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无名小韭20070922

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无名小韭20070922

2021-03-30 13:30:26

中金：啤酒行业高端竞争或与低端有何不同？

近期我们对啤酒行业部分重点市场进行分析，我们认为当前行业尽管高端竞争加剧，但其正呈现与低端竞争不同的态势，我们认为当前高端竞争是相对健康的竞争。我们认为高端竞争正在加剧，尤其高端费用投放弹性加大，但费用投放的结构和重点与低端有所不同，且各大龙头均设立了专门的高端部门以集中性运作高端单品，根据当前高端费用投放重点，各大龙头未来或形成“1+N”的高端品牌矩阵。根据各大龙头披露的2020年业绩快报和部分年报，我们推算行业整体费用投放加大，当前费用高度聚焦于高端且进一步向单品集中，我们认为各大龙头均

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青岛啤酒

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无名小韭20070922

2021-03-30 13:28:46

中金 | 交通运输“十四五”展望：深度融入内外双循环，绿色化

1）绿色化：我们认为交通运输体系碳排放上行压力较大（详见3月22日发布的“绿色交通”报告），在碳中和的大背景下，交通运输体系将加快绿色化转型步伐，新能源运用（如电动汽车）和节能减排（如航空线路截弯取直）是两条主要路径，由此会促进铁路占比提升以及多式联运比例提升；2）智能化：我们认为科技在交通运输的运用将会推动运输工具设施智能化（如自动驾驶汽车、智慧公路）和运营管理模式智能化（如交通大数据对物流需求、出行规律的智能化分析，优化交通需求和供给的匹配，比如车货匹配平台在干线和同城市场的发展），反哺内外

中金 | 交通运输“十四五”展望：深度融入内外双循环，绿色化智能化可期

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华贸物流

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1.82
无名小韭20070922

2021-03-29 10:49:10

中金：大宗商品市场情绪在转变

进入三月以来，大宗商品价格走势开始分化。近期市场预期的大宗商品结构性牛市可能渐行渐远,大宗商品市场投机头寸出现较大规模的获利了结。大宗商品市场并没有结构性产能短缺问题，也不足以为通胀持续上升提供基本面支撑，临近一季度末，市场情绪在转变。三月份大宗商品市场有较大幅度的资金流出进入三月以来，大宗商品价格走势开始分化。电解铝和动力煤领涨大宗商品，镍和铁矿石等工业品的价格下跌较多，原油冲高回落，铜价高位盘整。近期市场预期的大宗商品结构性牛市可能渐行渐远,大宗商品市场投机头寸出现较大规模的获利了结。我

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紫金矿业

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4.26
无名小韭20070922

2021-03-29 10:46:48

中金：市场中期调整的历史对比与启示

当前中期调整信号状况：1）盈利：总量层面边际空间有限，但新能源产业链、科技硬件、大消费等结构性景气度较高；2）政策：货币政策回归常态，相机抉择，流动性和信用收缩仍较温和，关注4月中旬关键会议的信号；3）估值：沪深300非金融前向市盈率18.4倍（历史均值16倍），股债比价仍不及历史均值，高估值板块普遍调整20-30%后仍缺乏足够吸引力；4）资金：平均换手率2.2%，本轮理想值是2%以下，两融交易占比仍高于8%；大股东减持和北上资金动向好转但仍待改善；5）投资者行为：情绪低迷，偏防御风格显示风险偏

中金：市场中期调整的历史对比与启示

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中国神华

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无名小韭20070922

2021-03-28 18:41:28

中金 | A股：并非2018

上周我们提示市场可能步入“磨底期”，市场仍可能有下行空间但幅度可能有限。前期快速回落后市场的整体调整幅度已不算低，风险较前期已经有所释放。随着中美关系、行业监管等因素影响市场，近期市场有投资担心今年市场是否会类似2018年（年初大涨之后一路下行），从景气周期、政策应对、市场对中美摩擦的心理准备等角度看，我们判断市场后续出现类似2018年的演绎的可能性不大。

中金 | A股：并非2018

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歌尔股份

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无名小韭20070922

2021-03-25 09:05:43

中金 | 汽车芯片：自动驾驶浪潮之巅

未来汽车的终局，是实现自动驾驶的智能终端。自动驾驶将成为科技巨头竞争角逐的技术浪潮，而在这个影响巨大的技术浪潮之下，汽车芯片，特别是自动驾驶芯片，将处于自动驾驶浪潮的制高点。根据特斯拉、英伟达、Mobileye、地平线等主流处理器架构分析及对比，我们认为，“CPU+ASIC”的简化架构或将成商业化主流。受益自动驾驶产业化，汽车芯片有望产业链上行，由Tier2 转变为新的Tier1，话语权及议价能力提升

中金 | 汽车芯片：自动驾驶浪潮之巅

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紫光国微

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无名小韭20070922

2021-03-24 11:33:35

中金：碳中和背景下，聚焦钢铁行业新格局与投资机会

市场认为钢铁板块的投资机会只源于环保政策边际收紧背景下，市场对供给收缩及产品涨价预期的强化，不具有持续性。而我们认为在碳中和背景下，钢铁行业的供需格局、竞争格局及所处产业链格局都会出现深刻积极的变化，超市场预期。新格局下钢铁行业集中度提升趋势加速，龙头钢企吨钢盈利有望持续扩张，强者恒强。目前仍处于低预期、低估值阶段的钢铁板块龙头有望迎戴维斯双击。胜似供改，本轮钢铁供给收缩有望重塑行业供需格局。碳中和背景下，钢铁作为工业部门第一大碳排放来源，减排首当其冲，而产量削减是最为有效的方式。我们观察到工

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方大炭素

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无名小韭20070922

2021-03-24 08:48:22

中金：2021年钢铁价格调整空间有多大？

近期，高企的海运铁矿石价格对钢铁企业的经营利润造成了很大的压力。而我们预计钢铁需求增长可能放缓，因此，钢铁置换产能的快速释放加剧了市场对潜在过剩的担忧。在碳中和的大背景下，最近钢铁市场对供给侧有了新的调整预期。工信部表态力保今年粗钢产量同比下降；钢铁重镇唐山亦将限产令延长至了全年。

中金：2021年钢铁价格调整空间有多大？

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宝钢股份

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无名小韭20070922

2021-03-23 13:17:23

中金 | 碳中和与可持续发展背景下的投资

我们重点探讨碳中和与可持续发展背景下的资产与投资管理相关的几个话题

中金 | 碳中和与可持续发展背景下的投资

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福建水泥

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无名小韭20070922

2021-03-23 13:12:00

中金 | 碳中和之绿色制造：从绿色溢价看碳减排路径

实现“绿色制造”是我国实现碳中和目标的关键一步。依据CEADs数据库，2017年钢铁、水泥、石化化工、有色金属等高耗能制造业的碳排放量合计占全国碳排放的约36%。由此，降低高耗能制造业碳排放量、实现“绿色制造”是我国实现碳中和目标的关键一步。本部分中，我们围绕着钢铁、水泥、有色、石化化工、一般制造业这五个重点制造业领域，以不同时间节点绿色溢价变化为线索，探讨了制造业走向碳中和的路径。要点实现“绿色制造”是我国实现碳中和目标的关键一步。依据CEADs数据库，2017年钢铁、水泥、石化化工、有色

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宝钢股份

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无名小韭20070922

2021-03-22 22:37:16

中金 | 碳中和之绿色金融：以引导促服务，化挑战为机遇

绿色金融跟传统金融最大的区别，就在于前者要解决由市场失灵导致的绿色投融资不足的问题。在市场完备有效的情形下，金融跟随实体经济，并“服务”于实体经济，但在市场不能有效配置绿色发展资源的情形下，绿色金融则需在一些方面起到纠正市场失灵的作用，不仅要“服务”实体经济也要“引导”实体经济，从而减少绿色投融资的成本、增加绿色资金的获得性、甚至创造新的交易市场满足绿色投融资需求。当前我国绿色金融建设取得了一定进展，绿色信贷、绿色债券等金融产品已初具规模，但是与实现“碳中和”的发展目标相比，仍存在绿色投融资匹配

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平安银行

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无名小韭20070922

2021-03-22 22:13:04

中金 | 碳中和之绿色技术：技术突破带来能源革命

能源是工业的基础，化石能源塑造了目前各国的能源和工业体系，而在碳中和目标下，各国将需要大幅改变能源结构实现净零排放，本质上是对能源的一次革命。碳中和技术的主线是能源供给端的变革，没有能源零排放技术的可行性和经济性，消费侧的应用将无从谈起。而根据目前电力、非电能源领域的绿色溢价（Green Premium）测算，以目前的技术水平碳中和转型难度仍然较大、成本过高，因此降本是未来能源技术发展的主旋律。在长时间维度下，不同能源技术可能发生较大的变化，因此本文从降本潜力去分析不同技术的发展可能性，以碳中和

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平安银行

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无名小韭20070922

2021-03-22 22:11:41

中金 | 碳中和经济学：反推式变革的七个思考

百年不遇疫情引发对人和自然关系的反思，一个方面是气候变化问题更加受到重视。中国政府宣布在2030年前碳达峰（排放达到峰值）、2060年碳中和（净零排放）的目标。欧盟27国决定2030年前加大减排, 2050年实现碳中和。拜登政府宣布美国重返巴黎气候协议。实现碳中和需要政府和非政府部门之间的协力，也需要国家之间的合作和协同。实现碳中和将面临哪些困难和挑战？又带来什么发展新机遇？将对全球经济和社会产生什么影响？为此，中金公司研究部和中金研究院联合撰写了《碳中和经济学：新约束下的宏观与行业分析》，就

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万科A

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无名小韭20070922

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|每周行业观点

宏观：上周：美国10年期债收益率继续上升接近疫情前水平, 美联储鸽派措辞强化美国经济增长和通胀上行预期；国内实体经济复苏节奏初现暂缓迹象、压力可能在三季度显现本周：重点关注3月27日公布的2月工业企业利润数据策略： A股：市场整体估值回到历史均值附近，整体继续大幅下行空间可能有限，结合增长和政策环境及历史经验调整时间可能尚短，结构性估值仍不具备很强吸引力配置：重结构、轻指数：1）估值低、此前涨幅低的板块可能略有韧性；2）消化估值压力后，消费、新能源、科技、医药等自下而上选股港股：尽管1

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赣锋锂业

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无名小韭20070922

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中金 | A股：盘整磨底

我们在前期判断本次A股市场的调整是去年3月23日指数见底回升以来首次“中期调整”，一般幅度会是在15%以上，调整与盘整的时间可能会持续2-3个月。当前市场整体调整幅度已经不算低（沪深300春节后振幅已超过17%，同期创业板指振幅25%），市场整体估值也回到历史均值附近（沪深300前向市盈率目前已接近2005年以来的均值，非金融部分在历史均值向上0.4倍标准差附近），市场整体继续大幅下行空间可能有限。但结合增长和政策环境及历史经验来看，调整时间可能尚短，结构性估值仍不具备很强吸引力。参考外资持股前

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赣锋锂业

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中金：啤酒行业高端竞争或与低端有何不同？

近期我们对啤酒行业部分重点市场进行分析，我们认为当前行业尽管高端竞争加剧，但其正呈现与低端竞争不同的态势，我们认为当前高端竞争是相对健康的竞争。我们认为高端竞争正在加剧，尤其高端费用投放弹性加大，但费用投放的结构和重点与低端有所不同，且各大龙头均设立了专门的高端部门以集中性运作高端单品，根据当前高端费用投放重点，各大龙头未来或形成“1+N”的高端品牌矩阵。根据各大龙头披露的2020年业绩快报和部分年报，我们推算行业整体费用投放加大，当前费用高度聚焦于高端且进一步向单品集中，我们认为各大龙头均

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中金 | 交通运输“十四五”展望：深度融入内外双循环，绿色化

1）绿色化：我们认为交通运输体系碳排放上行压力较大（详见3月22日发布的“绿色交通”报告），在碳中和的大背景下，交通运输体系将加快绿色化转型步伐，新能源运用（如电动汽车）和节能减排（如航空线路截弯取直）是两条主要路径，由此会促进铁路占比提升以及多式联运比例提升；2）智能化：我们认为科技在交通运输的运用将会推动运输工具设施智能化（如自动驾驶汽车、智慧公路）和运营管理模式智能化（如交通大数据对物流需求、出行规律的智能化分析，优化交通需求和供给的匹配，比如车货匹配平台在干线和同城市场的发展），反哺内外

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中金：大宗商品市场情绪在转变

进入三月以来，大宗商品价格走势开始分化。近期市场预期的大宗商品结构性牛市可能渐行渐远,大宗商品市场投机头寸出现较大规模的获利了结。大宗商品市场并没有结构性产能短缺问题，也不足以为通胀持续上升提供基本面支撑，临近一季度末，市场情绪在转变。三月份大宗商品市场有较大幅度的资金流出进入三月以来，大宗商品价格走势开始分化。电解铝和动力煤领涨大宗商品，镍和铁矿石等工业品的价格下跌较多，原油冲高回落，铜价高位盘整。近期市场预期的大宗商品结构性牛市可能渐行渐远,大宗商品市场投机头寸出现较大规模的获利了结。我

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中金：市场中期调整的历史对比与启示

当前中期调整信号状况：1）盈利：总量层面边际空间有限，但新能源产业链、科技硬件、大消费等结构性景气度较高；2）政策：货币政策回归常态，相机抉择，流动性和信用收缩仍较温和，关注4月中旬关键会议的信号；3）估值：沪深300非金融前向市盈率18.4倍（历史均值16倍），股债比价仍不及历史均值，高估值板块普遍调整20-30%后仍缺乏足够吸引力；4）资金：平均换手率2.2%，本轮理想值是2%以下，两融交易占比仍高于8%；大股东减持和北上资金动向好转但仍待改善；5）投资者行为：情绪低迷，偏防御风格显示风险偏

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中金 | A股：并非2018

上周我们提示市场可能步入“磨底期”，市场仍可能有下行空间但幅度可能有限。前期快速回落后市场的整体调整幅度已不算低，风险较前期已经有所释放。随着中美关系、行业监管等因素影响市场，近期市场有投资担心今年市场是否会类似2018年（年初大涨之后一路下行），从景气周期、政策应对、市场对中美摩擦的心理准备等角度看，我们判断市场后续出现类似2018年的演绎的可能性不大。

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中金 | 汽车芯片：自动驾驶浪潮之巅

未来汽车的终局，是实现自动驾驶的智能终端。自动驾驶将成为科技巨头竞争角逐的技术浪潮，而在这个影响巨大的技术浪潮之下，汽车芯片，特别是自动驾驶芯片，将处于自动驾驶浪潮的制高点。根据特斯拉、英伟达、Mobileye、地平线等主流处理器架构分析及对比，我们认为，“CPU+ASIC”的简化架构或将成商业化主流。受益自动驾驶产业化，汽车芯片有望产业链上行，由Tier2 转变为新的Tier1，话语权及议价能力提升

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中金：碳中和背景下，聚焦钢铁行业新格局与投资机会

市场认为钢铁板块的投资机会只源于环保政策边际收紧背景下，市场对供给收缩及产品涨价预期的强化，不具有持续性。而我们认为在碳中和背景下，钢铁行业的供需格局、竞争格局及所处产业链格局都会出现深刻积极的变化，超市场预期。新格局下钢铁行业集中度提升趋势加速，龙头钢企吨钢盈利有望持续扩张，强者恒强。目前仍处于低预期、低估值阶段的钢铁板块龙头有望迎戴维斯双击。胜似供改，本轮钢铁供给收缩有望重塑行业供需格局。碳中和背景下，钢铁作为工业部门第一大碳排放来源，减排首当其冲，而产量削减是最为有效的方式。我们观察到工

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中金：2021年钢铁价格调整空间有多大？

近期，高企的海运铁矿石价格对钢铁企业的经营利润造成了很大的压力。而我们预计钢铁需求增长可能放缓，因此，钢铁置换产能的快速释放加剧了市场对潜在过剩的担忧。在碳中和的大背景下，最近钢铁市场对供给侧有了新的调整预期。工信部表态力保今年粗钢产量同比下降；钢铁重镇唐山亦将限产令延长至了全年。

中金：2021年钢铁价格调整空间有多大？

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中金 | 碳中和与可持续发展背景下的投资

我们重点探讨碳中和与可持续发展背景下的资产与投资管理相关的几个话题

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中金 | 碳中和之绿色制造：从绿色溢价看碳减排路径

实现“绿色制造”是我国实现碳中和目标的关键一步。依据CEADs数据库，2017年钢铁、水泥、石化化工、有色金属等高耗能制造业的碳排放量合计占全国碳排放的约36%。由此，降低高耗能制造业碳排放量、实现“绿色制造”是我国实现碳中和目标的关键一步。本部分中，我们围绕着钢铁、水泥、有色、石化化工、一般制造业这五个重点制造业领域，以不同时间节点绿色溢价变化为线索，探讨了制造业走向碳中和的路径。要点实现“绿色制造”是我国实现碳中和目标的关键一步。依据CEADs数据库，2017年钢铁、水泥、石化化工、有色

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绿色金融跟传统金融最大的区别，就在于前者要解决由市场失灵导致的绿色投融资不足的问题。在市场完备有效的情形下，金融跟随实体经济，并“服务”于实体经济，但在市场不能有效配置绿色发展资源的情形下，绿色金融则需在一些方面起到纠正市场失灵的作用，不仅要“服务”实体经济也要“引导”实体经济，从而减少绿色投融资的成本、增加绿色资金的获得性、甚至创造新的交易市场满足绿色投融资需求。当前我国绿色金融建设取得了一定进展，绿色信贷、绿色债券等金融产品已初具规模，但是与实现“碳中和”的发展目标相比，仍存在绿色投融资匹配

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中金 | 碳中和之绿色技术：技术突破带来能源革命

能源是工业的基础，化石能源塑造了目前各国的能源和工业体系，而在碳中和目标下，各国将需要大幅改变能源结构实现净零排放，本质上是对能源的一次革命。碳中和技术的主线是能源供给端的变革，没有能源零排放技术的可行性和经济性，消费侧的应用将无从谈起。而根据目前电力、非电能源领域的绿色溢价（Green Premium）测算，以目前的技术水平碳中和转型难度仍然较大、成本过高，因此降本是未来能源技术发展的主旋律。在长时间维度下，不同能源技术可能发生较大的变化，因此本文从降本潜力去分析不同技术的发展可能性，以碳中和

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中金 | 碳中和经济学：反推式变革的七个思考

百年不遇疫情引发对人和自然关系的反思，一个方面是气候变化问题更加受到重视。中国政府宣布在2030年前碳达峰（排放达到峰值）、2060年碳中和（净零排放）的目标。欧盟27国决定2030年前加大减排, 2050年实现碳中和。拜登政府宣布美国重返巴黎气候协议。实现碳中和需要政府和非政府部门之间的协力，也需要国家之间的合作和协同。实现碳中和将面临哪些困难和挑战？又带来什么发展新机遇？将对全球经济和社会产生什么影响？为此，中金公司研究部和中金研究院联合撰写了《碳中和经济学：新约束下的宏观与行业分析》，就

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宏观：上周：美国10年期债收益率继续上升接近疫情前水平, 美联储鸽派措辞强化美国经济增长和通胀上行预期；国内实体经济复苏节奏初现暂缓迹象、压力可能在三季度显现本周：重点关注3月27日公布的2月工业企业利润数据策略： A股：市场整体估值回到历史均值附近，整体继续大幅下行空间可能有限，结合增长和政策环境及历史经验调整时间可能尚短，结构性估值仍不具备很强吸引力配置：重结构、轻指数：1）估值低、此前涨幅低的板块可能略有韧性；2）消化估值压力后，消费、新能源、科技、医药等自下而上选股港股：尽管1

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中金 | A股：盘整磨底

我们在前期判断本次A股市场的调整是去年3月23日指数见底回升以来首次“中期调整”，一般幅度会是在15%以上，调整与盘整的时间可能会持续2-3个月。当前市场整体调整幅度已经不算低（沪深300春节后振幅已超过17%，同期创业板指振幅25%），市场整体估值也回到历史均值附近（沪深300前向市盈率目前已接近2005年以来的均值，非金融部分在历史均值向上0.4倍标准差附近），市场整体继续大幅下行空间可能有限。但结合增长和政策环境及历史经验来看，调整时间可能尚短，结构性估值仍不具备很强吸引力。参考外资持股前

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中金：啤酒行业高端竞争或与低端有何不同？

近期我们对啤酒行业部分重点市场进行分析，我们认为当前行业尽管高端竞争加剧，但其正呈现与低端竞争不同的态势，我们认为当前高端竞争是相对健康的竞争。我们认为高端竞争正在加剧，尤其高端费用投放弹性加大，但费用投放的结构和重点与低端有所不同，且各大龙头均设立了专门的高端部门以集中性运作高端单品，根据当前高端费用投放重点，各大龙头未来或形成“1+N”的高端品牌矩阵。根据各大龙头披露的2020年业绩快报和部分年报，我们推算行业整体费用投放加大，当前费用高度聚焦于高端且进一步向单品集中，我们认为各大龙头均

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1）绿色化：我们认为交通运输体系碳排放上行压力较大（详见3月22日发布的“绿色交通”报告），在碳中和的大背景下，交通运输体系将加快绿色化转型步伐，新能源运用（如电动汽车）和节能减排（如航空线路截弯取直）是两条主要路径，由此会促进铁路占比提升以及多式联运比例提升；2）智能化：我们认为科技在交通运输的运用将会推动运输工具设施智能化（如自动驾驶汽车、智慧公路）和运营管理模式智能化（如交通大数据对物流需求、出行规律的智能化分析，优化交通需求和供给的匹配，比如车货匹配平台在干线和同城市场的发展），反哺内外

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中金：大宗商品市场情绪在转变

进入三月以来，大宗商品价格走势开始分化。近期市场预期的大宗商品结构性牛市可能渐行渐远,大宗商品市场投机头寸出现较大规模的获利了结。大宗商品市场并没有结构性产能短缺问题，也不足以为通胀持续上升提供基本面支撑，临近一季度末，市场情绪在转变。三月份大宗商品市场有较大幅度的资金流出进入三月以来，大宗商品价格走势开始分化。电解铝和动力煤领涨大宗商品，镍和铁矿石等工业品的价格下跌较多，原油冲高回落，铜价高位盘整。近期市场预期的大宗商品结构性牛市可能渐行渐远,大宗商品市场投机头寸出现较大规模的获利了结。我

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中金：市场中期调整的历史对比与启示

当前中期调整信号状况：1）盈利：总量层面边际空间有限，但新能源产业链、科技硬件、大消费等结构性景气度较高；2）政策：货币政策回归常态，相机抉择，流动性和信用收缩仍较温和，关注4月中旬关键会议的信号；3）估值：沪深300非金融前向市盈率18.4倍（历史均值16倍），股债比价仍不及历史均值，高估值板块普遍调整20-30%后仍缺乏足够吸引力；4）资金：平均换手率2.2%，本轮理想值是2%以下，两融交易占比仍高于8%；大股东减持和北上资金动向好转但仍待改善；5）投资者行为：情绪低迷，偏防御风格显示风险偏

中金：市场中期调整的历史对比与启示

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中国神华

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2.79
无名小韭20070922

2021-03-28 18:41:28

中金 | A股：并非2018

上周我们提示市场可能步入“磨底期”，市场仍可能有下行空间但幅度可能有限。前期快速回落后市场的整体调整幅度已不算低，风险较前期已经有所释放。随着中美关系、行业监管等因素影响市场，近期市场有投资担心今年市场是否会类似2018年（年初大涨之后一路下行），从景气周期、政策应对、市场对中美摩擦的心理准备等角度看，我们判断市场后续出现类似2018年的演绎的可能性不大。

中金 | A股：并非2018

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歌尔股份

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无名小韭20070922

2021-03-25 09:05:43

中金 | 汽车芯片：自动驾驶浪潮之巅

未来汽车的终局，是实现自动驾驶的智能终端。自动驾驶将成为科技巨头竞争角逐的技术浪潮，而在这个影响巨大的技术浪潮之下，汽车芯片，特别是自动驾驶芯片，将处于自动驾驶浪潮的制高点。根据特斯拉、英伟达、Mobileye、地平线等主流处理器架构分析及对比，我们认为，“CPU+ASIC”的简化架构或将成商业化主流。受益自动驾驶产业化，汽车芯片有望产业链上行，由Tier2 转变为新的Tier1，话语权及议价能力提升

中金 | 汽车芯片：自动驾驶浪潮之巅

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紫光国微

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5.47
无名小韭20070922

2021-03-24 11:33:35

中金：碳中和背景下，聚焦钢铁行业新格局与投资机会

市场认为钢铁板块的投资机会只源于环保政策边际收紧背景下，市场对供给收缩及产品涨价预期的强化，不具有持续性。而我们认为在碳中和背景下，钢铁行业的供需格局、竞争格局及所处产业链格局都会出现深刻积极的变化，超市场预期。新格局下钢铁行业集中度提升趋势加速，龙头钢企吨钢盈利有望持续扩张，强者恒强。目前仍处于低预期、低估值阶段的钢铁板块龙头有望迎戴维斯双击。胜似供改，本轮钢铁供给收缩有望重塑行业供需格局。碳中和背景下，钢铁作为工业部门第一大碳排放来源，减排首当其冲，而产量削减是最为有效的方式。我们观察到工

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方大炭素

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4.61
无名小韭20070922

2021-03-24 08:48:22

中金：2021年钢铁价格调整空间有多大？

近期，高企的海运铁矿石价格对钢铁企业的经营利润造成了很大的压力。而我们预计钢铁需求增长可能放缓，因此，钢铁置换产能的快速释放加剧了市场对潜在过剩的担忧。在碳中和的大背景下，最近钢铁市场对供给侧有了新的调整预期。工信部表态力保今年粗钢产量同比下降；钢铁重镇唐山亦将限产令延长至了全年。

中金：2021年钢铁价格调整空间有多大？

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宝钢股份

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无名小韭20070922

2021-03-23 13:17:23

中金 | 碳中和与可持续发展背景下的投资

我们重点探讨碳中和与可持续发展背景下的资产与投资管理相关的几个话题

中金 | 碳中和与可持续发展背景下的投资

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福建水泥

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无名小韭20070922

2021-03-23 13:12:00

中金 | 碳中和之绿色制造：从绿色溢价看碳减排路径

实现“绿色制造”是我国实现碳中和目标的关键一步。依据CEADs数据库，2017年钢铁、水泥、石化化工、有色金属等高耗能制造业的碳排放量合计占全国碳排放的约36%。由此，降低高耗能制造业碳排放量、实现“绿色制造”是我国实现碳中和目标的关键一步。本部分中，我们围绕着钢铁、水泥、有色、石化化工、一般制造业这五个重点制造业领域，以不同时间节点绿色溢价变化为线索，探讨了制造业走向碳中和的路径。要点实现“绿色制造”是我国实现碳中和目标的关键一步。依据CEADs数据库，2017年钢铁、水泥、石化化工、有色

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宝钢股份

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无名小韭20070922

2021-03-22 22:37:16

中金 | 碳中和之绿色金融：以引导促服务，化挑战为机遇

绿色金融跟传统金融最大的区别，就在于前者要解决由市场失灵导致的绿色投融资不足的问题。在市场完备有效的情形下，金融跟随实体经济，并“服务”于实体经济，但在市场不能有效配置绿色发展资源的情形下，绿色金融则需在一些方面起到纠正市场失灵的作用，不仅要“服务”实体经济也要“引导”实体经济，从而减少绿色投融资的成本、增加绿色资金的获得性、甚至创造新的交易市场满足绿色投融资需求。当前我国绿色金融建设取得了一定进展，绿色信贷、绿色债券等金融产品已初具规模，但是与实现“碳中和”的发展目标相比，仍存在绿色投融资匹配

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平安银行

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9.87
无名小韭20070922

2021-03-22 22:13:04

中金 | 碳中和之绿色技术：技术突破带来能源革命

能源是工业的基础，化石能源塑造了目前各国的能源和工业体系，而在碳中和目标下，各国将需要大幅改变能源结构实现净零排放，本质上是对能源的一次革命。碳中和技术的主线是能源供给端的变革，没有能源零排放技术的可行性和经济性，消费侧的应用将无从谈起。而根据目前电力、非电能源领域的绿色溢价（Green Premium）测算，以目前的技术水平碳中和转型难度仍然较大、成本过高，因此降本是未来能源技术发展的主旋律。在长时间维度下，不同能源技术可能发生较大的变化，因此本文从降本潜力去分析不同技术的发展可能性，以碳中和

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平安银行

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无名小韭20070922

2021-03-22 22:11:41

中金 | 碳中和经济学：反推式变革的七个思考

百年不遇疫情引发对人和自然关系的反思，一个方面是气候变化问题更加受到重视。中国政府宣布在2030年前碳达峰（排放达到峰值）、2060年碳中和（净零排放）的目标。欧盟27国决定2030年前加大减排, 2050年实现碳中和。拜登政府宣布美国重返巴黎气候协议。实现碳中和需要政府和非政府部门之间的协力，也需要国家之间的合作和协同。实现碳中和将面临哪些困难和挑战？又带来什么发展新机遇？将对全球经济和社会产生什么影响？为此，中金公司研究部和中金研究院联合撰写了《碳中和经济学：新约束下的宏观与行业分析》，就

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万科A

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无名小韭20070922

2021-03-22 08:39:13

|每周行业观点

宏观：上周：美国10年期债收益率继续上升接近疫情前水平, 美联储鸽派措辞强化美国经济增长和通胀上行预期；国内实体经济复苏节奏初现暂缓迹象、压力可能在三季度显现本周：重点关注3月27日公布的2月工业企业利润数据策略： A股：市场整体估值回到历史均值附近，整体继续大幅下行空间可能有限，结合增长和政策环境及历史经验调整时间可能尚短，结构性估值仍不具备很强吸引力配置：重结构、轻指数：1）估值低、此前涨幅低的板块可能略有韧性；2）消化估值压力后，消费、新能源、科技、医药等自下而上选股港股：尽管1

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赣锋锂业

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无名小韭20070922

2021-03-21 20:53:53

中金 | A股：盘整磨底

我们在前期判断本次A股市场的调整是去年3月23日指数见底回升以来首次“中期调整”，一般幅度会是在15%以上，调整与盘整的时间可能会持续2-3个月。当前市场整体调整幅度已经不算低（沪深300春节后振幅已超过17%，同期创业板指振幅25%），市场整体估值也回到历史均值附近（沪深300前向市盈率目前已接近2005年以来的均值，非金融部分在历史均值向上0.4倍标准差附近），市场整体继续大幅下行空间可能有限。但结合增长和政策环境及历史经验来看，调整时间可能尚短，结构性估值仍不具备很强吸引力。参考外资持股前

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无名小韭20070922

2021-03-30 13:30:26

中金：啤酒行业高端竞争或与低端有何不同？

近期我们对啤酒行业部分重点市场进行分析，我们认为当前行业尽管高端竞争加剧，但其正呈现与低端竞争不同的态势，我们认为当前高端竞争是相对健康的竞争。我们认为高端竞争正在加剧，尤其高端费用投放弹性加大，但费用投放的结构和重点与低端有所不同，且各大龙头均设立了专门的高端部门以集中性运作高端单品，根据当前高端费用投放重点，各大龙头未来或形成“1+N”的高端品牌矩阵。根据各大龙头披露的2020年业绩快报和部分年报，我们推算行业整体费用投放加大，当前费用高度聚焦于高端且进一步向单品集中，我们认为各大龙头均

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青岛啤酒

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无名小韭20070922

2021-03-30 13:28:46

中金 | 交通运输“十四五”展望：深度融入内外双循环，绿色化

1）绿色化：我们认为交通运输体系碳排放上行压力较大（详见3月22日发布的“绿色交通”报告），在碳中和的大背景下，交通运输体系将加快绿色化转型步伐，新能源运用（如电动汽车）和节能减排（如航空线路截弯取直）是两条主要路径，由此会促进铁路占比提升以及多式联运比例提升；2）智能化：我们认为科技在交通运输的运用将会推动运输工具设施智能化（如自动驾驶汽车、智慧公路）和运营管理模式智能化（如交通大数据对物流需求、出行规律的智能化分析，优化交通需求和供给的匹配，比如车货匹配平台在干线和同城市场的发展），反哺内外

中金 | 交通运输“十四五”展望：深度融入内外双循环，绿色化智能化可期

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华贸物流

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无名小韭20070922

2021-03-29 10:49:10

中金：大宗商品市场情绪在转变

进入三月以来，大宗商品价格走势开始分化。近期市场预期的大宗商品结构性牛市可能渐行渐远,大宗商品市场投机头寸出现较大规模的获利了结。大宗商品市场并没有结构性产能短缺问题，也不足以为通胀持续上升提供基本面支撑，临近一季度末，市场情绪在转变。三月份大宗商品市场有较大幅度的资金流出进入三月以来，大宗商品价格走势开始分化。电解铝和动力煤领涨大宗商品，镍和铁矿石等工业品的价格下跌较多，原油冲高回落，铜价高位盘整。近期市场预期的大宗商品结构性牛市可能渐行渐远,大宗商品市场投机头寸出现较大规模的获利了结。我

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中金：市场中期调整的历史对比与启示

当前中期调整信号状况：1）盈利：总量层面边际空间有限，但新能源产业链、科技硬件、大消费等结构性景气度较高；2）政策：货币政策回归常态，相机抉择，流动性和信用收缩仍较温和，关注4月中旬关键会议的信号；3）估值：沪深300非金融前向市盈率18.4倍（历史均值16倍），股债比价仍不及历史均值，高估值板块普遍调整20-30%后仍缺乏足够吸引力；4）资金：平均换手率2.2%，本轮理想值是2%以下，两融交易占比仍高于8%；大股东减持和北上资金动向好转但仍待改善；5）投资者行为：情绪低迷，偏防御风格显示风险偏

中金：市场中期调整的历史对比与启示

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中金 | A股：并非2018

上周我们提示市场可能步入“磨底期”，市场仍可能有下行空间但幅度可能有限。前期快速回落后市场的整体调整幅度已不算低，风险较前期已经有所释放。随着中美关系、行业监管等因素影响市场，近期市场有投资担心今年市场是否会类似2018年（年初大涨之后一路下行），从景气周期、政策应对、市场对中美摩擦的心理准备等角度看，我们判断市场后续出现类似2018年的演绎的可能性不大。

中金 | A股：并非2018

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中金 | 汽车芯片：自动驾驶浪潮之巅

未来汽车的终局，是实现自动驾驶的智能终端。自动驾驶将成为科技巨头竞争角逐的技术浪潮，而在这个影响巨大的技术浪潮之下，汽车芯片，特别是自动驾驶芯片，将处于自动驾驶浪潮的制高点。根据特斯拉、英伟达、Mobileye、地平线等主流处理器架构分析及对比，我们认为，“CPU+ASIC”的简化架构或将成商业化主流。受益自动驾驶产业化，汽车芯片有望产业链上行，由Tier2 转变为新的Tier1，话语权及议价能力提升

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中金：碳中和背景下，聚焦钢铁行业新格局与投资机会

市场认为钢铁板块的投资机会只源于环保政策边际收紧背景下，市场对供给收缩及产品涨价预期的强化，不具有持续性。而我们认为在碳中和背景下，钢铁行业的供需格局、竞争格局及所处产业链格局都会出现深刻积极的变化，超市场预期。新格局下钢铁行业集中度提升趋势加速，龙头钢企吨钢盈利有望持续扩张，强者恒强。目前仍处于低预期、低估值阶段的钢铁板块龙头有望迎戴维斯双击。胜似供改，本轮钢铁供给收缩有望重塑行业供需格局。碳中和背景下，钢铁作为工业部门第一大碳排放来源，减排首当其冲，而产量削减是最为有效的方式。我们观察到工

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中金：2021年钢铁价格调整空间有多大？

近期，高企的海运铁矿石价格对钢铁企业的经营利润造成了很大的压力。而我们预计钢铁需求增长可能放缓，因此，钢铁置换产能的快速释放加剧了市场对潜在过剩的担忧。在碳中和的大背景下，最近钢铁市场对供给侧有了新的调整预期。工信部表态力保今年粗钢产量同比下降；钢铁重镇唐山亦将限产令延长至了全年。

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中金 | 碳中和与可持续发展背景下的投资

我们重点探讨碳中和与可持续发展背景下的资产与投资管理相关的几个话题

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中金 | 碳中和之绿色制造：从绿色溢价看碳减排路径

实现“绿色制造”是我国实现碳中和目标的关键一步。依据CEADs数据库，2017年钢铁、水泥、石化化工、有色金属等高耗能制造业的碳排放量合计占全国碳排放的约36%。由此，降低高耗能制造业碳排放量、实现“绿色制造”是我国实现碳中和目标的关键一步。本部分中，我们围绕着钢铁、水泥、有色、石化化工、一般制造业这五个重点制造业领域，以不同时间节点绿色溢价变化为线索，探讨了制造业走向碳中和的路径。要点实现“绿色制造”是我国实现碳中和目标的关键一步。依据CEADs数据库，2017年钢铁、水泥、石化化工、有色

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绿色金融跟传统金融最大的区别，就在于前者要解决由市场失灵导致的绿色投融资不足的问题。在市场完备有效的情形下，金融跟随实体经济，并“服务”于实体经济，但在市场不能有效配置绿色发展资源的情形下，绿色金融则需在一些方面起到纠正市场失灵的作用，不仅要“服务”实体经济也要“引导”实体经济，从而减少绿色投融资的成本、增加绿色资金的获得性、甚至创造新的交易市场满足绿色投融资需求。当前我国绿色金融建设取得了一定进展，绿色信贷、绿色债券等金融产品已初具规模，但是与实现“碳中和”的发展目标相比，仍存在绿色投融资匹配

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能源是工业的基础，化石能源塑造了目前各国的能源和工业体系，而在碳中和目标下，各国将需要大幅改变能源结构实现净零排放，本质上是对能源的一次革命。碳中和技术的主线是能源供给端的变革，没有能源零排放技术的可行性和经济性，消费侧的应用将无从谈起。而根据目前电力、非电能源领域的绿色溢价（Green Premium）测算，以目前的技术水平碳中和转型难度仍然较大、成本过高，因此降本是未来能源技术发展的主旋律。在长时间维度下，不同能源技术可能发生较大的变化，因此本文从降本潜力去分析不同技术的发展可能性，以碳中和

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百年不遇疫情引发对人和自然关系的反思，一个方面是气候变化问题更加受到重视。中国政府宣布在2030年前碳达峰（排放达到峰值）、2060年碳中和（净零排放）的目标。欧盟27国决定2030年前加大减排, 2050年实现碳中和。拜登政府宣布美国重返巴黎气候协议。实现碳中和需要政府和非政府部门之间的协力，也需要国家之间的合作和协同。实现碳中和将面临哪些困难和挑战？又带来什么发展新机遇？将对全球经济和社会产生什么影响？为此，中金公司研究部和中金研究院联合撰写了《碳中和经济学：新约束下的宏观与行业分析》，就

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宏观：上周：美国10年期债收益率继续上升接近疫情前水平, 美联储鸽派措辞强化美国经济增长和通胀上行预期；国内实体经济复苏节奏初现暂缓迹象、压力可能在三季度显现本周：重点关注3月27日公布的2月工业企业利润数据策略： A股：市场整体估值回到历史均值附近，整体继续大幅下行空间可能有限，结合增长和政策环境及历史经验调整时间可能尚短，结构性估值仍不具备很强吸引力配置：重结构、轻指数：1）估值低、此前涨幅低的板块可能略有韧性；2）消化估值压力后，消费、新能源、科技、医药等自下而上选股港股：尽管1

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中金 | A股：盘整磨底

我们在前期判断本次A股市场的调整是去年3月23日指数见底回升以来首次“中期调整”，一般幅度会是在15%以上，调整与盘整的时间可能会持续2-3个月。当前市场整体调整幅度已经不算低（沪深300春节后振幅已超过17%，同期创业板指振幅25%），市场整体估值也回到历史均值附近（沪深300前向市盈率目前已接近2005年以来的均值，非金融部分在历史均值向上0.4倍标准差附近），市场整体继续大幅下行空间可能有限。但结合增长和政策环境及历史经验来看，调整时间可能尚短，结构性估值仍不具备很强吸引力。参考外资持股前

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中金：啤酒行业高端竞争或与低端有何不同？

近期我们对啤酒行业部分重点市场进行分析，我们认为当前行业尽管高端竞争加剧，但其正呈现与低端竞争不同的态势，我们认为当前高端竞争是相对健康的竞争。我们认为高端竞争正在加剧，尤其高端费用投放弹性加大，但费用投放的结构和重点与低端有所不同，且各大龙头均设立了专门的高端部门以集中性运作高端单品，根据当前高端费用投放重点，各大龙头未来或形成“1+N”的高端品牌矩阵。根据各大龙头披露的2020年业绩快报和部分年报，我们推算行业整体费用投放加大，当前费用高度聚焦于高端且进一步向单品集中，我们认为各大龙头均

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1）绿色化：我们认为交通运输体系碳排放上行压力较大（详见3月22日发布的“绿色交通”报告），在碳中和的大背景下，交通运输体系将加快绿色化转型步伐，新能源运用（如电动汽车）和节能减排（如航空线路截弯取直）是两条主要路径，由此会促进铁路占比提升以及多式联运比例提升；2）智能化：我们认为科技在交通运输的运用将会推动运输工具设施智能化（如自动驾驶汽车、智慧公路）和运营管理模式智能化（如交通大数据对物流需求、出行规律的智能化分析，优化交通需求和供给的匹配，比如车货匹配平台在干线和同城市场的发展），反哺内外

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中金：大宗商品市场情绪在转变

进入三月以来，大宗商品价格走势开始分化。近期市场预期的大宗商品结构性牛市可能渐行渐远,大宗商品市场投机头寸出现较大规模的获利了结。大宗商品市场并没有结构性产能短缺问题，也不足以为通胀持续上升提供基本面支撑，临近一季度末，市场情绪在转变。三月份大宗商品市场有较大幅度的资金流出进入三月以来，大宗商品价格走势开始分化。电解铝和动力煤领涨大宗商品，镍和铁矿石等工业品的价格下跌较多，原油冲高回落，铜价高位盘整。近期市场预期的大宗商品结构性牛市可能渐行渐远,大宗商品市场投机头寸出现较大规模的获利了结。我

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当前中期调整信号状况：1）盈利：总量层面边际空间有限，但新能源产业链、科技硬件、大消费等结构性景气度较高；2）政策：货币政策回归常态，相机抉择，流动性和信用收缩仍较温和，关注4月中旬关键会议的信号；3）估值：沪深300非金融前向市盈率18.4倍（历史均值16倍），股债比价仍不及历史均值，高估值板块普遍调整20-30%后仍缺乏足够吸引力；4）资金：平均换手率2.2%，本轮理想值是2%以下，两融交易占比仍高于8%；大股东减持和北上资金动向好转但仍待改善；5）投资者行为：情绪低迷，偏防御风格显示风险偏

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上周我们提示市场可能步入“磨底期”，市场仍可能有下行空间但幅度可能有限。前期快速回落后市场的整体调整幅度已不算低，风险较前期已经有所释放。随着中美关系、行业监管等因素影响市场，近期市场有投资担心今年市场是否会类似2018年（年初大涨之后一路下行），从景气周期、政策应对、市场对中美摩擦的心理准备等角度看，我们判断市场后续出现类似2018年的演绎的可能性不大。

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未来汽车的终局，是实现自动驾驶的智能终端。自动驾驶将成为科技巨头竞争角逐的技术浪潮，而在这个影响巨大的技术浪潮之下，汽车芯片，特别是自动驾驶芯片，将处于自动驾驶浪潮的制高点。根据特斯拉、英伟达、Mobileye、地平线等主流处理器架构分析及对比，我们认为，“CPU+ASIC”的简化架构或将成商业化主流。受益自动驾驶产业化，汽车芯片有望产业链上行，由Tier2 转变为新的Tier1，话语权及议价能力提升

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中金：碳中和背景下，聚焦钢铁行业新格局与投资机会

市场认为钢铁板块的投资机会只源于环保政策边际收紧背景下，市场对供给收缩及产品涨价预期的强化，不具有持续性。而我们认为在碳中和背景下，钢铁行业的供需格局、竞争格局及所处产业链格局都会出现深刻积极的变化，超市场预期。新格局下钢铁行业集中度提升趋势加速，龙头钢企吨钢盈利有望持续扩张，强者恒强。目前仍处于低预期、低估值阶段的钢铁板块龙头有望迎戴维斯双击。胜似供改，本轮钢铁供给收缩有望重塑行业供需格局。碳中和背景下，钢铁作为工业部门第一大碳排放来源，减排首当其冲，而产量削减是最为有效的方式。我们观察到工

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无名小韭20070922

2021-03-24 08:48:22

中金：2021年钢铁价格调整空间有多大？

近期，高企的海运铁矿石价格对钢铁企业的经营利润造成了很大的压力。而我们预计钢铁需求增长可能放缓，因此，钢铁置换产能的快速释放加剧了市场对潜在过剩的担忧。在碳中和的大背景下，最近钢铁市场对供给侧有了新的调整预期。工信部表态力保今年粗钢产量同比下降；钢铁重镇唐山亦将限产令延长至了全年。

中金：2021年钢铁价格调整空间有多大？

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宝钢股份

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无名小韭20070922

2021-03-23 13:17:23

中金 | 碳中和与可持续发展背景下的投资

我们重点探讨碳中和与可持续发展背景下的资产与投资管理相关的几个话题

中金 | 碳中和与可持续发展背景下的投资

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福建水泥

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无名小韭20070922

2021-03-23 13:12:00

中金 | 碳中和之绿色制造：从绿色溢价看碳减排路径

实现“绿色制造”是我国实现碳中和目标的关键一步。依据CEADs数据库，2017年钢铁、水泥、石化化工、有色金属等高耗能制造业的碳排放量合计占全国碳排放的约36%。由此，降低高耗能制造业碳排放量、实现“绿色制造”是我国实现碳中和目标的关键一步。本部分中，我们围绕着钢铁、水泥、有色、石化化工、一般制造业这五个重点制造业领域，以不同时间节点绿色溢价变化为线索，探讨了制造业走向碳中和的路径。要点实现“绿色制造”是我国实现碳中和目标的关键一步。依据CEADs数据库，2017年钢铁、水泥、石化化工、有色

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宝钢股份

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无名小韭20070922

2021-03-22 22:37:16

中金 | 碳中和之绿色金融：以引导促服务，化挑战为机遇

绿色金融跟传统金融最大的区别，就在于前者要解决由市场失灵导致的绿色投融资不足的问题。在市场完备有效的情形下，金融跟随实体经济，并“服务”于实体经济，但在市场不能有效配置绿色发展资源的情形下，绿色金融则需在一些方面起到纠正市场失灵的作用，不仅要“服务”实体经济也要“引导”实体经济，从而减少绿色投融资的成本、增加绿色资金的获得性、甚至创造新的交易市场满足绿色投融资需求。当前我国绿色金融建设取得了一定进展，绿色信贷、绿色债券等金融产品已初具规模，但是与实现“碳中和”的发展目标相比，仍存在绿色投融资匹配

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平安银行

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无名小韭20070922

2021-03-22 22:13:04

中金 | 碳中和之绿色技术：技术突破带来能源革命

能源是工业的基础，化石能源塑造了目前各国的能源和工业体系，而在碳中和目标下，各国将需要大幅改变能源结构实现净零排放，本质上是对能源的一次革命。碳中和技术的主线是能源供给端的变革，没有能源零排放技术的可行性和经济性，消费侧的应用将无从谈起。而根据目前电力、非电能源领域的绿色溢价（Green Premium）测算，以目前的技术水平碳中和转型难度仍然较大、成本过高，因此降本是未来能源技术发展的主旋律。在长时间维度下，不同能源技术可能发生较大的变化，因此本文从降本潜力去分析不同技术的发展可能性，以碳中和

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平安银行

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无名小韭20070922

2021-03-22 22:11:41

中金 | 碳中和经济学：反推式变革的七个思考

百年不遇疫情引发对人和自然关系的反思，一个方面是气候变化问题更加受到重视。中国政府宣布在2030年前碳达峰（排放达到峰值）、2060年碳中和（净零排放）的目标。欧盟27国决定2030年前加大减排, 2050年实现碳中和。拜登政府宣布美国重返巴黎气候协议。实现碳中和需要政府和非政府部门之间的协力，也需要国家之间的合作和协同。实现碳中和将面临哪些困难和挑战？又带来什么发展新机遇？将对全球经济和社会产生什么影响？为此，中金公司研究部和中金研究院联合撰写了《碳中和经济学：新约束下的宏观与行业分析》，就

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万科A

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无名小韭20070922

2021-03-22 08:39:13

|每周行业观点

宏观：上周：美国10年期债收益率继续上升接近疫情前水平, 美联储鸽派措辞强化美国经济增长和通胀上行预期；国内实体经济复苏节奏初现暂缓迹象、压力可能在三季度显现本周：重点关注3月27日公布的2月工业企业利润数据策略： A股：市场整体估值回到历史均值附近，整体继续大幅下行空间可能有限，结合增长和政策环境及历史经验调整时间可能尚短，结构性估值仍不具备很强吸引力配置：重结构、轻指数：1）估值低、此前涨幅低的板块可能略有韧性；2）消化估值压力后，消费、新能源、科技、医药等自下而上选股港股：尽管1

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赣锋锂业

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无名小韭20070922

2021-03-21 20:53:53

中金 | A股：盘整磨底

我们在前期判断本次A股市场的调整是去年3月23日指数见底回升以来首次“中期调整”，一般幅度会是在15%以上，调整与盘整的时间可能会持续2-3个月。当前市场整体调整幅度已经不算低（沪深300春节后振幅已超过17%，同期创业板指振幅25%），市场整体估值也回到历史均值附近（沪深300前向市盈率目前已接近2005年以来的均值，非金融部分在历史均值向上0.4倍标准差附近），市场整体继续大幅下行空间可能有限。但结合增长和政策环境及历史经验来看，调整时间可能尚短，结构性估值仍不具备很强吸引力。参考外资持股前

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赣锋锂业

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