！新增重点推荐【越秀资本】地方金控翘楚，股权激励催化，ROE提升可期

事件：5/15，越秀资本公告股东大会通过股权激励计划。

催化已至，股权激励获批，集团考核ROE、分红率提升。

公司为越秀集团 (背靠广州国资) 旗下唯一A股上市平台，集团高度重视 "一利五率" 考核。股权激励计划获股东大会通过，占1%总股本，主要高管均参与股权激励，行权价已锁定 (6.21元/股)，挂钩ROE/营收等盈利指标，分3年行权。

20-22年分红率从15%升至34%，预计23-25E分红率将不低于34%。

财务指标在上市央国企金控中最优。

越秀资本21-22年ROE中枢10%，22年利润增速 (-7%) 显著好于行业。1Q23归母利润7.12亿 /yoy+22%；扣非净利7.02亿 /yoy+21%， 历史新高。

公司"3+1"核心产业结构清晰，22年融资租赁/AMC/投资管理分别贡献利润占比36%/21%/12%；中信证券贡献利润31%。

展望后续，ROE提升可期。

越秀租赁：低不良，资产双位数增速扩张。

越秀租赁22年净利润13亿 /3年cagr18.4%；不良率0.45%。资产投放目标25E破千亿 /3年cagr13%。22年ROE10.4%，目标25E ROE超12%，对应3年利润cagr15%。投放区域集中于江浙粤，投租联动模式加大新能源等绿色投放。

AMC业务：顺周期处置资产，1Q23利润yoy+109%。

广州资产1Q23净利润2.27亿 /yoy+109%。经济复苏周期下不良处置将加快，1Q23新增收包25亿，处置72亿。22年ROE 7.8%，目标25E ROE超10%，对应3年利润cagr20%。

投资管理：资本市场回暖提供利润弹性。

22年投资管理板块净利润4.72亿 /3年cagr 52%。1Q23末在管规模350亿。22年ROE 7.6%，目标25E ROE 超过10%，对应3年利润cagr 27%。

战略增持中信证券，为中信第二大股东。

截至1Q23持有中信8.45%股权，持股比例较年初+0.31pct，较3年前+2.19pct。中信证券稳态ROE超10%，按0.7倍增持H股计算实际ROE14%。

盈利预测及估值：预计越秀资本23-25E净利润31 /37 /46亿元，增速24% /20% /22%；ROE11% /12% /14%。当前23年动态PE仅11.7倍，动态PB1.25倍。纳入申万非银重点推荐池。

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