司正在加大血液制品品种开发，单吨血浆利润还有较大提升空间。2017-2019 年公司剥离疫苗、强化血制品，先后完成了对贵州中泰、上海血制、武汉血制、兰州血制、贵州血制的重组，目前收购的血制品资产整合颇见成效，采浆效率、血浆利用率正在稳步提升。 2019 年，公司研发投入 1.56 亿元，占营收比例上升至 4.76%。在2019 年，公司大力投入研发，未来公司将具备更加完善的血制品梯队，血浆的综合利用率、规模经济效应进一步强化。
华兰生物：血制品平稳增长，四价流感疫苗贡献弹性
血制品领先企业，主营业务以血液制品和疫苗为主，目前共有单采血浆站 25 家，可以保证采浆平稳增长，由于公司只有 2 块血制品牌照，未来新设浆站能力略次于天坛和上海莱士。2019 年血制品销售收入 26.44 亿元，同比+9.8%。2019 年疫苗销售收入 10.43 亿元，同比+30.8%。其中四价流感疫苗批签发量 836 万支，估计实现销售 700~800 万支，收入约 8~9 亿元，终端刚需强劲，竞争格局优良，是拉动业绩增长的主力品种。同时，四大单抗类似药推进 III 期临床，研发梯队逐渐丰富，抗体药物布局兼具速度和差异化。
上海莱士：海外优势显著
血制品第一梯队企业，主要依靠外延并购扩张不断加大布局。上海莱士未来新增浆站能力在行业内领先；同时与 Grifols、Biotest 以及 BPL 之间存在较强的内部协同（技术合作、渠道合作），相较国内其他血液制品企业，公司在海外布局的优势显著。
双林生物：理顺管理结构，收购促发展进入第一梯队
血制品第二梯队企业，狂犬病人免疫球蛋白（狂免）生产在业内具有领先优势，2019 年 2 月，佳兆业对原大股东振兴集团持有的 18.57%股权收购完毕，股权结构和管理结构逐步理顺，历史遗留问题逐步清理，新的两大股东浙民投与佳兆业共同致力于公司的经营发展。2020年5月收购派斯菲科、与新疆德源合作，未来两三年采浆量可能突破1000顿进入第一梯队，实现跨越式发展。
卫光生物：采浆效率名列前茅
血制品第二梯队企业，浆站数量只有8 个，但采浆效率名列前茅，2019 年平果浆站采浆量位居全国单采血浆站前三，公司浆站平均采浆能力位于行业前列（平均约 57 吨/浆站）。目前公司产品管线持续丰富，血浆综合利用率将进一步提升。
博雅生物：以血制品为主导全面发展，血浆调拨蕴含巨大弹性
血制品第二梯队企业，国内人纤维蛋白原最主要的供应商，公司以血制品业务为主导，同时积极发展非血制品业务。目前在营浆站 12 个，平均采浆量提升至约 31 吨/浆站，采浆效率持续提升。丹霞生物于 2019 年 8 月获得《药品 GMP 证书》，恢复正常经营，并于 2019 年 12 月实现药品销售。公司于 2019 年 4 月与博雅（广东）签订协议拟采购 500 吨原料血浆，采购价格不超过 165 万元/吨，金额不超过 8.25 亿元（被交易所问询，有利益输送嫌疑）。若血浆调拨成功，博雅生物的投浆量将迎来巨大弹性，有望实现跨越式发展。
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