【东吴电新】派能科技：欧洲户储持续去库，业绩低于市场预期

#Q3业绩低于市场预期。23年前三季度公司营收30.5亿元，同减15%，归母净利润6.6亿元，同增1.5%，扣非净利润6亿元，同减4%。其中Q3公司营收5亿元，同减71％，环减31%，归母净利润-0.4亿元，同减110%，环减117％，扣非归母净利润-0.5亿元，同减113%，环减124%；Q3毛利率为25%，同降10pct，环降7pct，归母净利率-8%，同降30pct，环降40pct，下游需求持续偏弱，业绩低于市场预期。

#欧洲户储持续去库、Q3出货量环降25%、24Q1预计逐步恢复。公司Q1-Q3出货1.68gwh，同降23%，其中Q3出货近300mwh，同环比-70%/-25%，系欧洲户储经销商持续去库，出货量不及预期，我们预计全年出货2.2-2.3gwh，同降35%。24年Q1渠道库存有望逐步消化完毕，欧洲户储需求增速预计恢复至40%，我们预计公司24年出货有望达4.5gwh，同比翻倍增长。产能方面，公司23年具备电芯产能7gwh，合肥一期5gwh Q3已投产，二期5gwh预计24年年底建成，此外钠电1gwh产线也在推进中。

#产能利用率持续下降、单wh净利出现亏损。价格方面，公司Q3电池单wh均价1.85元，环降7%，单wh毛利0.41元/wh，环降27%，单wh亏损0.014元，若扣除4千万汇兑损益和股权激励，单位wh利润预计0.01元，同环比-97%/-96%，主要是由于产能利用率降至10%，提高单位折旧成本。24年户储电池价格仍存在下行压力，但公司仍具备品牌及渠道优势，随着24年Q1产能利用率有望恢复，一定程度对冲盈利下行影响，我们预计后续单wh利润恢复至0.1-0.2元/wh。

#汇兑亏损提升费用率、资本开支减少、经营现金流环比大幅下滑。23年前三季度公司费用率为10.5%，同增1pct，其中Q3期间费用1.5亿元，同减15%，环比转正，费用率31%，同环比+23/+31pct，研发费用率环增4pct，财务费用率环增26pct；Q3末存货8亿元，较年初减少40%，环减16%；Q3公司资本开支2.6亿，环减28%，经营活动净现金流-0.4亿元，环减120%。

投资建议：预计公司23-25年归母净利7.1/6.0/8.7亿元，同比-44%/-15%/+44%，对应PE为30x/35x/24x，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧。