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债市周评

小蜜蜂

2024-07-29 08:20:11 山西省

1️⃣【央行重磅“四连发”，降息并减免MLF押品】7月22日，央行连发四条公告：7天期逆回购操作利率降息10个基点至1.7%，并将操作调整为固定利率、数量招标；有出售中长期债券需求的MLF参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品；将一年期及五年期LPR同步下调10个基点；隔夜、7天和一个月SLF利率下调10个基点。OMO、LPR和SLF齐降符合当前经济形势，积极响应会议精神，继续向市场传递平稳宽松的资金信号，提振企业融资需求并降低居民房贷压力。OMO操作调整为数量招标后可强化其对市场预期的引导作用，强化政策利率功能。减免MLF质押品的条件是出售中长期债券，鼓励机构出售手中的中长期债券，缓解市场资产荒情况，一定程度上抑制长端利率过快下行。本次降息节奏超出市场预期，债市收益率先下后上，整体维持涨势，在利率走廊的限制下，促进短端利率一定程度的下行，但在收益率低位震荡的市场环境下，多头情绪相对克制。长期看债市大环境仍然友好，但短期需关注利多释放后的止盈调整。

2️⃣【央行超预期MLF操作，较月内第一次下调20bps】7月25日，央行发布公告，以利率招标方式开展2,000亿中期借贷便利操作，中标利率为2.3%，较上次下调20bps，为本月第二次MLF操作。央行一般仅在月中进行一次MLF投放，上一次临时MLF操作是在2020年“永煤”事件发生时。在OMO、SLF和LPR调降后临时跟随性降息弱化了MLF利率的政策利率作用，增加投放或仅为缓解月末资金压力，弥补中长期流动性缺口，无需过度解读。MLF作为大行中长期负债的来源之一，跟随定期存款利率同幅度下调20bps也符合银行保持目前净息差的需求。

3️⃣【1-6月工业企业盈利修复，成本改善仍在传导】7月27日,国家统计局公布数据显示，1-6月全国规模以上工业企业实现利润总额35110.3亿元，同比增速3.5%，前值为3.4%，较前5月有所改善。虽营业收入同比增速由3.8%下滑至2.9%，增速边际转弱，但此前的利润率和价格同比拖累项均有所改善。分行业看，制造业和公用事业营业收入利润率提升、采矿业下滑，与大宗商品价格走势高度相关，直接带动上游原材料加工业，而对中下游产业并未有明显影响。尤其是对工业企业盈利增速拖累较重的电子、电子机械、汽车等中游行业，并未受到过多上游价格传导的同时仍面临4-5月成本上涨的掣肘，持续承压。目前出口维持强势一定程度上替代了国内需求不足，对工业生产产生促进作用。同时原材料价格因素推动企业成本部分改善，且将继续对中下游进行传导。随着三中全会后续政策发力，超长期特别国债支持大规模设备更新和消费品以旧换新，内需不足问题将有所缓解，或可对冲外需下滑风险。

💡【本周回顾】本周央行全口径净回笼682.5亿元，受全面降息影响，DR001较周初下行16.51bps至1.70%，资金面维持均衡宽松。债券市场受下调OMO、SLF、MLF、LPR利率和汇率压力缓解等因素影响震荡下行，10年期国债收益率突破2.20%。

💡【后市展望】下周将有9,847.5亿元逆回购到期，预计在央行护跨下，跨月资金面压力有限。下周将公布7月PMI数据，若无超预期因素，8月利率债加量供给前，债市还将维持震荡格局。（投资银行部）

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