(2) 2019年一带一路第二届峰会外交支出615亿增加32亿同增5.5%，当年海外新签合同和营业额同增12%和7%，其中一带一路新签合同和营业额同增23%和10%。当年新签海外订单中国交建增23%加快53个百分点、中国中铁增22%加快6个百分点、中国铁建增107%加快83个百分点、中国化学171%加快121个百分点。

(1)2020-2022年外交支出分别同降16.5%、4.5%、0.5%，海外合同增速为-2%、-5%、2%，海外营业额增速为-10%、-7%、4%，一带一路合同增速为-9%、-5%、-3%，一带一路营业额增速为-7%、-2%、-5%。

(2)海外工程毛利率从2019年下降到目前：中国交建从12%降到10%，中国电建从13%降到9%，中国化学从10%降到8%，中国铁建从11%降到7%。

(3)ROE从2019年降到2021年：中国交建从10.2%降低7.6%，中国中铁从12.8%降到11.6%，中国铁建从12%降低11%，中国电建从8.5%降到7.9%。

(1)网易新闻财政部《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》指出2023外交支出548亿元增加60亿增长12.2％。

(2)23年国际工程订单将加速反转：2022年境外订单中国化学占13%(疫情前最高占60%)，中国电建占19%(最高占47%)，中国铁建占9%（最高占15%），中国交建占14%(最高占31%)，中材国际占38%(最高占85%)，中钢国际占37%(最高占66%)。

(3)盈利能力将反转:2022年海外业务毛利率中材国际16%(疫情前最高20%)，中钢国际为6%(最高18%)。

 (1)海外工程毛利率和占比提升增强净利润率弹性,大规模投资减少和REITS提高资产周转率，股权再融资打开杠杆空间，央国企龙头ROE将触底反转趋势性向好。

(2)股权激励考核承诺ROE未来三年逐年提升：ROE中国中铁10.5%/11%/11.5%,中国交建7.7%/7.9%/8.2%,中国化学9.05%/9.15%/9.25%,中钢国际12%12.3%12.6%。

(3)地产政策和销售好转修复地产商三表，经济复苏政府税收增加、抗疫支出和减税下降，地产和政府现金支付能力提升，建筑应收款减值比例和概率下降，央国企资产质量和现金流趋势好转。中国交建高速公路和中国电建绿电运营资产待重估。

二季度国企改革和一带一路催化，PB和配置仍在底部区域，市场调整回调是增持机会。

(1)近期中国电信PB从0.78倍重估到1.38倍，PB中国铁建0.54中国中铁0.67(对比中国中车1.

2)中国建筑0.70(对比招商蛇口1.

3)中国交建0.73倍(对比招商公路1)低于净资产。

(2)建筑基金等机构重仓配置0.5%(标配2.1%)明显低配，食品饮料16%电力设备15%医药12%化工6%有色5%地产2%。受益标的中国海诚/中铁装配/中粮科工/中成股份/北方国际/龙建股份/新疆交建等。