<天风食饮|张潇倩> 贵州茅台观点更新：为什么近期茅台批价持续上行？如何看待后续走势？（20240807）

近日较多公众号发布“茅台批价暴涨，不分地区缺货”、“市场终端飞天热”等新闻（7月以来散飞批价基本稳定在2400元左右，今日价格上行至2440元；箱茅批价持续上行，今日价格约2720元），我们认为——

一、 近期批价上行的原因分析：“供给”“需求”双影响。

① 发货端看：相对控制。直营渠道近2个月未发货+经销渠道7月配额/发货量不大（占全年比例3-4个点左右，7月中下旬已发货）；

② 销售政策看：近期政策端有变化。此前要求渠道库存清0，现在可以留库存/此前经销渠道卖5箱以上飞天要报备，近期改10箱以上（出货加速）/要求经销商“动能切换”面向C端发展用户（流向流通渠道的量变少）等。

③ 需求端看：价格体系的逐步平稳带来需求端的逐步修复。

另外，经销渠道认为茅台社会库存其实并没有特别大，也是近期批价稳定的原因之一。

二、后续批价走势预判：双节密集发货或导致批价潜在波动，预计散飞批价或仍能保持>2100-2200元（对于批价走势，仍为市场有分歧的点）。

① 发货节奏：双节前会有密集发货。截止Q2经销渠道发货比例约55%（23年同期约53%），预计经销渠道8月底到9月初或密集发8+9月货（占全年比例预计>15个点）；直销渠道预计后续也会发货（没有明确时间表）。

② 双节政策：尚未明确出台，但预计会有相关稳价举措。

③渠道信心：观点1：后续密集发货后批价或有正常小幅波动，但对批价能稳在2100-2200+有信心；观点2：如果经销渠道和直销渠道一起密集发货，或造成散飞批价的迅速下跌，但如果间隔发货，批价或仍能保持一定稳定性。

三、 当前板块观点判断：看好板块“低估值+资金轮动+双节潜在催化”下的后续阶段性弹性布局机会。

① 板块层面：近期白酒板块出现“股价是股价、基本面是基本面”的情况，主因市场仍对内需/消费信心偏弱，从而担忧酒企25年真实业绩增速（批价/库存为表观因子），因此板块短期股价的走势多由“资金轮动/情绪”决定。我们认为8月底/9月初茅台发货后的批价走势或为板块情绪短期催化点，整体仍看好短期板块阶段性反弹机会，基于：“板块当前低估值（担忧情绪已相对充分注入)/资金阶偏好段性轮动/迎来双节潜在催化”。

② 标的层面：看好两条主线，第一、处于大众扩容价位带动销具备竞争力的酒企：山西汾酒/今世缘等。第二、存内生向好边际变化的高端酒：五粮液等。