日期：20210911
持续看好新能源快速发展浪潮下上游相关材料戴维斯双击机会：
1）R142bPVDF：下游锂电池、光伏需求扩张速度快，拉动价格上涨。本周R142b价格已上涨至13万元/吨，年初仅2万元/吨，锂电级PVDF上涨至33万元/吨，涂料及PVDF上涨至29万元/吨。关注：东岳集团、联创股份、巨化股份、三美股份；
2）工业硅及三氯氢硅：合盛硅业、新安股份、三孚股份。

3）EVA：东方盛虹、联泓新科。

4）磷酸铁锂需求拉动下磷化工产业链机会：新能源汽车及储能需求拉动下，未来磷酸铁锂需求增速快，同时带动前驱体磷酸铁需求大幅增长。关注川恒股份、川发龙蟒、川金诺及云天化。

5）电解液及添加剂：受需求拉动电解质LiPF6、添加剂VC、FEC存在需求缺口，价格持续上涨。关注电解液及添加剂龙头永太科技、奥克股份以及向下游新材料领域延伸的华鲁恒升、卫星石化。

6）三元正极材料

近期磷化工价格持续增长的主要原因在于，下游新能源汽车销量爆发，带动磷酸铁锂需求高增长，从而导致供需失衡。随着新能源车、以及储能等新兴行业的发展，磷资源的重要性将逐步凸显。

正极材料占锂离子电池成本比例达60%

锂离子电池本质是化学蓄能装置，决定其性能的关键在于材料。锂离子电池主要是由正极、负极、电解液和隔膜四个主要基本结构组成。其中正极材料的特性(比容量、工作电压、结构稳定性、成本等)对锂离子电池的性能影响最大，正极在电池电芯成本中占比也最高。以宁德时代为例，其正极材料所占比重为最大，约占总成本 60%，其他成分如电解液、隔膜、石墨等，各占约 9%、7%和 13%。

磷酸铁锂正极电池迎来高速发展

磷酸铁锂电池与其他锂离子电池相比，因具有成本低廉、安全性好、寿命长等优 点，被越来越广泛的使用，特别是随着宁德时代CTP技术和比亚迪的刀片电池技术的出现，磷酸铁锂在动力电池领域也势如破竹。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021年1-7月，我国动力电池产量累计92.1GWh，同比累计增长 210.9%。其中三元电池产量累计44.8GWh，占总产量 48.7%，同比累计增长 148.2%；磷酸铁锂电池产量累计 47.0GWh，占总产量 51.1%，同比累计增长 310.6%。磷酸铁锂产量及占比超过三元，装机占比也不断提升。未来磷酸 铁锂电池有望在电动车和储能的拉动下，保持高速增长势头。

磷化工企业进军磷酸铁锂优势显著

磷酸铁是制备磷酸铁锂的关键前驱体材料，因磷酸铁锂的需求快速增长，磷酸铁也备受关注，许多企业纷纷宣布计划投资建设磷酸铁项目。决定磷酸铁项目竞争力的核心在于上游资源配套和区位。目前用于制备磷酸铁的主要原料有磷源和铁源，分别在磷酸铁的生产成本中占比33%和 15%。具有工业级磷酸一铵和净化磷酸产能的磷化工企业，一方面具备原料成本优势，另一方面可以对磷酸铁的大规模发展提供原料保障，因此积极进军磷酸铁领域，未来有望在磷酸铁市场占据较大份额。

据测算，按照2021年上半年的价格情况，磷化工企业完全一体化生产磷酸铁完全成本可低至6684元/吨，在全部原材料外购的条件下磷酸铁完全成本达9907元/吨，二者的差距为3223元/吨，按照上半年磷酸铁市场平均售价11361元/吨计算，分别对应的单吨净利润为3095和678元/吨，二者之间差距为2417元/吨。

其中，自备磷矿、合成氨及硫铁矿制酸装置生产工业级磷酸一铵环节可为磷酸铁节约单吨成本1319元/吨；自备净化磷酸装置可节约单吨成本211元/吨；自备硫铁矿黑渣可节约单吨成本838元/吨；自备硫铁矿制酸装置可节约单吨成本82元/吨；自备双氧水装置可节约单吨成本175元/吨；通过一体化装置节约的蒸汽、电、水、人工、折旧成本约 598 元/吨。且随着资源价格的不断上涨，这种优势还会逐渐拉大。因此，看好具备磷矿、铁源、能源等上游资源优势，并能够率先实现一体 化发展的磷化工企业在磷酸铁/磷酸铁锂行业的快速发展中取得成功。

今天着重讲左磷右锂的磷化工一哥“川发龙蟒”

行业层面

工业级磷酸一铵需求爆发

动力电池和储能电池的爆发将直接拉动磷酸铁锂的需求，进而带动工业级磷酸一铵的需求增加。预计到2025年电池级磷酸一铵的消费占比将提升至20%，全球工业级磷酸一铵需求量为1167万吨，国内预计工业级磷酸一铵需求量增加至281万吨。
工业级磷酸一铵供给有限
工业级磷酸一铵扩张的三重限制分别是：政策趋严、技术壁垒、磷矿资源不足。其中，政策上长江保护法及三磷整治方案的实施，将限制磷化工产业链的大规模扩张；资源上面临着磷矿石资源收紧导致原材料处涨价，且磷矿石后备资源不足的问题；技术端磷加工能力则由于湿法净化磷酸工艺壁垒高、产能周期慢等问题而导致供给受限。由于工业级磷酸一铵大规模生产限制较多，未来新增产能或向头部企业和市场优势区域集中。预计2025年全球工业级磷酸一铵存在需求缺口346.71万吨，国内存在需求缺口63.04万吨。

公司层面

目前公司工业级磷酸一铵除了作为高端水溶肥和灭火剂材料以外，已经供货包括湖北万润在内的多家头部磷酸铁锂正极材料企业，充分说明公司工业级磷酸一铵在电池领域已打下坚实的基础。同时，根据2021年3月绵竹市新闻报道，公司“10万吨锂离子电子正极材料磷酸铁及磷酸铁锂”项目已进入环评公示阶段，预计公司磷酸铁锂项目在年内有望落地。

另外，根据宁德时代官媒显示，2021年8月18日，川发展与宁德时代在成都举行战略合作签约仪式，未来宁德时代将与川发展以及6家控股公司深度合作，在储能、充换电设施、上游材料一体化、智能矿山采掘等领域展开充分合作。公司为川发展旗下川发矿业控股子公司，未来在川发展与宁德时代的合作中有望扮演重要角色。

业绩与估值层面

公司发布2021年半年报显示，2021年上半年公司实现营业收入30.52亿元同比增长24.56%，实现归母净利润6.89亿元，同比增长645.61%，实现扣非归母净利润3.05亿元，同比增加245.67%，EPS0.45元。业绩超预期，基本面较好。

公司业绩持续超预期的兑现，同时国资大股东引入落地，未来优质磷矿有望注入，打造矿化一体平台，进军新能源产业链，持续看好公司未来在新能源材料行业的第二成长曲线，华西证券目标价至18.45元，对应2021年30倍PE。

目前已达到目标价，随着储能与新能源汽车渗透不断加速与基本面超预期，估值有望继续拨升。

近期调研

时间： 2021年9月10日

一、公司概况介绍

（一）王利伟先生向投资者介绍了磷化工行业的市场现状、公司主要产品工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙以及肥料系列产品的市场销量情况以及进出口情况。

（二）宋华梅女士向投资者介绍了公司治理结构、未来战略定位以及公司磷化工主营业务及其优势等基本情况。

（三）何丰先生向投资者介绍了公司产品种类以及工业级磷酸一铵、饲料级磷酸氢钙、肥料系列产品等重要产品的生产工艺流程；在厂区参观过程中，向投资者介绍了公司生产线情况。

（四）宋晓霞女士向投资者介绍了公司2021年半年度业绩的情况。

二、问答环节

问1：公司半年度业绩出现大幅度增长，请分析一下业绩增长的原因？

答：公司2021年半年度业绩增长的主要原因：受化工行业周期及上下游供需影响，主要产品及原辅材料价格均呈现上涨，根据市场情况调整产品结构，并控制生产成本，磷化工主营业务板块实现收入和净利润双增长。同时，非经常性损益影响金额约为4亿元，主要系公司参股公司股权产生的公允价值变动收益。

问2：公司上半年工业级磷酸一铵销量下降，主要原因是什么？

答：2021 年半年度，公司工业级磷酸一铵销量为15.07万吨，同比下降16.60%，主要系公司根据按照利润最大化原则结合市场情况灵活调整产品结构所致。

问3：公司主要产品的销售模式？

答：公司主要产品主要采用直销和经销相结合的销售模式。对于磷酸一铵及磷酸氢钙主要采取直接向大型肥料企业、饲料企业等生产厂商进行销售的模式；对于复合肥主要以经销为主，主要采取通过经销商销售给农户的销售模式。

问4：请问公司的工业级磷酸一铵的纯度为多少？

答：目前国内生产的工业级磷酸一铵是纯度96%、98%、98.5%三种规格的产品，公司主要生产98%和99%两种规格的工业级磷酸一铵。

问5：四川发展矿业集团有限公司通过非公开发行股票成为公司控股股东，请问公司运营情况有哪些转变？

答：四川发展全资子公司川发矿业成为公司控股股东后，公司变更为国资控股的混合所有制企业，公司拥有大型国有股东的信用、资金、资源等支持，财务状况得到了极大改善，为公司未来发展奠定了坚实的基础；此外，公司生产经营充分保留了民营企业的灵活机制，保证了高效运转，有利于公司高质量发展。

问6：四川发展、川发矿业均与宁德时代签署战略合作协议，请问公司作为四川发展在矿业化工领域内唯一的产业及资本运作平台，是否有项目和宁德时代合作？

答：四川发展及公司的控股股东川发矿业均与宁德时代签订了《战略合作框架协议》，公司将持续关注以上战略协议的推进情况，如涉及应披露事项公司将依法履行信息披露义务。公司作为四川发展在矿业化工领域内唯一的产业及投资平台，将充分发挥股东方在矿产资源、产业配套、运营资金等方面的资源配套优势，以现有磷化工产业为基础，加速优化产品结构，提质升级，坚持做专、做精、做强精细磷酸盐产品，并适时开展横向和纵向拓展；坚持以“湿热并举、梯级开发、综合利用、绿色发展”为指导思想，围绕优势资源和市场需求适时开发饲料级磷酸盐系列产品、工业级磷酸一铵系列产品、工业级聚磷酸铵系列产品以及食品级和电子级磷酸盐系列产品，辅以副产各种专用复合肥以及石膏建材系列产品，进一步提升公司盈利能力；坚持“稀缺资源+技术创新”的多资源综合利用循环经济产业发展路线，积极布局新能源、新材料等领域，加快产业升级，完善产业链，力争成为在优势矿产资源及深加工领域具有核心竞争力的行业头部企业。

问7：现在市场投资者都比较关心上市公司是否有矿，请问公司目前有哪些矿产资源？

答：目前，襄阳基地保康白竹磷矿年产100万吨磷矿矿山建设验收完毕，装置陆续投入运营，今年白竹磷矿产量将大幅提高，预计2023年达产；红星磷矿方面，目前虽已到矿山开采尾期，每年仍可开采出约15万吨的磷矿石；绵竹基地年产60万吨矿山（板棚子矿山），因受四川九顶山自然保护区和大熊猫公园红线影响，公司正在办理矿权避让退出工作目前绵竹基地所需磷矿全部外购；公司于2021年8月3日披露发行股份购买天瑞矿业100%股权预案，天瑞矿业设计产能250万吨/年，天瑞矿业收购完成后，公司将具备年产365万吨的磷矿生产能力，届时绵竹基地磷矿自给率将显著提升。以上未来发展计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质承诺，投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且应当理解计划、预测与承诺之间的差异。

问8：今年是龙蟒大地业绩承诺的最后一年？以现在的市场情况，预计龙蟒大地今年是否能够完成业绩承诺？

答：公司收购龙蟒大地时，李家权及龙蟒集团承诺，龙蟒大地2019年度、2020年度及2021年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为3.00亿元、3.78亿元、4.50亿元，累计承诺净利润为11.28亿元。目前，龙蟒大地2019年、2020年、2021年半年度分别实现的扣除非经常性损益后的净利润3.07亿元、4.34亿、3.24亿，具体完成情况以2021年年度定期报告为准。

问9：请问公司对存量业务以及可能的增量业务方面有什么规划？

答：存量业务方面，公司坚持“稀缺资源+技术创新”经营理念，聚焦磷化工主营业务发展方向。一方面，顺应磷化工行业发展趋势，抓住全球磷化工产品供应趋紧的有利时机，借助自身的行业龙头地位，充分发挥矿化一体产业链、生产装置齐备、经营策略灵活的优势，存量业务经营质量进一步提高，经营效果进一步凸显；另一方面公司继续推动磷化工业务产业升级，优化产品结构，同时积极谋划增量市场，扩大精细磷酸盐产品范围。增量业务方面，工业级磷酸一铵已成为新能源电池（磷酸铁锂电池）正极材料磷酸铁锂的前驱体磷酸铁的重要原料之一，公司已关注到新能源、新材料领域，目前公司正在进一步研究论证，如未来涉及相关进展，公司将及时履行信披义务。

问10：目前，磷化工产品在全球需求旺盛，销售火爆，因此，公司想比同行业公司做的更好就要控制好成本，请问，公司与同行业公司相比，成本控制有哪些优势？

答：受益于创新务实的企业文化和精益管理优势，公司成本管理优势凸显，各项费用率在同行业处于较低水平；此外，龙蟒大地按照循环经济的思路设计建设生产装置，德阳、襄阳两大基地均采用“硫磷钛循环经济生产技术”组织生产，磷化工、钛化工在生产工艺上具备一定的互补性，双方都降低了生产成本。

问11：公司关于新能源和新材料领域的规划？

答：工业级磷酸一铵已成为新能源电池（磷酸铁锂电池）正极材料磷酸铁锂的前驱体磷酸铁的重要原料之一。我们已关注到这个领域，且2020年公司的工业级磷酸一铵已成功进入该领域进行销售。目前公司正在进一步研究论证，如未来涉及相关进展，公司将及时履行信披义务。
来自调研纪三人行