国企改是本轮注册牛的重要主线！从国资委启动对标世界一流企业价值创造行动，到证监会提出“探索建立具有中国特色的估值体系”，都指明了钱该往哪里去！

 

股市纷纷扰扰，主线却无比清晰！回顾过往，国企改的长牛慢牛正在进行中。

我们看到了中国联通、中国电信、中国移动三大运营商的翻倍拔估值；我们也看到了中国软件发奋图强成为自主可控排头兵后的长牛慢牛；我们还看到了中国中车、中航沈飞、中航电测等央企重组的价值重估十倍牛股！

 

展望2023，国企估值重塑就在当前。

 

宏观层面：国企改革的必要性体现在财政、经济和国家战略三个方面。

（1）财政压力助推国企改革。我国国有资本运营与财政存在紧密联系，国企得以确立本就是从财政体系内剥离的过程，目前国有资本运营仍是财政“四本账”的重要组成部分。复盘发现，财政压力可助推国企改革，如1998年国企改革和2015年混合所有制改革等。

（2）国企助力经济增长。社会主义市场经济体系下，国有经济在经济发展中仍发挥支撑作用。国企改革有助于盘活国有资产，释放国有资产活力。

（3）国企在国家战略中担任“领头羊”的角色。“一带一路”战略中，国企在基建方面的投入不仅是贯彻国家战略和意志的体现，也是消化和转移我国国内产能的一个重要途径；“创新驱动发展”战略中，国企充分利用技术资源和人才优势，发挥了科技创新的引领示范作用。

 

 

微观层面：国企估值偏低，盈利水平已有明显提升。

 

2018年以来国企市盈率和市净率中位数分别为8.7X和2.1X，远低于沪深300、上证50、上证指数、万得全A等宽基指数的估值水平。

 

同时2022年国企改革三年行动收官，国企在盈利方面的抗风险能力和修复弹性均有所提升，2022盈利同比增速强于沪深300、上证50、上证指数、万得全A等宽基指数的盈利增速。

 

近期中央企业考核指标调整为“一利五率”，直接体现出国资委对中央企业盈利质量、现金流要求的提高。从价值创造的角度看，核心竞争力确立下ROE等盈利指标的改善，是构筑中国特色估值体系、推动国央企估值重塑的核心；从价值认可的角度看，对盈利、现金流安全的重视，更加符合资本市场投资者的审美，能够更加有效向各方投资者传递优质国有上市企业的投资价值。

 

我们预计在“中国特色估值体系”的指引下，国企改革作为注册牛的第一主线，正蓄势待发。

 

那么下一只国企改革牛股会是谁？如何把脉牛股背后的投资逻辑？我们建议把握国企改革浪潮下三大主线十大金股，详见下表：

 

主题	股票简称	股票代码	投资逻辑概述
大科技	中国软件	600536	国产操作系统领军者，信创中军
	湘邮科技	600476	最小市值央企国资云
	沪硅产业-U	688126	国产半导体大硅片龙头
	深桑达A	000032	中国电子旗下“数据要素运营商“
大消费	青岛啤酒	600600	啤酒高端化龙头，利润弹性可期
	华润三九	000999	非处方药品牌龙头，中药配方颗粒创优
大周期	中远海能	600026	全球油运龙头尽享景气上行
	巨化股份	600160	制冷剂价格否极泰来，氟化工龙头一马当先
	北方国际	000065	一体化国际工程龙头开启新征程
	徐工机械	000425	混改标杆，对标世界一流

 

个股详细解析见下文：

 

1、中国软件（600536）：国产操作系统领军者，信创中军

 

中国软件是中国电子（CEC）信创体系落地的扛旗者。

 

中国电子党组副书记、董事靳宏荣在会上指出：“2023年是中国电子打造国家网信事业核心战略科技力量的关键之年。中国软件作为软件产业国家队的骨干力量，肩负着重大的历史使命。重构计算产业体系将成为中国软件下一段时期的重点工作任务，必须扛起自主创新、自主研发国产软件的大旗。”

 

我们认为，中国电子拥有完善的国产基础软件布局，是科技自主化中坚力量，而中国软件则是其信创生态落地的主要实施者，有望充分受益于CEC信创体系壮大。

 

中国软件业务覆盖包括操作系统（OS）等基础软件、中间件、安全产品、应用系统在内的较为完善的自主可控软件产业链，是“PKS”体系的关键参与者。伴随政策驱动，党政和行业信创市场规模的进一步扩张，公司以麒麟OS为代表的信创业务收入有望保持快速增长。2022年是信创行业承上启下的一年，横向正加速从党政逐步拓展至重点行业领域，纵向不断向区县级市场下沉，麒麟OS业绩有望在2023年加速增长。

 

2、湘邮科技（600476）：最小市值央企国资云

 

湘邮科技是邮政集团唯一上市云平台。

 

为满足集团的数字领域化转型，中国邮政提出了“信息化引领的科技兴邮战略”；开拓“新思维”，以互联网思维、“客户为中心”的理念引领邮政信息化发展，全力推进“湘邮云”建设。

 

2022年公司正式启动了“湘邮云”云平台服务体系建设，上半年已完成了 IAAS 层搭建，公司自研的车辆生态系统、电动车协管平台实现上云服务，为实现客户端的大数据云计算、云存储、云工作站等云化服务，提供了前期技术准备。

 

公司旗下“湘邮云”，能够为国家部委、政府部门以及交通物流、乡村振兴、快递电商、教育培训、金融和证券保险等多行业和领域的企业合作伙伴，提供高可用、高安全、高性能的云服务。

 

中邮集团转型云服务，基础扎实且切入口护城河极高。中邮和三大运营商的优势是同样的：中游的邮储银行、中邮证券等面对下游的机构客户是2B业务，另外中国邮政速递等又是面对全国的2C业务，中国邮政的云计算业务也是纯增量。

 

看多“湘邮云”业务带来的公司价值重估。

 

3、沪硅产业-U（688126）：国产半导体大硅片龙头

 

公司主要从事半导体硅片的研发、生产和销售，是中国大陆规模最大的半导体硅片制造企业之一，是中国大陆率先实现300mm半导体硅片规模化销售的企业。公司客户包括了格罗方德、中芯国际、华虹宏力、华力微电子等芯片制造企业。公司近5年营收增速55.65%，持续快速增长。

 

目前产品尺寸涵盖300mm、200mm、150mm、125mm和100mm，产品类别涵盖半导体抛光片、外延片、SOI硅片，并在压电薄膜材料、光掩模材料等其他半导体材料领域展开布局，同时兼顾产业链上下游的国产化布局，旨在成为“一站式”硅材料综合服务商。

半导体硅片行业市场空间大，进口替代进程加速。半导体硅片在半导体材料中市场占比达35%，未来供需缺口有望拉大。中国晶圆代工厂2020年全球占比22%，而龙头沪硅产业在全球市占率仅为2.2%。半导体单晶炉部分实现国产替代，国产多晶硅料的占比逐步提升，国内部分厂商产能快速释放。

 

厚积薄发，公司是国内硅片供需错配时局下的最大受益者。（1）技术实力领先：实现了14nm及以上逻辑、存储、图像传感器等应用全覆盖，先进制程晶圆制造用硅片及SOI技术国内领先。（2）客户认证领先：供应台积电等国际大厂，并实现国内主要芯片制造厂商的全覆盖。（3）已有产能及量产规模国内领先：公司拥有200mm及以下尺寸硅片产能45万片/月，300mm硅片已有产能30万片/月，是国内规模最大量产300mm硅片正片企业，新增30万片/月300mm硅片及40万片/年300mmSOI硅片，2024年达产。（4）度过客户认证期，12英寸硅片放量，产品单价上涨+规模效应改善毛利率。

4、深桑达A（000032）：中国电子旗下“数据要素运营商“

中国电子旗下重要上市平台。深桑达主要面向党政和关键行业客户提供数字与信息服务和产业服务。其中产业服务主要包括洁净室与供热服务等，2021年营收占比约90%，信息业务以“中国电子云”云计算及存储的产品技术为核心，2021年营收43.58亿元，占总营收10%。

“中国电子云”构建了涵盖安全防护、IaaS、PaaS、SaaS在内的体系化云数产品、全栈技术及全方位运营服务，同时提供具备信创能力的公有云服务和专属云产品，将成为公司未来成长的主要驱动力。

国家数据局成立，公司定位“数据要素运营商“，相关项目已率先在德阳成功落地，模式有望在全国推进，近期已经在合作的城市包括武汉、大理、徐州等。

国家数据局由国务院发改委负责，职能上负责协调推进数据基础制度建设、统筹数据资源整合共享和开发利用，统筹推进数字中国、数字经济、数字社会规划和建设，组织架构上包括前期网信办、发改委、工信部等相关部门构成。权责统筹清晰后，数据要素行业将加快发展。

公司定位”数据要素运营商“，涉及领域包括搭建全国统一数据资产登记平台、数据要素加工中心、数据要素流通平台，以及数据金库安全保证平台等。目前，公司已在湖北武汉、四川德阳、云南大理、广东江门、江苏徐州等城市，推进数据安全与数据要素化工程试点工作。

数字经济指标纳入地方干部考核标准，有望加速推进德阳模式在全国大范围复制，公司定位“数据要素运营商”启航在即。

5、青岛啤酒（600600）：啤酒高端化龙头，利润弹性可期

青岛啤酒是中国啤酒龙头，公司发源于啤酒文化浓厚的山东，“青岛+崂山”双品牌势能强大，有力支撑公司向全国、全球输出啤酒文化，同时，在啤酒高端化主旋律下，公司高端化空间大于同行。

现在啤酒高端化是主旋律：从数据看一目了然，2021年，中国啤酒行业产量3,562.43万千升，同比+5.60%，近5年CAGR为-0.18%；啤酒行业收入1,584.80亿元，同比+7.91%，近5年CAGR为3.07%。

“青岛+崂山”双品牌势能强大：公司坚定“青岛+崂山”双品牌战略，2021年双品牌均进入市占率前十，青岛品牌卡位中高端、崂山品牌占据中低端，形成立体化产品矩阵，成功打造纯生、经典1903、白啤等大单品。

青岛啤酒高端化空间大：2011年，啤酒行业产量见顶标志着粗放型成长时代的结束，啤酒行业高端化正式启动，发展到今天，抛开体量看，高端化领先的龙头企业包括百威、重啤等。而青岛啤酒，近10年兼顾量价增长，目前千升酒出厂价约为3,742元，仍处于行业偏低位置，在近800万吨销量的基础上，高端化空间很大。

聚焦一体两翼核心产品，持续推进高端化战略。公司推进“一纵两横”战略带市场建设，提速沿黄、振兴沿海、解放沿江战略成效显著，20年华东地区亏损大幅收窄，21年东南地区首次扭亏为盈。坚持“1+1”品牌战略，21年青岛品牌/崂山等其他品牌收入占比分别为65.6%/32.7%。22Q1-3中高档及以上产品销量同比+8.2%至249.8万千升。

6、华润三九（000999）：非处方药品牌龙头，中药配方颗粒创优

华润三九定位于华润集团旗下的自我诊疗+中药平台，与东阿阿胶、江中药业等协同打造华润旗下中医药平台。“十四五”期间在中医药相关政策的加持下，有望迎来重要转折点。

华润三九致力于成为大众医药健康产业的引领者，CHC（Consumer Health Care）健康消费品业务包含OTC、专业品牌、大健康和康复慢病业务线，目前公司已成为国内OTC领域品牌+渠道的龙头企业，不仅拥有较高的品牌辨识度，而且产品终端药店覆盖率高，已覆盖全国超过40万家药店，999感冒灵颗粒现为终端零售药店引流产品。同时公司在品牌打造、渠道管理等方面均有优势。强大的品牌、渠道、销售网络，有利于公司持续提升新老产品的终端触达率和市占率。公司通过与海内外优质企业合作，积极拓展中药和大健康产品线，利用强大的渠道销售能力赋能新产品，产品盈利形成的现金流反哺公司产品线拓展。

中药价值创造者，配方颗粒进入发展新时代。中医药政策支持布局已久，近期国家级政策集中释放。2022年3月国务院办公厅印发《“十四五”中医药发展规划》，目标到2025年中医药振兴发展取得积极成效。公司处方药业务中配方颗粒近年来增速较快，公司可生产600余种单味配方颗粒品种，在广东、安徽、四川等地已经建成配方颗粒生产基地，并打造全产业链的运营模式，加快国家标准与地方标准的申报工作。随着配方颗粒试点结束，配方颗粒市场空间有望进一步打开，公司作为最早的6家试点企业之一，具有先发优势。

看多公司作为OTC市场稀缺平台型龙头的长期价值，且中药配方颗粒方兴未艾，公司有望尽享行业增量红利。

7、中远海能（600026）：全球油运龙头尽享景气上行

中远海能聚焦油运和LNG运输，油轮船队规模全球第一。公司隶属于中国远洋海运集团有限公司，聚焦油轮运输和LNG运输两大核心主业。根据克拉克森数据，公司油轮船队运力规模世界第一，覆盖了全球主流的油轮船型，是全球船型最齐全的油轮船队。

油轮运输拐点已至，看好持续景气向上。

1）疫后全球经济复苏叠加补库存，看好运量恢复增长。根据克拉克森数据，2023-2024年全球原油和成品油运量增速分别为2.69%、3.40%以及3.13%、3.46%。

2）俄油制裁后贸易格局重构，将带来显著运距拉长。假设各地区进出口量不变，仅贸易路线变化，则俄乌冲突带来原油、成品油运输需求增量占2022年周转量的4.39%、9.49%。

供给端新船交付进入绝对低增速阶段，原油、成品油在手订单占现有运力比分别为4.0%、4.99%。老旧船比例高，原油、成品油20岁及以上船舶占比分别为15%、8%。且环保新规持续发挥作用下，老旧船经营压力将持续增加。

2023-2024年，需求端全球经济复苏叠加贸易格局变化运距拉长，供给端新增运力极少且老旧船退出压力提升，看好运价中枢持续向上。公司作为全球油运龙头，业绩加速释放在即。

8、巨化股份（600160）：制冷剂价格否极泰来，氟化工龙头一马当先

公司是氟化工行业龙头，制冷剂产销量位居行业首位，产业链一体化优势明显。公司现有三代制冷剂R32、R134a、R125产能分别为13万吨/年、7万吨/年、5万吨/年，2023年公司二代制冷剂R22生产配额为4.75万吨，行业占比22%，我们测算公司未来三代制冷剂配额占比有望达到30%以上，制冷剂产销量位居行业首位。

从全球范围来看，制冷剂需求将持续稳步增长。三代制冷剂配额基准期结束，制冷剂行业有望触底反弹，迎来长期向上景气周期。

根据蒙特利尔协议基加利修正案，2020-2022为三代制冷剂的配额基准期，在基准期内，行业为争夺配额亏损运行。基准期结束后，预计2023年行业有望迎来价差修复，触底反弹，2024年按生产配额执行后，我们测算行业将开始出现约5万吨的供需缺口，同时三代制冷剂配额向行业龙头集中，形成寡头垄断的局面，叠加二代制冷剂配额持续缩减和四代制冷剂高成本、应用受限的背景下，三代制冷剂行业竞争格局将发生根本变化，迎来长期向上景气周期。

公司是我国一体化氟材料龙头企业，未来制冷剂确定性进入景气周期，公司有望凭借领先配额迎来可观业绩弹性。

9、北方国际（000065）：一体化国际工程龙头开启新征程

北方国际为北方工业旗下的民品国际化经营平台，公司主营业务可分为民品贸易物流、国内国际工程、运营收入以及其他，当前以投建营一体化及市场一体化运作业务模式为抓手，向国际工程高端价值链迈进。其中核心为国际工程承包，以轨道交通、电力建设和矿产基础设施建设为优势领域。

公司近年持续推进投建营一体化、产业链一体化转型，效果逐步显现，22h1业绩高增（22h1收入yoy+23%至53.9亿元，归母净利yoy+42%至3.9亿元）。

在手订单充裕保障主业稳增，伊朗未生效订单超300亿元。受疫情影响叠加公司主动转型投建营一体化，公司国际工程业务新签订单自2020年以来出现下滑，但在手订单较为充裕，折合人民币达到1401.5亿元，是公司2021年营收的10.7倍。公司自2006年起在伊朗签订且尚未生效的订单数额达人民币327亿元，占公司所有未生效订单额的一半以上，受到伊朗核问题所带来的伊美国际争端问题影响，公司在伊朗的工程项目合同一直未能生效。

但随着中国斡旋下，沙特和伊朗达成一份协议，包括同意恢复双方外交关系，未来公司伊朗订单有望加快落地。

同时公司为北方公司集团内唯一上市公司，营收占母公司的比例较小。公司定位为集团民品国际化的重要平台，未来集团内的其他贸易类优质资产仍有望注入公司，进一步扩大协同效应。

10、徐工机械（000425）：混改标杆，对标世界一流

徐工机械是国内工程机械行业领先企业。公司主要从事起重机械、铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械、消防机械、高空作业机械和其他工程机械及备件的研发、制造、销售和服务工作。公司产品中，起重机械、移动式起重机、水平定向钻位居全球第一；随车起重机位居全球第三；摊铺机、旋挖钻机、履带起重机等12类主机产品稳居国内行业第一。

22年8月公司进行整体上市，将优质资产注入上市公司，产品结构、盈利能力改善明显。

徐工有限此前非上市资产主要包括：①优质工程机械资产：挖机（国内第二、全球第六）、矿机（露天挖运设备全球前五）、混凝土机械（全球第一阵营）、塔机（国内第二）；②新兴业务：港口机械快速突破，收入大增两倍；农机、无人救援平台处于研发试制阶段，努力成为新的增长极；③零部件配套：液压、传动等零部件企业将在技术自主可控、保供降本上发挥积极作用。

公司的多产品在国内外市占率第一，行业龙头地位稳定。整体上市成功推进后，公司综合竞争力更上一层楼。展望23年，地产有望边际改善，基建仍将是稳增长重要抓手，公司业绩有望加速释放。

看多“新徐工”作为混改标杆，走在国企对标世界一流的前列。

 

参考研报：

《东北证券-国企改革系列第一篇：国企估值重塑就在当前-230305》

《华西证券-三条思路布局国企改革主题-230308》

《长江证券-投资策略专题报告：新一轮国企改革蓄势待发-230304》