开篇一句话：今年中特估行情和AI行情本质上是世界利率下行下的一种必然的投资策略的转变。

整体来讲，全球经济其实都不好，尤其是中国，今年以来的经济复苏严重 不及预期，就在这个周末，网上都在传政府要实施新一轮一揽子强力政策刺激经济。

因此，在任何一个时代，利率一定是与GDP增速基本同步。在古代，财富增长极其缓慢，100年时间都很难看到财富的增长，汉朝和唐朝虽相隔数百年，但生产力并没有质的区别。如果长期以来利率高于GDP增速，就会出现资本增值比社会总财富增加更快的现象，导致的结果就是贫富差距拉大，实体经济凋敝，最终引发一轮社会动荡。因此，在古代那个几乎不存在社会财富增长的时代，最好的利率就是0利率。

复利是人类现代化之后创造的奇迹，各行各业几乎都在呈现复利式增长的情况。这本质是工业革命之后人类可以近乎无限生产，同时伴随需求同步增长。巴菲特追求的“价值投资”、“复利滚雪球”，其实也是二战之后世界经济重新进入复利增长时代下所对应的最好的投资方式。可以说，巴老爷子真的是吃尽了那个时代的红利，找到了最适合那个时代的投资方法。

利率的下行，本质上就是意味着那种无风险式的被视为天经地义的复利式经济增长正在逐渐被瓦解。经济趋于滞涨，复利式的投资策略其实正在失灵。当利率不断下降，甚至日本早已进入负利率时代，所有追求复利式的投资策略都会逐渐被投资人抛弃。比如新能源，新能源的发展是可预见的，复利式的。但很抱歉，时代变了，这种价值投资的复利思维正被时代逐渐瓦解，新的投资范式呼之欲出。我不敢说价值投资已死，但我敢说巴菲特所代表的价值投资时代确实过去了。

没有永恒的赛道，只有不断变化的投资策略。利弗莫尔是巴菲特之前的股神，被无数短线客视为投机之王而顶礼膜拜。为何利弗莫尔不从事像巴菲特一样的价值投资？因为在他那个年代，上市公司压根就不公布各种资产负债表！我们现在视为天经地义的事情，比如上市公司公布财报，回答投资者问题，投资人可以计算市盈率市净率，用各种复杂的定价模型来算出一个合理的股价，在利弗莫尔时代根本就不可能，那个年代唯一炒股的方法就是看图，所以你也就理解了为什么那么多奇奇怪怪的复杂技术分析在那个时代诞生了。

那个，在利率下行甚至趋于零的时代，应该坚守怎么样的投资策略呢？一是投资现金流企业，二是投资具有远端盈利能力的资产。

当然，经济下行之下，对于现金流的追求是自然而然的，这一点无需过多解释，都明白其中的道理。

不论是从我之前的弱复苏视角（《弱复苏的环境下，多给AI一点耐心》），还是本文的从利率下行看投资策略转变的视角，都预示着AI行情并没有结束。这波CPO主导的行情可能有些踏空。没事，回调即是机会，下一波机会，可能在应用端。