就在不久前的12月6日，我国具有完全自主知识产权的国家科技重大专项——华能山东石岛湾高温气冷堆核电站示范工程完成168小时持续运行考核，成功投入商业运行，标志着我国在第四代核电技术研发和应用领域达到世界领先水平。根据2《中国核能发展报告2023》预计，2030年前我 国在运核电装机规模有望成为世界第一，2035年我国核能发电总量在总发电量的占比将达到10%。综合整体规划及技术趋势来看，我国核电产业有望重回景气周期，且叠加当前二级市场基本面，核电也存在显著价值重估机会。

一、核电技术趋势

当前全球正加快构建新型能源体系，以发电、供热为主的核能利用也在不断开辟新路径，持续深挖核能发展潜力。此前有机构分析称，2060年，为实现碳中和目标，中国非化石能源发电量比重应达到85%左右，在风电、太阳能发电等新能源总装机达到58.5亿千瓦的目标下，全国仍将存在2.8万亿千瓦时左右的非化石发电量缺口。考虑核电相比风光发电，不受环境、季节等因素制约，更具稳定性且利用率更高，未来中国核电必然需要维持一定的建设速度与规模。

核裂变和核聚变均会产生大量的能量，目前的核电站是利用铀核裂变所释放出的热能进行发电。自1957年世界第一座商用核电站希平港(Shippingport)投用以来，核电技术经历了四代演变。2000 年之前，全球主流以二代核电技术为主，其中压水堆比例最高。这期间， 我国经过30年核电设计及建造工作，完成了“引进-消化-吸收-再创新”的全过程，研发出了具有自主知识产权的二代核电技术。

当前核电技术日趋成熟，正处于“坐三望四”发展阶段。具备代表性的三代技术为美国西屋电气公司的 AP1000、法国阿海珐公司 EPR、美国通用电气公司的 ABWR 和 ESBWR、日本三菱公司的 APWR、韩国电力工程公司的 APR1400 及我国自主设计的“华龙一号”等。第四代核能系统的概念首先由美国能源部提出，主要目标体现在可持续性、安全性、经济性、防核扩散性四个方面，代表了先进核能系统的发展趋势和技术前沿。 后来，由包括中国在内的十几个第四代核能系统国际论坛成员国一致认可，确定钠冷快堆、超高温气冷堆、熔盐堆、铅冷快堆、气冷快堆、超临界水冷堆等六种第四代反应堆系统。

二、中国力量崛起

据媒体报道，华能石岛湾高温气冷堆核电站是全球首座正式投入商业运行第四代核电站。据介绍，该示范工程于2012年12月在山东荣成正式开工，装机容量20万千瓦。作为技术研发主体，清华大学负责研发、总体技术方案及核岛主系统主设备的设计，中国华能集团作为示范工程建设营运主体，中国核工业集团作为示范工程建设实施主体及燃料元件生产单位。示范工程攻克了多项世界性、行业性关键技术，研制出2200余台世界首台（套）设备，世界首创型设备超过660台，设备国产化率达93.4%。这一项目的最新进展，标志着我国在第四代核电技术领域达到世界领先水平，打开新的天花板。

高温气冷堆是国际公认的第四代核电技术先进堆型，具有“固有安全性”，即在丧失所有冷却能力的情况下，不采取任何干预措施，反应堆都能保持安全状态，不会出现堆芯熔毁和放射性物质外泄。在二代、三 代压水堆、沸水堆、重水堆等核电技术发展过程中，一直无法解决的问题就是反应堆呈现正反应性温度系数，即反应堆温度越高，核反应功率会上升，从而引发核事故风 险。而高温气冷堆在高温情况下，反应堆呈现负反应性温度系数，可实现事故情况下无干预自动停堆，大 大提升机组安全性。

根据国联证券分析，与压水堆使用燃料棒不同，高温气冷堆采用了燃料球形式。球形燃料元件是高温气冷堆固有安全性的最关键核心技术，主氦风机则是循环耦合的高温气冷堆系统中的关键动力部件，以维持反应堆正常运行。

球形燃料元件主要由核芯（二氧化铀燃料颗粒）和外围多层包覆层组成。TRISO 包覆燃料颗粒应用最广泛，含有4层包覆层。第1层是疏松层，主要为气态裂变产物提供贮存空间，防止裂变反冲核对内致密层的损伤；第2层是内致密层，防止或延缓贵金属裂变产物对SiC层的腐蚀，并承受部分内压和作为SiC的沉积基面；第3层是SiC层，是承受内压及阻挡气态固态裂变产物的关键层，完整的SiC层几乎能阻挡所有裂变产物的释放；第4层是外致密层，保护SiC层免受机械损伤并阻挡气态裂变产物的释放。

主氦风机是高温气冷堆最核心设备。主氦风机被喻为高温气冷堆“心脏”，功能相当于压水堆“主泵”。球床模块式高温气冷堆核电站的主氦风机运行功率4500千瓦，工作温度 250℃，突破了大型立式机组的转速范围和结构型式，是世界上第一台采用电磁悬浮轴承的反应堆设备，标志着我国已攻克世界高温气冷堆先进核电技术研发中的主要技术难关。

近年来，国内加快高温气冷堆、钠冷快堆、超临界水 冷堆、铅冷快堆和熔盐堆五种四代堆的研发，进展顺利。其中，高温气冷堆、钠冷快 堆和钍基熔盐堆分别建设了实验堆和示范工程项目，是产业化进展最快的四代核电 技术。随着产业规划的进一步明确，政策支持力度加大，新技术横空出世将使得整个核电产业有望被空前激活。

三、产业链机会

尽管我国核电发电量逐年上升趋势，我国核电占总发电量比重仍低于全球平均水平。2020 年美国核电发电量占总发电量占比为19.7%，加拿大为 14.6%，部分欧洲国家该比例可达 20%-50%。2022 年，我国核电发电量提升至 4177.8 亿千瓦时，占总发电量4.98%。中国广核集团董事长杨长利此前预计，到2035年，我国核电发电量占比有望达到10%左右，到2060年，为实现碳中和目标，核电装机规模要达到约4亿千瓦，发电量占比18%左右。

从最新的装机数据目标可以看到，我国的核电建设也进入高质量发展阶段。一方面，自主可控四代技术将使得产业链深度国产化，受益范围扩大。我国第二代核电福清核电 1 号/2 号机组综合国产化率在 75%左右。三代“华龙一号”批量化建造后国产化率有望达到95%以上。另一方面，根据各核电项目预计投产事件，2026-2027 年将迎来核电投产高峰，若后续核电核准进度仍能维持较高水平，参考核电项目普遍5年的建设周期，2027年之后核电高速投产趋势有望延续。

此前安信证券分析称，核电资产与水电类似，估值可与水电进行对标，基于PB-ROE 模型 对核电进行合理估值，考虑公司分红与长期可持续增长率，核电行业头部企业ROE和股息率与多数水电企业基本相当，且长期成长动力与发展空间高于水电，头部企业PB分别为 1.5倍左右，相比于水电2倍以上PB仍有较大提升空间。

久兴投资王玺则认为，核能除了技术突破和项目建设本身，还可以延伸到更广泛的领域。例如，核能制氢是高温气冷堆未来重点应用领域。高温气冷堆可运行温度远高于目前电解效率 75%以上的电解水制氢要求，是水制氢所需理想堆型。这意味着，发展核能与氢能源的相生相伴。再有，从更长远来看，核聚变能是人类未来更理想的新能源。中国在核能方面的技术突破，意味着未来可控核聚变的先发优势。