<天风食饮|张潇倩> 中秋国庆系列：白酒渠道调研反馈-先导篇下

<我们认为> ① 苏酒：淡季100-300元价位宴席仍有较好表现，经过动销，当前苏酒库存比去年微高/持平，核心单品价格与7月基本差不多较稳定，回款目标完成率均高（今世缘节奏更快，且双节政策更多）；② 汾酒：汾酒结构仍呈升级态势，动销表现优秀，价盘整体平稳，强α持续显现，看好老白汾/青花系列双节动销双位数增长优秀表现。

■ [洋河股份]  （双节政策已基本沟通-中档淡季动销预计小幅增长）
①回款：当前回款进度70%左右，要求10月全国完成90%~90%+回款任务，预计目标达成率较高。
②批价/库存：淡季批价稳定。梦6+库存同比略高（3月+)，M3水晶版/天之蓝库存正常&同比持平（约2.5/3个月）。
③ 动销&政策：7月以来升学宴小幅增长，梦6+动销略下滑，天之蓝/水晶梦动销增长，预计双节维持老政策。

■ [今世缘]  （双节政策已出-中档淡季动销相对优秀）
①回款：当前回款进度75-80%左右，预计双节后能完成全年回款任务。
②批价/库存：淡季批价稳定。经过消化，流通渠道库存不到3月，团购渠道2-3月，库存基本同比持平。
③动销&政策：双节期间公司预计针对促动销出台政策（比如：双向红包比例加大/捆绑增多/精准投放等），虽Q1-3整体节奏较快，Q4将聚焦消化库存以备战来年春节。

■ [山西汾酒]  （双节政策已基本沟通-淡季动销相对优秀）
①回款：目前全国层面回款进度65%-67%，Q3目标回款85%，进度顺利，销售团队士气振奋。
②批价/库存：短期仅河南等少部分区域批价有小幅波动，公司已派团队加强市场秩序监管，其他区域核心单品批价均稳定。全国库存状况，玻汾＜青花＜老白汾巴拿马。
③ 动销&政策：河北目前青花占比49.7%（去年45%），巴拿马28%左右，玻汾23%左右，青花占比提升（全国趋势基本一致），24年老白汾巴拿马有望保持高增速（受益于升级+Q3加大宴席支持）。考虑到Q2全国结构仍提升叠加汾享礼遇费用兑付延后3个月+，利润率方面预计表现向好。
④ 市场情况：当前省内完成进度&库存实际情况好于预期；预计今年华南华东增速30%+，河北等低度市场增速24-25%，山西市场增速10%，河南天津略低，增长引擎在于华东华南。