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2022-04-24 11:52:20

宏观经济-大宗商品研究之能源行业天然气库存偏紧

1. 原油：美国商业原油库存处近20年的66.6%分位我们采用三种口径统计原油库存：一是美国原油库存，包括 API（美国石油协会）统计的库存和 EIA（美国能源署）统计的商业原油库存，后者用得比较多，我们还计算了美国商业原油库存可消耗天数（类似去库存时间）辅助判断；二是 OECD 原油库存，由 OPEC 统计，包括陆上商业石油、战略储备和未抵岸石油；三是 OPEC 剩余产能，即可在 30 天内变现并持续至少 90 天的生产量，与库存定义略有不同，但该指标通常被用来衡量全球石油供应的紧张

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中国海油

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2022-04-24 11:50:48

宏观经济-大宗商品研究之有色金属行业有色金属全球交易所库存偏低

1. 铜：全球交易所和国内库存近20年水位分别为14.7%和21.3% 我们采用两种口径统计铜库存：一种是全球交易所库存，包括 LME、COMEX 和 SHFE 三大主要交易所库存；另一种是国内总库存，包括 SHFE 交易所库存、重点 5 省社会库存 3和工厂库存。全球方面，2020 年 4 月全球交易所补库达到峰值、持续去库至 2021 年 2 月，随后几个月库存回补、2021 年 8 月后开启新一轮去库，目前库存水平 27.8 万吨，处 2003 年 1 月以来的 14.7%分位数水平，且低

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江西铜业

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2022-04-24 11:48:59

宏观经济-大宗商品研究之黑色系金属行业库存均处于历史较高水位

1. 铁矿石：港口库存近20年水位高达99.4% 铁矿石库存主要看港口库存。2020 年 H2 至今铁矿石持续补库，目前铁矿石港口库存 1.6 亿吨，处 2005 年 6 月以来的 99.4%分位数水平，相当于 2015-2019 年的库存区间的 98.2% 分位数水平。目前大商所铁矿石价格处 2013 年 10 月以来的 70.5%分位数水平，相当于 2015-2019 年 94.4%分位数水平。库价双高存在不合理性，今年春节以来发改委连续 3 次发文强“不得哄抬铁矿石价格”，2 月以来价

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鞍钢股份

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2022-04-24 11:47:52

宏观经济-大宗商品研究之贵金属行业除钯金外贵金属库存水位均偏高

1. 金：ETF持仓和COMEX库存处近20年93.9%和91.8%分位我们采用两种口径统计黄金库存：一种是全球 ETF 黄金持有量，是彭博统计包括 SPDR、 GAM、Goldist 等在内的黄金持仓；另一种是 COMEX 黄金库存。此外，本文暂不考虑各国黄金储备。从 ETF 持有量看，目前持仓水平 1.0 亿金衡盎司，处 2003 年 10 月以来的 93.9%分位数水平，高于 2015-2019 年的持仓区间高点。从 COMEX 库存看，目前库存水平 3.3 千万金衡盎司，处近 20

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中国黄金

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2.07
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2022-04-24 11:45:47

宏观经济-大宗商品研究之农畜产品农畜产品全球库存相对偏高

1. 大豆：全球库存处近20年的73.6%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需报告》4，2021 年全球大豆库存预计 9283 万吨，处近 20 年的 73.6%分位数水平，但相当于 2015-2019 年的持仓区间的 20.9%分位数水平。此外，目前 CBOT 大豆价格处近 20 年的 99.4%分位数水平，高于 2015-2019 年的价格区间高点。图：全球大豆库存 2. 玉米：全球库存处近20年的78.9%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需

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温氏股份

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2022-04-24 11:43:32

私密

德赛西威研究报告：立足智能座舱并发力自动驾驶

一、汽车座舱龙头企业，布局自动驾驶助力出行变革 1.1 聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，客户群体辐射全球德赛西威以汽车音响起家，进军智能汽车赛道。德赛西威的前身——中欧电子工业有限公司，成立于 1986年，主营汽车音响业务。多经辗转之后，2010 年德赛集团收购了外资股权，并成立德赛西威，德赛西威成为国企。2011-2012 年，公司设立了多家海外研发中心，积极开拓全球市场。2016 年，公司开始进行智能驾驶领域的战略布局，加大研发投入，为公司未来发展蓄力。2017年，公司在深

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德赛西威

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璞泰来研究报告：锂电负极龙头地位稳固，多业务协同效应凸显

1.负极：负极龙头剑指高端，降本增效“三步走” 1.1 人造石墨负极龙头，客户结构优质公司负极材料具备高性能、优品质、差异化的特点，已于人造石墨高端市场稳居行业龙头地位。璞泰来 18-21 年市占率分别为 14.4%、16.3%、17.7%、15%，和杉杉并列，市占率仅次于天然石墨龙头贝特瑞。公司核心管理层分工明确，由行业顶尖专家带领各团队运作。梁丰董事长作为投资管理专家，专注于公司的战略规划与布局，对提升集团决策与治理结构、团队建设与协作、激励机制、资本及财务实力等进行有效指导。陈

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璞泰来

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宏观经济-大宗商品研究之能源行业天然气库存偏紧

1. 原油：美国商业原油库存处近20年的66.6%分位我们采用三种口径统计原油库存：一是美国原油库存，包括 API（美国石油协会）统计的库存和 EIA（美国能源署）统计的商业原油库存，后者用得比较多，我们还计算了美国商业原油库存可消耗天数（类似去库存时间）辅助判断；二是 OECD 原油库存，由 OPEC 统计，包括陆上商业石油、战略储备和未抵岸石油；三是 OPEC 剩余产能，即可在 30 天内变现并持续至少 90 天的生产量，与库存定义略有不同，但该指标通常被用来衡量全球石油供应的紧张

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宏观经济-大宗商品研究之有色金属行业有色金属全球交易所库存偏低

1. 铜：全球交易所和国内库存近20年水位分别为14.7%和21.3% 我们采用两种口径统计铜库存：一种是全球交易所库存，包括 LME、COMEX 和 SHFE 三大主要交易所库存；另一种是国内总库存，包括 SHFE 交易所库存、重点 5 省社会库存 3和工厂库存。全球方面，2020 年 4 月全球交易所补库达到峰值、持续去库至 2021 年 2 月，随后几个月库存回补、2021 年 8 月后开启新一轮去库，目前库存水平 27.8 万吨，处 2003 年 1 月以来的 14.7%分位数水平，且低

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宏观经济-大宗商品研究之黑色系金属行业库存均处于历史较高水位

1. 铁矿石：港口库存近20年水位高达99.4% 铁矿石库存主要看港口库存。2020 年 H2 至今铁矿石持续补库，目前铁矿石港口库存 1.6 亿吨，处 2005 年 6 月以来的 99.4%分位数水平，相当于 2015-2019 年的库存区间的 98.2% 分位数水平。目前大商所铁矿石价格处 2013 年 10 月以来的 70.5%分位数水平，相当于 2015-2019 年 94.4%分位数水平。库价双高存在不合理性，今年春节以来发改委连续 3 次发文强“不得哄抬铁矿石价格”，2 月以来价

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宏观经济-大宗商品研究之贵金属行业除钯金外贵金属库存水位均偏高

1. 金：ETF持仓和COMEX库存处近20年93.9%和91.8%分位我们采用两种口径统计黄金库存：一种是全球 ETF 黄金持有量，是彭博统计包括 SPDR、 GAM、Goldist 等在内的黄金持仓；另一种是 COMEX 黄金库存。此外，本文暂不考虑各国黄金储备。从 ETF 持有量看，目前持仓水平 1.0 亿金衡盎司，处 2003 年 10 月以来的 93.9%分位数水平，高于 2015-2019 年的持仓区间高点。从 COMEX 库存看，目前库存水平 3.3 千万金衡盎司，处近 20

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宏观经济-大宗商品研究之农畜产品农畜产品全球库存相对偏高

1. 大豆：全球库存处近20年的73.6%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需报告》4，2021 年全球大豆库存预计 9283 万吨，处近 20 年的 73.6%分位数水平，但相当于 2015-2019 年的持仓区间的 20.9%分位数水平。此外，目前 CBOT 大豆价格处近 20 年的 99.4%分位数水平，高于 2015-2019 年的价格区间高点。图：全球大豆库存 2. 玉米：全球库存处近20年的78.9%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需

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铝合金行业专题报告：一体压铸，一触即发

与市场不同市场对于一体压铸成型工艺的讨论更多集中在压铸机及车企工艺布局速度，我们通过梳理一体压铸成型工艺落地背景，以及对当前主机厂及汽车零部件厂商压机及工艺布局梳理，推测出免热处理合金或将迎来加速上升阶段。同时在当前大国博弈，地缘冲突持续升级，以及由此带来的海外铝价大幅波动的情况下，提高国内免热合金材料自给率尤为重要，而当前复杂的国际局势以及国内新势力布局一体压铸工艺的积极性，正为国内免热处理合金渗透率的快速提升提供良机。市场对于免热处理合金空间的讨论更多集中在整体空间的讨论，我们

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立中集团

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2022-04-24 02:40:32

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泰和科技研究报告：水处理药剂经营好转，锂电材料打开成长空间

1. 公司概况 S泰和科技(sz300801）S 位于山东枣庄，公司前身可追溯到成立于2006年3月的山东泰和水处理有限公司，2015年6月泰和有限进行股份制改造，2019年11月深交所上市。公司一直致力于从事水处理药剂的研发与生产，产品主要包括阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂、螯合剂、分散剂、反渗透药剂、助洗剂等，是国内规模最大、品种最全的水处理药剂专业生产企业之一。 1.1.股权结构公司的控股股东为程终发先生，程终发先生直接持有47.63%的公司股份，并且通过枣庄和生投资管理中心(有限

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泰和科技

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有没睡的没，来聊一个0.5工分的天呗

有没睡的没，来聊一个0.5工分的天呗就是单纯失眠了啊

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宏观经济-大宗商品研究之能源行业天然气库存偏紧

1. 原油：美国商业原油库存处近20年的66.6%分位我们采用三种口径统计原油库存：一是美国原油库存，包括 API（美国石油协会）统计的库存和 EIA（美国能源署）统计的商业原油库存，后者用得比较多，我们还计算了美国商业原油库存可消耗天数（类似去库存时间）辅助判断；二是 OECD 原油库存，由 OPEC 统计，包括陆上商业石油、战略储备和未抵岸石油；三是 OPEC 剩余产能，即可在 30 天内变现并持续至少 90 天的生产量，与库存定义略有不同，但该指标通常被用来衡量全球石油供应的紧张

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宏观经济-大宗商品研究之有色金属行业有色金属全球交易所库存偏低

1. 铜：全球交易所和国内库存近20年水位分别为14.7%和21.3% 我们采用两种口径统计铜库存：一种是全球交易所库存，包括 LME、COMEX 和 SHFE 三大主要交易所库存；另一种是国内总库存，包括 SHFE 交易所库存、重点 5 省社会库存 3和工厂库存。全球方面，2020 年 4 月全球交易所补库达到峰值、持续去库至 2021 年 2 月，随后几个月库存回补、2021 年 8 月后开启新一轮去库，目前库存水平 27.8 万吨，处 2003 年 1 月以来的 14.7%分位数水平，且低

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宏观经济-大宗商品研究之黑色系金属行业库存均处于历史较高水位

1. 铁矿石：港口库存近20年水位高达99.4% 铁矿石库存主要看港口库存。2020 年 H2 至今铁矿石持续补库，目前铁矿石港口库存 1.6 亿吨，处 2005 年 6 月以来的 99.4%分位数水平，相当于 2015-2019 年的库存区间的 98.2% 分位数水平。目前大商所铁矿石价格处 2013 年 10 月以来的 70.5%分位数水平，相当于 2015-2019 年 94.4%分位数水平。库价双高存在不合理性，今年春节以来发改委连续 3 次发文强“不得哄抬铁矿石价格”，2 月以来价

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宏观经济-大宗商品研究之贵金属行业除钯金外贵金属库存水位均偏高

1. 金：ETF持仓和COMEX库存处近20年93.9%和91.8%分位我们采用两种口径统计黄金库存：一种是全球 ETF 黄金持有量，是彭博统计包括 SPDR、 GAM、Goldist 等在内的黄金持仓；另一种是 COMEX 黄金库存。此外，本文暂不考虑各国黄金储备。从 ETF 持有量看，目前持仓水平 1.0 亿金衡盎司，处 2003 年 10 月以来的 93.9%分位数水平，高于 2015-2019 年的持仓区间高点。从 COMEX 库存看，目前库存水平 3.3 千万金衡盎司，处近 20

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宏观经济-大宗商品研究之农畜产品农畜产品全球库存相对偏高

1. 大豆：全球库存处近20年的73.6%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需报告》4，2021 年全球大豆库存预计 9283 万吨，处近 20 年的 73.6%分位数水平，但相当于 2015-2019 年的持仓区间的 20.9%分位数水平。此外，目前 CBOT 大豆价格处近 20 年的 99.4%分位数水平，高于 2015-2019 年的价格区间高点。图：全球大豆库存 2. 玉米：全球库存处近20年的78.9%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需

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德赛西威研究报告：立足智能座舱并发力自动驾驶

一、汽车座舱龙头企业，布局自动驾驶助力出行变革 1.1 聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，客户群体辐射全球德赛西威以汽车音响起家，进军智能汽车赛道。德赛西威的前身——中欧电子工业有限公司，成立于 1986年，主营汽车音响业务。多经辗转之后，2010 年德赛集团收购了外资股权，并成立德赛西威，德赛西威成为国企。2011-2012 年，公司设立了多家海外研发中心，积极开拓全球市场。2016 年，公司开始进行智能驾驶领域的战略布局，加大研发投入，为公司未来发展蓄力。2017年，公司在深

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璞泰来研究报告：锂电负极龙头地位稳固，多业务协同效应凸显

1.负极：负极龙头剑指高端，降本增效“三步走” 1.1 人造石墨负极龙头，客户结构优质公司负极材料具备高性能、优品质、差异化的特点，已于人造石墨高端市场稳居行业龙头地位。璞泰来 18-21 年市占率分别为 14.4%、16.3%、17.7%、15%，和杉杉并列，市占率仅次于天然石墨龙头贝特瑞。公司核心管理层分工明确，由行业顶尖专家带领各团队运作。梁丰董事长作为投资管理专家，专注于公司的战略规划与布局，对提升集团决策与治理结构、团队建设与协作、激励机制、资本及财务实力等进行有效指导。陈

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1. 原油：美国商业原油库存处近20年的66.6%分位我们采用三种口径统计原油库存：一是美国原油库存，包括 API（美国石油协会）统计的库存和 EIA（美国能源署）统计的商业原油库存，后者用得比较多，我们还计算了美国商业原油库存可消耗天数（类似去库存时间）辅助判断；二是 OECD 原油库存，由 OPEC 统计，包括陆上商业石油、战略储备和未抵岸石油；三是 OPEC 剩余产能，即可在 30 天内变现并持续至少 90 天的生产量，与库存定义略有不同，但该指标通常被用来衡量全球石油供应的紧张

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宏观经济-大宗商品研究之有色金属行业有色金属全球交易所库存偏低

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1. 铁矿石：港口库存近20年水位高达99.4% 铁矿石库存主要看港口库存。2020 年 H2 至今铁矿石持续补库，目前铁矿石港口库存 1.6 亿吨，处 2005 年 6 月以来的 99.4%分位数水平，相当于 2015-2019 年的库存区间的 98.2% 分位数水平。目前大商所铁矿石价格处 2013 年 10 月以来的 70.5%分位数水平，相当于 2015-2019 年 94.4%分位数水平。库价双高存在不合理性，今年春节以来发改委连续 3 次发文强“不得哄抬铁矿石价格”，2 月以来价

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1. 金：ETF持仓和COMEX库存处近20年93.9%和91.8%分位我们采用两种口径统计黄金库存：一种是全球 ETF 黄金持有量，是彭博统计包括 SPDR、 GAM、Goldist 等在内的黄金持仓；另一种是 COMEX 黄金库存。此外，本文暂不考虑各国黄金储备。从 ETF 持有量看，目前持仓水平 1.0 亿金衡盎司，处 2003 年 10 月以来的 93.9%分位数水平，高于 2015-2019 年的持仓区间高点。从 COMEX 库存看，目前库存水平 3.3 千万金衡盎司，处近 20

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1. 大豆：全球库存处近20年的73.6%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需报告》4，2021 年全球大豆库存预计 9283 万吨，处近 20 年的 73.6%分位数水平，但相当于 2015-2019 年的持仓区间的 20.9%分位数水平。此外，目前 CBOT 大豆价格处近 20 年的 99.4%分位数水平，高于 2015-2019 年的价格区间高点。图：全球大豆库存 2. 玉米：全球库存处近20年的78.9%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需

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与市场不同市场对于一体压铸成型工艺的讨论更多集中在压铸机及车企工艺布局速度，我们通过梳理一体压铸成型工艺落地背景，以及对当前主机厂及汽车零部件厂商压机及工艺布局梳理，推测出免热处理合金或将迎来加速上升阶段。同时在当前大国博弈，地缘冲突持续升级，以及由此带来的海外铝价大幅波动的情况下，提高国内免热合金材料自给率尤为重要，而当前复杂的国际局势以及国内新势力布局一体压铸工艺的积极性，正为国内免热处理合金渗透率的快速提升提供良机。市场对于免热处理合金空间的讨论更多集中在整体空间的讨论，我们

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泰和科技研究报告：水处理药剂经营好转，锂电材料打开成长空间

1. 公司概况 S泰和科技(sz300801）S 位于山东枣庄，公司前身可追溯到成立于2006年3月的山东泰和水处理有限公司，2015年6月泰和有限进行股份制改造，2019年11月深交所上市。公司一直致力于从事水处理药剂的研发与生产，产品主要包括阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂、螯合剂、分散剂、反渗透药剂、助洗剂等，是国内规模最大、品种最全的水处理药剂专业生产企业之一。 1.1.股权结构公司的控股股东为程终发先生，程终发先生直接持有47.63%的公司股份，并且通过枣庄和生投资管理中心(有限

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宏观经济-大宗商品研究之有色金属行业有色金属全球交易所库存偏低

1. 铜：全球交易所和国内库存近20年水位分别为14.7%和21.3% 我们采用两种口径统计铜库存：一种是全球交易所库存，包括 LME、COMEX 和 SHFE 三大主要交易所库存；另一种是国内总库存，包括 SHFE 交易所库存、重点 5 省社会库存 3和工厂库存。全球方面，2020 年 4 月全球交易所补库达到峰值、持续去库至 2021 年 2 月，随后几个月库存回补、2021 年 8 月后开启新一轮去库，目前库存水平 27.8 万吨，处 2003 年 1 月以来的 14.7%分位数水平，且低

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宏观经济-大宗商品研究之黑色系金属行业库存均处于历史较高水位

1. 铁矿石：港口库存近20年水位高达99.4% 铁矿石库存主要看港口库存。2020 年 H2 至今铁矿石持续补库，目前铁矿石港口库存 1.6 亿吨，处 2005 年 6 月以来的 99.4%分位数水平，相当于 2015-2019 年的库存区间的 98.2% 分位数水平。目前大商所铁矿石价格处 2013 年 10 月以来的 70.5%分位数水平，相当于 2015-2019 年 94.4%分位数水平。库价双高存在不合理性，今年春节以来发改委连续 3 次发文强“不得哄抬铁矿石价格”，2 月以来价

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宏观经济-大宗商品研究之贵金属行业除钯金外贵金属库存水位均偏高

1. 金：ETF持仓和COMEX库存处近20年93.9%和91.8%分位我们采用两种口径统计黄金库存：一种是全球 ETF 黄金持有量，是彭博统计包括 SPDR、 GAM、Goldist 等在内的黄金持仓；另一种是 COMEX 黄金库存。此外，本文暂不考虑各国黄金储备。从 ETF 持有量看，目前持仓水平 1.0 亿金衡盎司，处 2003 年 10 月以来的 93.9%分位数水平，高于 2015-2019 年的持仓区间高点。从 COMEX 库存看，目前库存水平 3.3 千万金衡盎司，处近 20

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2.07
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宏观经济-大宗商品研究之农畜产品农畜产品全球库存相对偏高

1. 大豆：全球库存处近20年的73.6%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需报告》4，2021 年全球大豆库存预计 9283 万吨，处近 20 年的 73.6%分位数水平，但相当于 2015-2019 年的持仓区间的 20.9%分位数水平。此外，目前 CBOT 大豆价格处近 20 年的 99.4%分位数水平，高于 2015-2019 年的价格区间高点。图：全球大豆库存 2. 玉米：全球库存处近20年的78.9%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需

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德赛西威研究报告：立足智能座舱并发力自动驾驶

一、汽车座舱龙头企业，布局自动驾驶助力出行变革 1.1 聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，客户群体辐射全球德赛西威以汽车音响起家，进军智能汽车赛道。德赛西威的前身——中欧电子工业有限公司，成立于 1986年，主营汽车音响业务。多经辗转之后，2010 年德赛集团收购了外资股权，并成立德赛西威，德赛西威成为国企。2011-2012 年，公司设立了多家海外研发中心，积极开拓全球市场。2016 年，公司开始进行智能驾驶领域的战略布局，加大研发投入，为公司未来发展蓄力。2017年，公司在深

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璞泰来研究报告：锂电负极龙头地位稳固，多业务协同效应凸显

1.负极：负极龙头剑指高端，降本增效“三步走” 1.1 人造石墨负极龙头，客户结构优质公司负极材料具备高性能、优品质、差异化的特点，已于人造石墨高端市场稳居行业龙头地位。璞泰来 18-21 年市占率分别为 14.4%、16.3%、17.7%、15%，和杉杉并列，市占率仅次于天然石墨龙头贝特瑞。公司核心管理层分工明确，由行业顶尖专家带领各团队运作。梁丰董事长作为投资管理专家，专注于公司的战略规划与布局，对提升集团决策与治理结构、团队建设与协作、激励机制、资本及财务实力等进行有效指导。陈

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璞泰来

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宏观经济-大宗商品研究之能源行业天然气库存偏紧

1. 原油：美国商业原油库存处近20年的66.6%分位我们采用三种口径统计原油库存：一是美国原油库存，包括 API（美国石油协会）统计的库存和 EIA（美国能源署）统计的商业原油库存，后者用得比较多，我们还计算了美国商业原油库存可消耗天数（类似去库存时间）辅助判断；二是 OECD 原油库存，由 OPEC 统计，包括陆上商业石油、战略储备和未抵岸石油；三是 OPEC 剩余产能，即可在 30 天内变现并持续至少 90 天的生产量，与库存定义略有不同，但该指标通常被用来衡量全球石油供应的紧张

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宏观经济-大宗商品研究之有色金属行业有色金属全球交易所库存偏低

1. 铜：全球交易所和国内库存近20年水位分别为14.7%和21.3% 我们采用两种口径统计铜库存：一种是全球交易所库存，包括 LME、COMEX 和 SHFE 三大主要交易所库存；另一种是国内总库存，包括 SHFE 交易所库存、重点 5 省社会库存 3和工厂库存。全球方面，2020 年 4 月全球交易所补库达到峰值、持续去库至 2021 年 2 月，随后几个月库存回补、2021 年 8 月后开启新一轮去库，目前库存水平 27.8 万吨，处 2003 年 1 月以来的 14.7%分位数水平，且低

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宏观经济-大宗商品研究之黑色系金属行业库存均处于历史较高水位

1. 铁矿石：港口库存近20年水位高达99.4% 铁矿石库存主要看港口库存。2020 年 H2 至今铁矿石持续补库，目前铁矿石港口库存 1.6 亿吨，处 2005 年 6 月以来的 99.4%分位数水平，相当于 2015-2019 年的库存区间的 98.2% 分位数水平。目前大商所铁矿石价格处 2013 年 10 月以来的 70.5%分位数水平，相当于 2015-2019 年 94.4%分位数水平。库价双高存在不合理性，今年春节以来发改委连续 3 次发文强“不得哄抬铁矿石价格”，2 月以来价

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1. 金：ETF持仓和COMEX库存处近20年93.9%和91.8%分位我们采用两种口径统计黄金库存：一种是全球 ETF 黄金持有量，是彭博统计包括 SPDR、 GAM、Goldist 等在内的黄金持仓；另一种是 COMEX 黄金库存。此外，本文暂不考虑各国黄金储备。从 ETF 持有量看，目前持仓水平 1.0 亿金衡盎司，处 2003 年 10 月以来的 93.9%分位数水平，高于 2015-2019 年的持仓区间高点。从 COMEX 库存看，目前库存水平 3.3 千万金衡盎司，处近 20

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宏观经济-大宗商品研究之农畜产品农畜产品全球库存相对偏高

1. 大豆：全球库存处近20年的73.6%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需报告》4，2021 年全球大豆库存预计 9283 万吨，处近 20 年的 73.6%分位数水平，但相当于 2015-2019 年的持仓区间的 20.9%分位数水平。此外，目前 CBOT 大豆价格处近 20 年的 99.4%分位数水平，高于 2015-2019 年的价格区间高点。图：全球大豆库存 2. 玉米：全球库存处近20年的78.9%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需

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铝合金行业专题报告：一体压铸，一触即发

与市场不同市场对于一体压铸成型工艺的讨论更多集中在压铸机及车企工艺布局速度，我们通过梳理一体压铸成型工艺落地背景，以及对当前主机厂及汽车零部件厂商压机及工艺布局梳理，推测出免热处理合金或将迎来加速上升阶段。同时在当前大国博弈，地缘冲突持续升级，以及由此带来的海外铝价大幅波动的情况下，提高国内免热合金材料自给率尤为重要，而当前复杂的国际局势以及国内新势力布局一体压铸工艺的积极性，正为国内免热处理合金渗透率的快速提升提供良机。市场对于免热处理合金空间的讨论更多集中在整体空间的讨论，我们

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泰和科技研究报告：水处理药剂经营好转，锂电材料打开成长空间

1. 公司概况 S泰和科技(sz300801）S 位于山东枣庄，公司前身可追溯到成立于2006年3月的山东泰和水处理有限公司，2015年6月泰和有限进行股份制改造，2019年11月深交所上市。公司一直致力于从事水处理药剂的研发与生产，产品主要包括阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂、螯合剂、分散剂、反渗透药剂、助洗剂等，是国内规模最大、品种最全的水处理药剂专业生产企业之一。 1.1.股权结构公司的控股股东为程终发先生，程终发先生直接持有47.63%的公司股份，并且通过枣庄和生投资管理中心(有限

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有没睡的没，来聊一个0.5工分的天呗

有没睡的没，来聊一个0.5工分的天呗就是单纯失眠了啊

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宏观经济-大宗商品研究之能源行业天然气库存偏紧

1. 原油：美国商业原油库存处近20年的66.6%分位我们采用三种口径统计原油库存：一是美国原油库存，包括 API（美国石油协会）统计的库存和 EIA（美国能源署）统计的商业原油库存，后者用得比较多，我们还计算了美国商业原油库存可消耗天数（类似去库存时间）辅助判断；二是 OECD 原油库存，由 OPEC 统计，包括陆上商业石油、战略储备和未抵岸石油；三是 OPEC 剩余产能，即可在 30 天内变现并持续至少 90 天的生产量，与库存定义略有不同，但该指标通常被用来衡量全球石油供应的紧张

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宏观经济-大宗商品研究之有色金属行业有色金属全球交易所库存偏低

1. 铜：全球交易所和国内库存近20年水位分别为14.7%和21.3% 我们采用两种口径统计铜库存：一种是全球交易所库存，包括 LME、COMEX 和 SHFE 三大主要交易所库存；另一种是国内总库存，包括 SHFE 交易所库存、重点 5 省社会库存 3和工厂库存。全球方面，2020 年 4 月全球交易所补库达到峰值、持续去库至 2021 年 2 月，随后几个月库存回补、2021 年 8 月后开启新一轮去库，目前库存水平 27.8 万吨，处 2003 年 1 月以来的 14.7%分位数水平，且低

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宏观经济-大宗商品研究之黑色系金属行业库存均处于历史较高水位

1. 铁矿石：港口库存近20年水位高达99.4% 铁矿石库存主要看港口库存。2020 年 H2 至今铁矿石持续补库，目前铁矿石港口库存 1.6 亿吨，处 2005 年 6 月以来的 99.4%分位数水平，相当于 2015-2019 年的库存区间的 98.2% 分位数水平。目前大商所铁矿石价格处 2013 年 10 月以来的 70.5%分位数水平，相当于 2015-2019 年 94.4%分位数水平。库价双高存在不合理性，今年春节以来发改委连续 3 次发文强“不得哄抬铁矿石价格”，2 月以来价

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宏观经济-大宗商品研究之贵金属行业除钯金外贵金属库存水位均偏高

1. 金：ETF持仓和COMEX库存处近20年93.9%和91.8%分位我们采用两种口径统计黄金库存：一种是全球 ETF 黄金持有量，是彭博统计包括 SPDR、 GAM、Goldist 等在内的黄金持仓；另一种是 COMEX 黄金库存。此外，本文暂不考虑各国黄金储备。从 ETF 持有量看，目前持仓水平 1.0 亿金衡盎司，处 2003 年 10 月以来的 93.9%分位数水平，高于 2015-2019 年的持仓区间高点。从 COMEX 库存看，目前库存水平 3.3 千万金衡盎司，处近 20

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1. 大豆：全球库存处近20年的73.6%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需报告》4，2021 年全球大豆库存预计 9283 万吨，处近 20 年的 73.6%分位数水平，但相当于 2015-2019 年的持仓区间的 20.9%分位数水平。此外，目前 CBOT 大豆价格处近 20 年的 99.4%分位数水平，高于 2015-2019 年的价格区间高点。图：全球大豆库存 2. 玉米：全球库存处近20年的78.9%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需

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德赛西威研究报告：立足智能座舱并发力自动驾驶

一、汽车座舱龙头企业，布局自动驾驶助力出行变革 1.1 聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，客户群体辐射全球德赛西威以汽车音响起家，进军智能汽车赛道。德赛西威的前身——中欧电子工业有限公司，成立于 1986年，主营汽车音响业务。多经辗转之后，2010 年德赛集团收购了外资股权，并成立德赛西威，德赛西威成为国企。2011-2012 年，公司设立了多家海外研发中心，积极开拓全球市场。2016 年，公司开始进行智能驾驶领域的战略布局，加大研发投入，为公司未来发展蓄力。2017年，公司在深

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1.负极：负极龙头剑指高端，降本增效“三步走” 1.1 人造石墨负极龙头，客户结构优质公司负极材料具备高性能、优品质、差异化的特点，已于人造石墨高端市场稳居行业龙头地位。璞泰来 18-21 年市占率分别为 14.4%、16.3%、17.7%、15%，和杉杉并列，市占率仅次于天然石墨龙头贝特瑞。公司核心管理层分工明确，由行业顶尖专家带领各团队运作。梁丰董事长作为投资管理专家，专注于公司的战略规划与布局，对提升集团决策与治理结构、团队建设与协作、激励机制、资本及财务实力等进行有效指导。陈

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1. 原油：美国商业原油库存处近20年的66.6%分位我们采用三种口径统计原油库存：一是美国原油库存，包括 API（美国石油协会）统计的库存和 EIA（美国能源署）统计的商业原油库存，后者用得比较多，我们还计算了美国商业原油库存可消耗天数（类似去库存时间）辅助判断；二是 OECD 原油库存，由 OPEC 统计，包括陆上商业石油、战略储备和未抵岸石油；三是 OPEC 剩余产能，即可在 30 天内变现并持续至少 90 天的生产量，与库存定义略有不同，但该指标通常被用来衡量全球石油供应的紧张

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1. 铁矿石：港口库存近20年水位高达99.4% 铁矿石库存主要看港口库存。2020 年 H2 至今铁矿石持续补库，目前铁矿石港口库存 1.6 亿吨，处 2005 年 6 月以来的 99.4%分位数水平，相当于 2015-2019 年的库存区间的 98.2% 分位数水平。目前大商所铁矿石价格处 2013 年 10 月以来的 70.5%分位数水平，相当于 2015-2019 年 94.4%分位数水平。库价双高存在不合理性，今年春节以来发改委连续 3 次发文强“不得哄抬铁矿石价格”，2 月以来价

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1. 金：ETF持仓和COMEX库存处近20年93.9%和91.8%分位我们采用两种口径统计黄金库存：一种是全球 ETF 黄金持有量，是彭博统计包括 SPDR、 GAM、Goldist 等在内的黄金持仓；另一种是 COMEX 黄金库存。此外，本文暂不考虑各国黄金储备。从 ETF 持有量看，目前持仓水平 1.0 亿金衡盎司，处 2003 年 10 月以来的 93.9%分位数水平，高于 2015-2019 年的持仓区间高点。从 COMEX 库存看，目前库存水平 3.3 千万金衡盎司，处近 20

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1. 大豆：全球库存处近20年的73.6%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需报告》4，2021 年全球大豆库存预计 9283 万吨，处近 20 年的 73.6%分位数水平，但相当于 2015-2019 年的持仓区间的 20.9%分位数水平。此外，目前 CBOT 大豆价格处近 20 年的 99.4%分位数水平，高于 2015-2019 年的价格区间高点。图：全球大豆库存 2. 玉米：全球库存处近20年的78.9%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需

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与市场不同市场对于一体压铸成型工艺的讨论更多集中在压铸机及车企工艺布局速度，我们通过梳理一体压铸成型工艺落地背景，以及对当前主机厂及汽车零部件厂商压机及工艺布局梳理，推测出免热处理合金或将迎来加速上升阶段。同时在当前大国博弈，地缘冲突持续升级，以及由此带来的海外铝价大幅波动的情况下，提高国内免热合金材料自给率尤为重要，而当前复杂的国际局势以及国内新势力布局一体压铸工艺的积极性，正为国内免热处理合金渗透率的快速提升提供良机。市场对于免热处理合金空间的讨论更多集中在整体空间的讨论，我们

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泰和科技研究报告：水处理药剂经营好转，锂电材料打开成长空间

1. 公司概况 S泰和科技(sz300801）S 位于山东枣庄，公司前身可追溯到成立于2006年3月的山东泰和水处理有限公司，2015年6月泰和有限进行股份制改造，2019年11月深交所上市。公司一直致力于从事水处理药剂的研发与生产，产品主要包括阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂、螯合剂、分散剂、反渗透药剂、助洗剂等，是国内规模最大、品种最全的水处理药剂专业生产企业之一。 1.1.股权结构公司的控股股东为程终发先生，程终发先生直接持有47.63%的公司股份，并且通过枣庄和生投资管理中心(有限

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宏观经济-大宗商品研究之黑色系金属行业库存均处于历史较高水位

1. 铁矿石：港口库存近20年水位高达99.4% 铁矿石库存主要看港口库存。2020 年 H2 至今铁矿石持续补库，目前铁矿石港口库存 1.6 亿吨，处 2005 年 6 月以来的 99.4%分位数水平，相当于 2015-2019 年的库存区间的 98.2% 分位数水平。目前大商所铁矿石价格处 2013 年 10 月以来的 70.5%分位数水平，相当于 2015-2019 年 94.4%分位数水平。库价双高存在不合理性，今年春节以来发改委连续 3 次发文强“不得哄抬铁矿石价格”，2 月以来价

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鞍钢股份

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2022-04-24 11:47:52

宏观经济-大宗商品研究之贵金属行业除钯金外贵金属库存水位均偏高

1. 金：ETF持仓和COMEX库存处近20年93.9%和91.8%分位我们采用两种口径统计黄金库存：一种是全球 ETF 黄金持有量，是彭博统计包括 SPDR、 GAM、Goldist 等在内的黄金持仓；另一种是 COMEX 黄金库存。此外，本文暂不考虑各国黄金储备。从 ETF 持有量看，目前持仓水平 1.0 亿金衡盎司，处 2003 年 10 月以来的 93.9%分位数水平，高于 2015-2019 年的持仓区间高点。从 COMEX 库存看，目前库存水平 3.3 千万金衡盎司，处近 20

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中国黄金

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2022-04-24 11:45:47

宏观经济-大宗商品研究之农畜产品农畜产品全球库存相对偏高

1. 大豆：全球库存处近20年的73.6%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需报告》4，2021 年全球大豆库存预计 9283 万吨，处近 20 年的 73.6%分位数水平，但相当于 2015-2019 年的持仓区间的 20.9%分位数水平。此外，目前 CBOT 大豆价格处近 20 年的 99.4%分位数水平，高于 2015-2019 年的价格区间高点。图：全球大豆库存 2. 玉米：全球库存处近20年的78.9%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需

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温氏股份

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2022-04-24 11:43:32

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德赛西威研究报告：立足智能座舱并发力自动驾驶

一、汽车座舱龙头企业，布局自动驾驶助力出行变革 1.1 聚焦智能座舱、智能驾驶和网联服务三大领域，客户群体辐射全球德赛西威以汽车音响起家，进军智能汽车赛道。德赛西威的前身——中欧电子工业有限公司，成立于 1986年，主营汽车音响业务。多经辗转之后，2010 年德赛集团收购了外资股权，并成立德赛西威，德赛西威成为国企。2011-2012 年，公司设立了多家海外研发中心，积极开拓全球市场。2016 年，公司开始进行智能驾驶领域的战略布局，加大研发投入，为公司未来发展蓄力。2017年，公司在深

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德赛西威

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2022-04-24 11:38:10

璞泰来研究报告：锂电负极龙头地位稳固，多业务协同效应凸显

1.负极：负极龙头剑指高端，降本增效“三步走” 1.1 人造石墨负极龙头，客户结构优质公司负极材料具备高性能、优品质、差异化的特点，已于人造石墨高端市场稳居行业龙头地位。璞泰来 18-21 年市占率分别为 14.4%、16.3%、17.7%、15%，和杉杉并列，市占率仅次于天然石墨龙头贝特瑞。公司核心管理层分工明确，由行业顶尖专家带领各团队运作。梁丰董事长作为投资管理专家，专注于公司的战略规划与布局，对提升集团决策与治理结构、团队建设与协作、激励机制、资本及财务实力等进行有效指导。陈

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璞泰来

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2022-04-24 11:33:45

宏观经济-大宗商品研究之能源行业天然气库存偏紧

1. 原油：美国商业原油库存处近20年的66.6%分位我们采用三种口径统计原油库存：一是美国原油库存，包括 API（美国石油协会）统计的库存和 EIA（美国能源署）统计的商业原油库存，后者用得比较多，我们还计算了美国商业原油库存可消耗天数（类似去库存时间）辅助判断；二是 OECD 原油库存，由 OPEC 统计，包括陆上商业石油、战略储备和未抵岸石油；三是 OPEC 剩余产能，即可在 30 天内变现并持续至少 90 天的生产量，与库存定义略有不同，但该指标通常被用来衡量全球石油供应的紧张

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中国海油

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2022-04-24 11:32:53

宏观经济-大宗商品研究之有色金属行业有色金属全球交易所库存偏低

1. 铜：全球交易所和国内库存近20年水位分别为14.7%和21.3% 我们采用两种口径统计铜库存：一种是全球交易所库存，包括 LME、COMEX 和 SHFE 三大主要交易所库存；另一种是国内总库存，包括 SHFE 交易所库存、重点 5 省社会库存 3和工厂库存。全球方面，2020 年 4 月全球交易所补库达到峰值、持续去库至 2021 年 2 月，随后几个月库存回补、2021 年 8 月后开启新一轮去库，目前库存水平 27.8 万吨，处 2003 年 1 月以来的 14.7%分位数水平，且低

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江西铜业

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2022-04-24 11:31:59

宏观经济-大宗商品研究之黑色系金属行业库存均处于历史较高水位

1. 铁矿石：港口库存近20年水位高达99.4% 铁矿石库存主要看港口库存。2020 年 H2 至今铁矿石持续补库，目前铁矿石港口库存 1.6 亿吨，处 2005 年 6 月以来的 99.4%分位数水平，相当于 2015-2019 年的库存区间的 98.2% 分位数水平。目前大商所铁矿石价格处 2013 年 10 月以来的 70.5%分位数水平，相当于 2015-2019 年 94.4%分位数水平。库价双高存在不合理性，今年春节以来发改委连续 3 次发文强“不得哄抬铁矿石价格”，2 月以来价

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鞍钢股份

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2022-04-24 11:30:21

宏观经济-大宗商品研究之贵金属行业除钯金外贵金属库存水位均偏高

1. 金：ETF持仓和COMEX库存处近20年93.9%和91.8%分位我们采用两种口径统计黄金库存：一种是全球 ETF 黄金持有量，是彭博统计包括 SPDR、 GAM、Goldist 等在内的黄金持仓；另一种是 COMEX 黄金库存。此外，本文暂不考虑各国黄金储备。从 ETF 持有量看，目前持仓水平 1.0 亿金衡盎司，处 2003 年 10 月以来的 93.9%分位数水平，高于 2015-2019 年的持仓区间高点。从 COMEX 库存看，目前库存水平 3.3 千万金衡盎司，处近 20

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中国黄金

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2022-04-24 11:27:47

宏观经济-大宗商品研究之农畜产品农畜产品全球库存相对偏高

1. 大豆：全球库存处近20年的73.6%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需报告》4，2021 年全球大豆库存预计 9283 万吨，处近 20 年的 73.6%分位数水平，但相当于 2015-2019 年的持仓区间的 20.9%分位数水平。此外，目前 CBOT 大豆价格处近 20 年的 99.4%分位数水平，高于 2015-2019 年的价格区间高点。图：全球大豆库存 2. 玉米：全球库存处近20年的78.9%分位根据 2022 年 2 月 USDA《全球农业供需

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温氏股份

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2022-04-24 02:57:27

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铝合金行业专题报告：一体压铸，一触即发

与市场不同市场对于一体压铸成型工艺的讨论更多集中在压铸机及车企工艺布局速度，我们通过梳理一体压铸成型工艺落地背景，以及对当前主机厂及汽车零部件厂商压机及工艺布局梳理，推测出免热处理合金或将迎来加速上升阶段。同时在当前大国博弈，地缘冲突持续升级，以及由此带来的海外铝价大幅波动的情况下，提高国内免热合金材料自给率尤为重要，而当前复杂的国际局势以及国内新势力布局一体压铸工艺的积极性，正为国内免热处理合金渗透率的快速提升提供良机。市场对于免热处理合金空间的讨论更多集中在整体空间的讨论，我们

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立中集团

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2022-04-24 02:40:32

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泰和科技研究报告：水处理药剂经营好转，锂电材料打开成长空间

1. 公司概况 S泰和科技(sz300801）S 位于山东枣庄，公司前身可追溯到成立于2006年3月的山东泰和水处理有限公司，2015年6月泰和有限进行股份制改造，2019年11月深交所上市。公司一直致力于从事水处理药剂的研发与生产，产品主要包括阻垢剂、缓蚀剂、杀菌灭藻剂、螯合剂、分散剂、反渗透药剂、助洗剂等，是国内规模最大、品种最全的水处理药剂专业生产企业之一。 1.1.股权结构公司的控股股东为程终发先生，程终发先生直接持有47.63%的公司股份，并且通过枣庄和生投资管理中心(有限

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泰和科技

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2022-04-24 01:22:12

有没睡的没，来聊一个0.5工分的天呗

有没睡的没，来聊一个0.5工分的天呗就是单纯失眠了啊

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