前言：23年行至半程，消费复苏势头较年初有所放缓，动销整体呈现弱复苏态势。拆分来看，场景复苏差异较大，带动价格带出现较强分化，我们结合渠道及终端调研，现反馈如下：

场景表现：宴席延续景气，礼赠相对刚性，商务复苏略慢，自饮及小聚更讲性价比。具体来看：

• 宴席：场景放开叠加回补，宴席延续景气。宴席主要集中春节、五一及中秋国庆节假日，前期搁置、累积的婚喜宴等在场景修复后快速回补，需求端支撑较足，前期春节及五一宴席表现均有验证，当下升学宴预订陆续开启，有望延续景气，考虑中秋、国庆为婚宴集中场景，后续复苏更可期待。

• 礼赠：需求跟随修复，价格刚性、大单品为主。酒礼、社交属性决定场景需求刚性，且对品牌、价位要求较高，多以高端酒或强认知度的大单品为主。随场景放开，走亲访友、商务社交需求增多，礼赠需求跟随修复。

• 商务：经济活性相关度高，复苏节奏滞后。当前宏观修复节奏略缓，5月CPI/PPI表现略弱，白酒商务消费作为前置费用消费意愿降低，叠加地产基建表现相对乏力，商务消费频次、规模有所下降，复苏缓于其它场景。

• 自饮&小聚：更讲性价比，延续升级趋势。自饮、聚饮场景兼顾品质及价格需求，需求端“少喝酒、喝好酒”理念驱动自饮选品价位抬升；供给端主流酒企推出高线光瓶酒布局消费升级，如汾酒推出献礼版汾酒、老窖推出黑盖特曲、金种子发布头号种子等，供需共振推动升级。

  
  

动销分化：高端维持强周转，次高端分化明显。场景复苏差异导致动销分化，高端表现稳健，宴席占比较高单品复苏势头强劲，商务单品偏弱，具体而言：

• 高端酒：动销稳健，周转较强。高端动销表现较好，“时间过半、进度过半”任务完成确定性高。一是其礼赠属性、高端商务宴请需求相对刚性；二是高端酒竞争格局相对较好，品牌认知集中；三是头部酒企主动作为，更注重费效和终端培育。茅台需求景气，全年节奏稳健，五粮液品牌认知度高，当下周转较优，高度国窖春雷行动，进度加快，渠道略承压。

• 次高端：持续分化，宴席较好。次高端整体需求偏弱，高线次高端消费场景集中于商务宴请，修复慢于其他价格带，梦6+、窖藏1988等需求有待经济进一步催化。而具备宴席基础的低线次高端单品，得益于部分发达区域及基地市场宴席需求较好，整体动销仍有支撑，剑南春、红花郎以及江苏区域四开、对开、水晶梦、天之蓝等单品周转仍快。

• 中档酒：需求支撑强，动销景气。大众消费场景修复较好，叠加次线城市宴席回补，中档酒需求表现较强，动销延续景气。头部酒企亦积极布局此价格带，如茅台集团发布台源，习酒、郎酒发布圆习酒、郎牌郎酒等。

  
  

全年展望：宴席延续景气，短期周转为先。春节宴席场景表现较好，验证宴席景气，此后消费复苏趋势虽有放缓，但动销实质不弱。当下酒企保障年中进度下，延续周转为先策略，端午节奏多有前置，价格短期承压。但酒企进度追平后，供给端或将阶段性纾压，需求端端午小旺季叠加升学宴、谢师宴动销或将迎来波峰增长，库存或将进一步消化。展望下半年宴席需求依旧景气，酒企量价策略更加从容，业绩仍有保障，若商务场景修复加快，复苏成色更可期待。

投资建议：价值比趋势更重要，逆向投资策略，当下首推高端。白酒板块近年走势一再证明，在外部不确定、市场过度重于短期趋势的环境下，逆向投资或才是最佳策略。我们认为当前板块估值底部信号已现，下行风险由业绩确定性锁定，酒企经营规划务实积极，或许已迎来全年最佳价值布局期。

• 首选茅台，公司经营稳健向上，业绩确定性最高，处于长线低估位置；

• 其次推荐老窖和五粮液，千元品牌力积淀不可低估，动销和回款良好保障全年业绩确定性，老窖PEG<1，五粮液估值仅21倍，静待价格催化；

• 持续推荐古井、今世缘、汾酒和洋河；扩张型次高端推荐应变余地较大且能力最强的舍得。

  
  

风险提示：消费力持续极端低迷至量价负循环，预期不断下调；行业竞争加剧；行业负面政策传闻发酵。