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2023-05-14 21:11:00

【天风电新】机器人更新：

腾讯推出灵巧手、机械臂，AI+机器人在情感陪伴跑出盈利模式，上海经信委将推动特斯拉在机器人在沪布局-0514 🌼事件一：腾讯Robotics X发布最新机器人进展 2023年4月25日，腾讯Robotics X实验室发布机器人研究最新进展，展示自研机器人灵巧手TRX-Hand和机械臂TRX-Arm。【TRX-Hand拥有人手一样灵巧操作能力】。1）感知能力：视觉（相机），接近觉（激光雷达和接近传感器），触觉（高灵敏度柔性触觉传感器），力觉（腕部力传感）；2）运动能力：3根手指、8个独立控制关

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2023-05-13 16:02:03

【长江电新&家电】三花智控与绿的谐波签订战略合作协议，分析如下

1、绿的谐波公告与三花智控签署《战略合作框架协议》，双方同意在三花墨西哥工业园成立合资公司，主营谐波减速器相关产品，充分利用绿的谐波的相关产品优势和三花的客户关系、渠道资源优势；同时，双方除设立合资公司外，也开展全方位战略合作，合作有效期为十五年。 2、我们认为本次合作系强强合作，预计对于三花在机器人业务领域的发展和突破具备较大意义。一方面，谐波减速器产品技术壁垒较高，绿的谐波为国内龙头企业，此次合作意味着三花与绿的谐波形成深度合作关系，有望强化双方在机器人关节产品技术方面的能力；另一方面，三花

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2023-05-13 16:00:45

【中信建投机械】绿的谐波点评：战略合作实现优势互补、互利共赢，彰显对人形机器人发展信心

#事件: 4月14日，公司发布公告，将与三花智控共同出资设立位于三花墨西哥工业园的合资企业，企业注册资本不低于1,000万美元，主营业务为谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售。此外，该战略合作的其他商业及业务合作有效期为十五年。 #分析: 1)本次与三花智控长达15年有效期的合作协议，表明了双方对人形机器人发展的长足信心和进军该行业的坚定意图。绿的谐波将借助三花智控的客户关系、渠道资源优势进一步开拓市场，实现双方共赢。2)AI的发展推动软硬件迭代加速，加之人口老龄化趋势，预计工业机器人以及以

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2023-05-13 15:57:37

绿的谐波，写在人形机器人爆发前

绿的谐波公司行业定位：大规模自动化生产，利用成本优势，逐步成为谐波减速器这细分行业的全球化龙头。中长期基本面逻辑： 1、行业下行周期逆势扩张，缩小与哈默纳科产能差距，为抢占全球市场份额做准备。22年公司谐波减速器销量为25.7万台，预期到25年总产能可达180万台/年。哈默纳科23年预期总产能为306万台/年，不含车载产能198万台/年，与绿的谐波产能差距逐渐缩小。绿的谐波可以大规模自动化生产与装配，成本优势显著，让利与客户有利于抢占市场份额。 2、研发机电一体化新产品，增加产品附加值，培

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2023-05-13 15:52:22

【民生电新】Tesla Bot再催化，重点关注优质内资零部件厂商

＃关键零部件厂商研发生产加速事件：4月14日，三花智控与绿的谐波双方发布公告，签署《战略合作框架协议》，双方拟在三花智控的墨西哥工业园内合资建厂，主营业务为谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售。 #人形机器人产业化进程有望加速 Tesla bot产业化迎来重大进展，参照新能源汽车，我们认为产业化的核心仍在于降本，国产零部件替代将成为重要突破口。预计Tesla Bot将有望于23年底开始交付，中性情况下2023-2025年交付量CAGR超200%，同时将带动相关零部件如减速机、电机、电控、空

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2023-05-13 15:51:32

绿的谐波要点更新-0510

🌼传统主业 1、量：22年放缓（3C景气度较弱）；23Q1、Q2恢复偏弱，减速器需求弱但稳定。 2、价：1500元/台，新一代价格下行（规模效应，公司让利给客户）。 3、利润率：22Q4-23Q1毛利率下降原因系产能利用率下降+材料上涨，预计后续趋于稳定。 4、市场竞争：22年市占率提升（产能释放）。与日本相比，关键性能无差异，经验略薄弱。 5、产能规划：1）IPO项目：50万台减速器（二次）， 23年底投产；2）定增项目：100万台减速器（Y系和E、N系列）+20万台机电一体化，预

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【天风电子潘暕团队】三安光电：LED行业进入上行通道，集成电路业务持续高增长

1、LED业务：我们于2月组织LED显示产业链调研，并于底部坚定推荐LED显示周期反转，从三月份看，LED产业链已感受国内订单逐步起量。看好公司作为LED芯片行业龙头，逐季度受益LED行业景气度回升。同时Mini/Micro LED的成本持续下降，将带来高端显示业务的快速放量。 2、碳化硅电力电子业务：公司逐步拓展车规系列产品，并陆续与国内外客户达成合作。产能端，随着长沙工厂衬底-器件产能逐步释放，模块产能逐步架设，公司碳化硅收入有望于今年快速增长，并且车载比例有望快速提升。 3、射频业务：公司

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2023-05-10 21:30:21

【国盛轻工 | 点评】浆价超预期下行，关注特纸盈利复苏

纸浆报价延续快速下跌。Arauco 5月报价：针叶浆银星680美元/吨（-40美元/吨），本色浆金星610美元/吨（-20美元/吨），阔叶浆明星475美元/吨（-75美元/吨）。纸厂当前采购价预计降幅更甚，其中阔叶浆预计已至2020年低点。纸浆短期反弹能力较弱。供给方面UPM 210万吨浆预计5月发货，供给压力显著；需求方面海外需求延续羸弱，国内需求略有复苏、但整体偏弱，库存仍处相对高位（3月欧洲港口木浆库存同比+55.5%，环比+2.9%）。我们预计纸浆价格Q2有望延续温和向下。现货方面，针

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2023-05-10 21:29:55

【浙商轻工】浆价延续弱势表现，浆系纸盈利弹性可期

🌟浆价超预期下跌，预计Q2弱整理为主。Arauco公布5月报盘，针叶浆银星680美金/吨（较上期-40美金）、本色浆金星610美元/吨（较上期-20美金），阔叶浆明星475美元/吨（较上期-75美金），实际成交价格更低，海外衰退预期下需求承压（3月欧洲木浆港口库存环比+3%），国内需求整体偏淡，复苏尚在途中，供给端UPM新增210万吨阔叶浆陆续到港，3-5月浆价加速下跌、目前基本触底，预计后续弱势运行。 🌟浆系纸二季度起盈利有望大幅改善。Arauco针叶浆银星5月680美金（较2月-240美

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2023-05-09 16:19:46

【天风轻纺】Arauco发布新一轮5月报盘，价格再下调

■Arauco公布新一轮5月份订单报价，其中，针叶浆银星下调40美元/吨至680美元/吨（1、2月均为920美元/吨，3月890美元/吨，4月815美元/吨，5月第一轮报价720美元/吨）； ■本色浆金星下调20美元/吨至610美元/吨（2月770美元/吨，3月740美元/吨，4月670美元/吨，5月第一轮报价630美元/吨）； ■阔叶浆明星下调75美元/吨至475美元/吨（2月750美元/吨，3月730美元/吨，4月620美元/吨，5月第一轮报价550美元/吨），1月明星、金星因生产问题无报价

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五洲特纸跟踪

五洲特纸是特纸行业中弹性好+趋势不错+盘子小的一只票

五洲特纸跟踪 下图是上一轮纸浆价格降低时，相关企业毛利率和净利率的变化情况。企业利润率回升要比纸浆价格降低晚了1-2个季度，主要是原材... - 雪球

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【海通轻工】木浆价格下跌，特种纸及生活用纸企业利润弹性测算

我们预计23年(针叶浆/阔叶浆/化机浆)最终跌幅在保守、谨慎、中性、乐观假设下较22年均价跌幅分别为（0%/-14%/-5%）、（-6%/-20%/-9%）、（-13%/-26%/-14%）和（-22%/-35%/-19%）。我们对4家特种纸企业（仙鹤、五洲、华旺、冠豪），在四种假设下，对浆价回落后的年化收益进行了测算，结论如下： 1）仙鹤股份22年净利润7.10亿元，浆价回落后年化收益预计在13.04~17.57亿元，中性假设下为15.88亿元 2）五洲特纸22年净利润2.57亿元，浆价回落

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【天风轻纺】五洲特纸230210：产能扩张+产品结构升级推动收入增长，成本压力有望逐步缓解 ■ 产能稳步扩张，技改项目有序推进。产能方面，公司现有78wt食品卡纸、21wt格拉辛纸、7.2wt转印纸（其中江西5万吨已投产，衢州2.2万吨于2月份投产）、0.7wt描图纸（新增1.8wt设计产能预计23Q3投产，23年预计可贡献0.8wt），江西30wt技改项目预计23年6月完成，9月逐步投产格拉辛纸和文化纸，总产能优于22年。 ■ 下游需求复苏，转印纸、格拉辛纸逐步提价。本周初，公司及江河、冠豪、

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【天风电新】机器人更新：

腾讯推出灵巧手、机械臂，AI+机器人在情感陪伴跑出盈利模式，上海经信委将推动特斯拉在机器人在沪布局-0514 🌼事件一：腾讯Robotics X发布最新机器人进展 2023年4月25日，腾讯Robotics X实验室发布机器人研究最新进展，展示自研机器人灵巧手TRX-Hand和机械臂TRX-Arm。【TRX-Hand拥有人手一样灵巧操作能力】。1）感知能力：视觉（相机），接近觉（激光雷达和接近传感器），触觉（高灵敏度柔性触觉传感器），力觉（腕部力传感）；2）运动能力：3根手指、8个独立控制关

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【长江电新&家电】三花智控与绿的谐波签订战略合作协议，分析如下

1、绿的谐波公告与三花智控签署《战略合作框架协议》，双方同意在三花墨西哥工业园成立合资公司，主营谐波减速器相关产品，充分利用绿的谐波的相关产品优势和三花的客户关系、渠道资源优势；同时，双方除设立合资公司外，也开展全方位战略合作，合作有效期为十五年。 2、我们认为本次合作系强强合作，预计对于三花在机器人业务领域的发展和突破具备较大意义。一方面，谐波减速器产品技术壁垒较高，绿的谐波为国内龙头企业，此次合作意味着三花与绿的谐波形成深度合作关系，有望强化双方在机器人关节产品技术方面的能力；另一方面，三花

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【中信建投机械】绿的谐波点评：战略合作实现优势互补、互利共赢，彰显对人形机器人发展信心

#事件: 4月14日，公司发布公告，将与三花智控共同出资设立位于三花墨西哥工业园的合资企业，企业注册资本不低于1,000万美元，主营业务为谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售。此外，该战略合作的其他商业及业务合作有效期为十五年。 #分析: 1)本次与三花智控长达15年有效期的合作协议，表明了双方对人形机器人发展的长足信心和进军该行业的坚定意图。绿的谐波将借助三花智控的客户关系、渠道资源优势进一步开拓市场，实现双方共赢。2)AI的发展推动软硬件迭代加速，加之人口老龄化趋势，预计工业机器人以及以

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绿的谐波，写在人形机器人爆发前

绿的谐波公司行业定位：大规模自动化生产，利用成本优势，逐步成为谐波减速器这细分行业的全球化龙头。中长期基本面逻辑： 1、行业下行周期逆势扩张，缩小与哈默纳科产能差距，为抢占全球市场份额做准备。22年公司谐波减速器销量为25.7万台，预期到25年总产能可达180万台/年。哈默纳科23年预期总产能为306万台/年，不含车载产能198万台/年，与绿的谐波产能差距逐渐缩小。绿的谐波可以大规模自动化生产与装配，成本优势显著，让利与客户有利于抢占市场份额。 2、研发机电一体化新产品，增加产品附加值，培

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【民生电新】Tesla Bot再催化，重点关注优质内资零部件厂商

＃关键零部件厂商研发生产加速事件：4月14日，三花智控与绿的谐波双方发布公告，签署《战略合作框架协议》，双方拟在三花智控的墨西哥工业园内合资建厂，主营业务为谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售。 #人形机器人产业化进程有望加速 Tesla bot产业化迎来重大进展，参照新能源汽车，我们认为产业化的核心仍在于降本，国产零部件替代将成为重要突破口。预计Tesla Bot将有望于23年底开始交付，中性情况下2023-2025年交付量CAGR超200%，同时将带动相关零部件如减速机、电机、电控、空

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🌼传统主业 1、量：22年放缓（3C景气度较弱）；23Q1、Q2恢复偏弱，减速器需求弱但稳定。 2、价：1500元/台，新一代价格下行（规模效应，公司让利给客户）。 3、利润率：22Q4-23Q1毛利率下降原因系产能利用率下降+材料上涨，预计后续趋于稳定。 4、市场竞争：22年市占率提升（产能释放）。与日本相比，关键性能无差异，经验略薄弱。 5、产能规划：1）IPO项目：50万台减速器（二次）， 23年底投产；2）定增项目：100万台减速器（Y系和E、N系列）+20万台机电一体化，预

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【天风电子潘暕团队】三安光电：LED行业进入上行通道，集成电路业务持续高增长

1、LED业务：我们于2月组织LED显示产业链调研，并于底部坚定推荐LED显示周期反转，从三月份看，LED产业链已感受国内订单逐步起量。看好公司作为LED芯片行业龙头，逐季度受益LED行业景气度回升。同时Mini/Micro LED的成本持续下降，将带来高端显示业务的快速放量。 2、碳化硅电力电子业务：公司逐步拓展车规系列产品，并陆续与国内外客户达成合作。产能端，随着长沙工厂衬底-器件产能逐步释放，模块产能逐步架设，公司碳化硅收入有望于今年快速增长，并且车载比例有望快速提升。 3、射频业务：公司

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【国盛轻工 | 点评】浆价超预期下行，关注特纸盈利复苏

纸浆报价延续快速下跌。Arauco 5月报价：针叶浆银星680美元/吨（-40美元/吨），本色浆金星610美元/吨（-20美元/吨），阔叶浆明星475美元/吨（-75美元/吨）。纸厂当前采购价预计降幅更甚，其中阔叶浆预计已至2020年低点。纸浆短期反弹能力较弱。供给方面UPM 210万吨浆预计5月发货，供给压力显著；需求方面海外需求延续羸弱，国内需求略有复苏、但整体偏弱，库存仍处相对高位（3月欧洲港口木浆库存同比+55.5%，环比+2.9%）。我们预计纸浆价格Q2有望延续温和向下。现货方面，针

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【浙商轻工】浆价延续弱势表现，浆系纸盈利弹性可期

🌟浆价超预期下跌，预计Q2弱整理为主。Arauco公布5月报盘，针叶浆银星680美金/吨（较上期-40美金）、本色浆金星610美元/吨（较上期-20美金），阔叶浆明星475美元/吨（较上期-75美金），实际成交价格更低，海外衰退预期下需求承压（3月欧洲木浆港口库存环比+3%），国内需求整体偏淡，复苏尚在途中，供给端UPM新增210万吨阔叶浆陆续到港，3-5月浆价加速下跌、目前基本触底，预计后续弱势运行。 🌟浆系纸二季度起盈利有望大幅改善。Arauco针叶浆银星5月680美金（较2月-240美

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【天风轻纺】Arauco发布新一轮5月报盘，价格再下调

■Arauco公布新一轮5月份订单报价，其中，针叶浆银星下调40美元/吨至680美元/吨（1、2月均为920美元/吨，3月890美元/吨，4月815美元/吨，5月第一轮报价720美元/吨）； ■本色浆金星下调20美元/吨至610美元/吨（2月770美元/吨，3月740美元/吨，4月670美元/吨，5月第一轮报价630美元/吨）； ■阔叶浆明星下调75美元/吨至475美元/吨（2月750美元/吨，3月730美元/吨，4月620美元/吨，5月第一轮报价550美元/吨），1月明星、金星因生产问题无报价

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五洲特纸是特纸行业中弹性好+趋势不错+盘子小的一只票

五洲特纸跟踪 下图是上一轮纸浆价格降低时，相关企业毛利率和净利率的变化情况。企业利润率回升要比纸浆价格降低晚了1-2个季度，主要是原材... - 雪球

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【海通轻工】木浆价格下跌，特种纸及生活用纸企业利润弹性测算

我们预计23年(针叶浆/阔叶浆/化机浆)最终跌幅在保守、谨慎、中性、乐观假设下较22年均价跌幅分别为（0%/-14%/-5%）、（-6%/-20%/-9%）、（-13%/-26%/-14%）和（-22%/-35%/-19%）。我们对4家特种纸企业（仙鹤、五洲、华旺、冠豪），在四种假设下，对浆价回落后的年化收益进行了测算，结论如下： 1）仙鹤股份22年净利润7.10亿元，浆价回落后年化收益预计在13.04~17.57亿元，中性假设下为15.88亿元 2）五洲特纸22年净利润2.57亿元，浆价回落

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【天风轻纺】五洲特纸230210：产能扩张+产品结构升级推动收入增长，成本压力有望逐步缓解 ■ 产能稳步扩张，技改项目有序推进。产能方面，公司现有78wt食品卡纸、21wt格拉辛纸、7.2wt转印纸（其中江西5万吨已投产，衢州2.2万吨于2月份投产）、0.7wt描图纸（新增1.8wt设计产能预计23Q3投产，23年预计可贡献0.8wt），江西30wt技改项目预计23年6月完成，9月逐步投产格拉辛纸和文化纸，总产能优于22年。 ■ 下游需求复苏，转印纸、格拉辛纸逐步提价。本周初，公司及江河、冠豪、

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腾讯推出灵巧手、机械臂，AI+机器人在情感陪伴跑出盈利模式，上海经信委将推动特斯拉在机器人在沪布局-0514 🌼事件一：腾讯Robotics X发布最新机器人进展 2023年4月25日，腾讯Robotics X实验室发布机器人研究最新进展，展示自研机器人灵巧手TRX-Hand和机械臂TRX-Arm。【TRX-Hand拥有人手一样灵巧操作能力】。1）感知能力：视觉（相机），接近觉（激光雷达和接近传感器），触觉（高灵敏度柔性触觉传感器），力觉（腕部力传感）；2）运动能力：3根手指、8个独立控制关

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【长江电新&家电】三花智控与绿的谐波签订战略合作协议，分析如下

1、绿的谐波公告与三花智控签署《战略合作框架协议》，双方同意在三花墨西哥工业园成立合资公司，主营谐波减速器相关产品，充分利用绿的谐波的相关产品优势和三花的客户关系、渠道资源优势；同时，双方除设立合资公司外，也开展全方位战略合作，合作有效期为十五年。 2、我们认为本次合作系强强合作，预计对于三花在机器人业务领域的发展和突破具备较大意义。一方面，谐波减速器产品技术壁垒较高，绿的谐波为国内龙头企业，此次合作意味着三花与绿的谐波形成深度合作关系，有望强化双方在机器人关节产品技术方面的能力；另一方面，三花

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【中信建投机械】绿的谐波点评：战略合作实现优势互补、互利共赢，彰显对人形机器人发展信心

#事件: 4月14日，公司发布公告，将与三花智控共同出资设立位于三花墨西哥工业园的合资企业，企业注册资本不低于1,000万美元，主营业务为谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售。此外，该战略合作的其他商业及业务合作有效期为十五年。 #分析: 1)本次与三花智控长达15年有效期的合作协议，表明了双方对人形机器人发展的长足信心和进军该行业的坚定意图。绿的谐波将借助三花智控的客户关系、渠道资源优势进一步开拓市场，实现双方共赢。2)AI的发展推动软硬件迭代加速，加之人口老龄化趋势，预计工业机器人以及以

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绿的谐波，写在人形机器人爆发前

绿的谐波公司行业定位：大规模自动化生产，利用成本优势，逐步成为谐波减速器这细分行业的全球化龙头。中长期基本面逻辑： 1、行业下行周期逆势扩张，缩小与哈默纳科产能差距，为抢占全球市场份额做准备。22年公司谐波减速器销量为25.7万台，预期到25年总产能可达180万台/年。哈默纳科23年预期总产能为306万台/年，不含车载产能198万台/年，与绿的谐波产能差距逐渐缩小。绿的谐波可以大规模自动化生产与装配，成本优势显著，让利与客户有利于抢占市场份额。 2、研发机电一体化新产品，增加产品附加值，培

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【民生电新】Tesla Bot再催化，重点关注优质内资零部件厂商

＃关键零部件厂商研发生产加速事件：4月14日，三花智控与绿的谐波双方发布公告，签署《战略合作框架协议》，双方拟在三花智控的墨西哥工业园内合资建厂，主营业务为谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售。 #人形机器人产业化进程有望加速 Tesla bot产业化迎来重大进展，参照新能源汽车，我们认为产业化的核心仍在于降本，国产零部件替代将成为重要突破口。预计Tesla Bot将有望于23年底开始交付，中性情况下2023-2025年交付量CAGR超200%，同时将带动相关零部件如减速机、电机、电控、空

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🌼传统主业 1、量：22年放缓（3C景气度较弱）；23Q1、Q2恢复偏弱，减速器需求弱但稳定。 2、价：1500元/台，新一代价格下行（规模效应，公司让利给客户）。 3、利润率：22Q4-23Q1毛利率下降原因系产能利用率下降+材料上涨，预计后续趋于稳定。 4、市场竞争：22年市占率提升（产能释放）。与日本相比，关键性能无差异，经验略薄弱。 5、产能规划：1）IPO项目：50万台减速器（二次）， 23年底投产；2）定增项目：100万台减速器（Y系和E、N系列）+20万台机电一体化，预

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【天风电子潘暕团队】三安光电：LED行业进入上行通道，集成电路业务持续高增长

1、LED业务：我们于2月组织LED显示产业链调研，并于底部坚定推荐LED显示周期反转，从三月份看，LED产业链已感受国内订单逐步起量。看好公司作为LED芯片行业龙头，逐季度受益LED行业景气度回升。同时Mini/Micro LED的成本持续下降，将带来高端显示业务的快速放量。 2、碳化硅电力电子业务：公司逐步拓展车规系列产品，并陆续与国内外客户达成合作。产能端，随着长沙工厂衬底-器件产能逐步释放，模块产能逐步架设，公司碳化硅收入有望于今年快速增长，并且车载比例有望快速提升。 3、射频业务：公司

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2023-05-10 21:30:21

【国盛轻工 | 点评】浆价超预期下行，关注特纸盈利复苏

纸浆报价延续快速下跌。Arauco 5月报价：针叶浆银星680美元/吨（-40美元/吨），本色浆金星610美元/吨（-20美元/吨），阔叶浆明星475美元/吨（-75美元/吨）。纸厂当前采购价预计降幅更甚，其中阔叶浆预计已至2020年低点。纸浆短期反弹能力较弱。供给方面UPM 210万吨浆预计5月发货，供给压力显著；需求方面海外需求延续羸弱，国内需求略有复苏、但整体偏弱，库存仍处相对高位（3月欧洲港口木浆库存同比+55.5%，环比+2.9%）。我们预计纸浆价格Q2有望延续温和向下。现货方面，针

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【浙商轻工】浆价延续弱势表现，浆系纸盈利弹性可期

🌟浆价超预期下跌，预计Q2弱整理为主。Arauco公布5月报盘，针叶浆银星680美金/吨（较上期-40美金）、本色浆金星610美元/吨（较上期-20美金），阔叶浆明星475美元/吨（较上期-75美金），实际成交价格更低，海外衰退预期下需求承压（3月欧洲木浆港口库存环比+3%），国内需求整体偏淡，复苏尚在途中，供给端UPM新增210万吨阔叶浆陆续到港，3-5月浆价加速下跌、目前基本触底，预计后续弱势运行。 🌟浆系纸二季度起盈利有望大幅改善。Arauco针叶浆银星5月680美金（较2月-240美

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2023-05-09 16:19:46

【天风轻纺】Arauco发布新一轮5月报盘，价格再下调

■Arauco公布新一轮5月份订单报价，其中，针叶浆银星下调40美元/吨至680美元/吨（1、2月均为920美元/吨，3月890美元/吨，4月815美元/吨，5月第一轮报价720美元/吨）； ■本色浆金星下调20美元/吨至610美元/吨（2月770美元/吨，3月740美元/吨，4月670美元/吨，5月第一轮报价630美元/吨）； ■阔叶浆明星下调75美元/吨至475美元/吨（2月750美元/吨，3月730美元/吨，4月620美元/吨，5月第一轮报价550美元/吨），1月明星、金星因生产问题无报价

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五洲特纸跟踪

五洲特纸是特纸行业中弹性好+趋势不错+盘子小的一只票

五洲特纸跟踪 下图是上一轮纸浆价格降低时，相关企业毛利率和净利率的变化情况。企业利润率回升要比纸浆价格降低晚了1-2个季度，主要是原材... - 雪球

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【海通轻工】木浆价格下跌，特种纸及生活用纸企业利润弹性测算

我们预计23年(针叶浆/阔叶浆/化机浆)最终跌幅在保守、谨慎、中性、乐观假设下较22年均价跌幅分别为（0%/-14%/-5%）、（-6%/-20%/-9%）、（-13%/-26%/-14%）和（-22%/-35%/-19%）。我们对4家特种纸企业（仙鹤、五洲、华旺、冠豪），在四种假设下，对浆价回落后的年化收益进行了测算，结论如下： 1）仙鹤股份22年净利润7.10亿元，浆价回落后年化收益预计在13.04~17.57亿元，中性假设下为15.88亿元 2）五洲特纸22年净利润2.57亿元，浆价回落

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【天风轻纺】五洲特纸230210：产能扩张+产品结构升级推动收入增长，成本压力有望逐步缓解 ■ 产能稳步扩张，技改项目有序推进。产能方面，公司现有78wt食品卡纸、21wt格拉辛纸、7.2wt转印纸（其中江西5万吨已投产，衢州2.2万吨于2月份投产）、0.7wt描图纸（新增1.8wt设计产能预计23Q3投产，23年预计可贡献0.8wt），江西30wt技改项目预计23年6月完成，9月逐步投产格拉辛纸和文化纸，总产能优于22年。 ■ 下游需求复苏，转印纸、格拉辛纸逐步提价。本周初，公司及江河、冠豪、

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2023-05-14 21:11:00

【天风电新】机器人更新：

腾讯推出灵巧手、机械臂，AI+机器人在情感陪伴跑出盈利模式，上海经信委将推动特斯拉在机器人在沪布局-0514 🌼事件一：腾讯Robotics X发布最新机器人进展 2023年4月25日，腾讯Robotics X实验室发布机器人研究最新进展，展示自研机器人灵巧手TRX-Hand和机械臂TRX-Arm。【TRX-Hand拥有人手一样灵巧操作能力】。1）感知能力：视觉（相机），接近觉（激光雷达和接近传感器），触觉（高灵敏度柔性触觉传感器），力觉（腕部力传感）；2）运动能力：3根手指、8个独立控制关

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2023-05-13 16:02:03

【长江电新&家电】三花智控与绿的谐波签订战略合作协议，分析如下

1、绿的谐波公告与三花智控签署《战略合作框架协议》，双方同意在三花墨西哥工业园成立合资公司，主营谐波减速器相关产品，充分利用绿的谐波的相关产品优势和三花的客户关系、渠道资源优势；同时，双方除设立合资公司外，也开展全方位战略合作，合作有效期为十五年。 2、我们认为本次合作系强强合作，预计对于三花在机器人业务领域的发展和突破具备较大意义。一方面，谐波减速器产品技术壁垒较高，绿的谐波为国内龙头企业，此次合作意味着三花与绿的谐波形成深度合作关系，有望强化双方在机器人关节产品技术方面的能力；另一方面，三花

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【中信建投机械】绿的谐波点评：战略合作实现优势互补、互利共赢，彰显对人形机器人发展信心

#事件: 4月14日，公司发布公告，将与三花智控共同出资设立位于三花墨西哥工业园的合资企业，企业注册资本不低于1,000万美元，主营业务为谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售。此外，该战略合作的其他商业及业务合作有效期为十五年。 #分析: 1)本次与三花智控长达15年有效期的合作协议，表明了双方对人形机器人发展的长足信心和进军该行业的坚定意图。绿的谐波将借助三花智控的客户关系、渠道资源优势进一步开拓市场，实现双方共赢。2)AI的发展推动软硬件迭代加速，加之人口老龄化趋势，预计工业机器人以及以

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绿的谐波，写在人形机器人爆发前

绿的谐波公司行业定位：大规模自动化生产，利用成本优势，逐步成为谐波减速器这细分行业的全球化龙头。中长期基本面逻辑： 1、行业下行周期逆势扩张，缩小与哈默纳科产能差距，为抢占全球市场份额做准备。22年公司谐波减速器销量为25.7万台，预期到25年总产能可达180万台/年。哈默纳科23年预期总产能为306万台/年，不含车载产能198万台/年，与绿的谐波产能差距逐渐缩小。绿的谐波可以大规模自动化生产与装配，成本优势显著，让利与客户有利于抢占市场份额。 2、研发机电一体化新产品，增加产品附加值，培

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2023-05-13 15:52:22

【民生电新】Tesla Bot再催化，重点关注优质内资零部件厂商

＃关键零部件厂商研发生产加速事件：4月14日，三花智控与绿的谐波双方发布公告，签署《战略合作框架协议》，双方拟在三花智控的墨西哥工业园内合资建厂，主营业务为谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售。 #人形机器人产业化进程有望加速 Tesla bot产业化迎来重大进展，参照新能源汽车，我们认为产业化的核心仍在于降本，国产零部件替代将成为重要突破口。预计Tesla Bot将有望于23年底开始交付，中性情况下2023-2025年交付量CAGR超200%，同时将带动相关零部件如减速机、电机、电控、空

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2023-05-13 15:51:32

绿的谐波要点更新-0510

🌼传统主业 1、量：22年放缓（3C景气度较弱）；23Q1、Q2恢复偏弱，减速器需求弱但稳定。 2、价：1500元/台，新一代价格下行（规模效应，公司让利给客户）。 3、利润率：22Q4-23Q1毛利率下降原因系产能利用率下降+材料上涨，预计后续趋于稳定。 4、市场竞争：22年市占率提升（产能释放）。与日本相比，关键性能无差异，经验略薄弱。 5、产能规划：1）IPO项目：50万台减速器（二次）， 23年底投产；2）定增项目：100万台减速器（Y系和E、N系列）+20万台机电一体化，预

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【天风电子潘暕团队】三安光电：LED行业进入上行通道，集成电路业务持续高增长

1、LED业务：我们于2月组织LED显示产业链调研，并于底部坚定推荐LED显示周期反转，从三月份看，LED产业链已感受国内订单逐步起量。看好公司作为LED芯片行业龙头，逐季度受益LED行业景气度回升。同时Mini/Micro LED的成本持续下降，将带来高端显示业务的快速放量。 2、碳化硅电力电子业务：公司逐步拓展车规系列产品，并陆续与国内外客户达成合作。产能端，随着长沙工厂衬底-器件产能逐步释放，模块产能逐步架设，公司碳化硅收入有望于今年快速增长，并且车载比例有望快速提升。 3、射频业务：公司

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【国盛轻工 | 点评】浆价超预期下行，关注特纸盈利复苏

纸浆报价延续快速下跌。Arauco 5月报价：针叶浆银星680美元/吨（-40美元/吨），本色浆金星610美元/吨（-20美元/吨），阔叶浆明星475美元/吨（-75美元/吨）。纸厂当前采购价预计降幅更甚，其中阔叶浆预计已至2020年低点。纸浆短期反弹能力较弱。供给方面UPM 210万吨浆预计5月发货，供给压力显著；需求方面海外需求延续羸弱，国内需求略有复苏、但整体偏弱，库存仍处相对高位（3月欧洲港口木浆库存同比+55.5%，环比+2.9%）。我们预计纸浆价格Q2有望延续温和向下。现货方面，针

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【浙商轻工】浆价延续弱势表现，浆系纸盈利弹性可期

🌟浆价超预期下跌，预计Q2弱整理为主。Arauco公布5月报盘，针叶浆银星680美金/吨（较上期-40美金）、本色浆金星610美元/吨（较上期-20美金），阔叶浆明星475美元/吨（较上期-75美金），实际成交价格更低，海外衰退预期下需求承压（3月欧洲木浆港口库存环比+3%），国内需求整体偏淡，复苏尚在途中，供给端UPM新增210万吨阔叶浆陆续到港，3-5月浆价加速下跌、目前基本触底，预计后续弱势运行。 🌟浆系纸二季度起盈利有望大幅改善。Arauco针叶浆银星5月680美金（较2月-240美

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【天风轻纺】Arauco发布新一轮5月报盘，价格再下调

■Arauco公布新一轮5月份订单报价，其中，针叶浆银星下调40美元/吨至680美元/吨（1、2月均为920美元/吨，3月890美元/吨，4月815美元/吨，5月第一轮报价720美元/吨）； ■本色浆金星下调20美元/吨至610美元/吨（2月770美元/吨，3月740美元/吨，4月670美元/吨，5月第一轮报价630美元/吨）； ■阔叶浆明星下调75美元/吨至475美元/吨（2月750美元/吨，3月730美元/吨，4月620美元/吨，5月第一轮报价550美元/吨），1月明星、金星因生产问题无报价

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五洲特纸是特纸行业中弹性好+趋势不错+盘子小的一只票

五洲特纸跟踪 下图是上一轮纸浆价格降低时，相关企业毛利率和净利率的变化情况。企业利润率回升要比纸浆价格降低晚了1-2个季度，主要是原材... - 雪球

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【海通轻工】木浆价格下跌，特种纸及生活用纸企业利润弹性测算

我们预计23年(针叶浆/阔叶浆/化机浆)最终跌幅在保守、谨慎、中性、乐观假设下较22年均价跌幅分别为（0%/-14%/-5%）、（-6%/-20%/-9%）、（-13%/-26%/-14%）和（-22%/-35%/-19%）。我们对4家特种纸企业（仙鹤、五洲、华旺、冠豪），在四种假设下，对浆价回落后的年化收益进行了测算，结论如下： 1）仙鹤股份22年净利润7.10亿元，浆价回落后年化收益预计在13.04~17.57亿元，中性假设下为15.88亿元 2）五洲特纸22年净利润2.57亿元，浆价回落

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【天风轻纺】五洲特纸230210：产能扩张+产品结构升级推动收入增长，成本压力有望逐步缓解 ■ 产能稳步扩张，技改项目有序推进。产能方面，公司现有78wt食品卡纸、21wt格拉辛纸、7.2wt转印纸（其中江西5万吨已投产，衢州2.2万吨于2月份投产）、0.7wt描图纸（新增1.8wt设计产能预计23Q3投产，23年预计可贡献0.8wt），江西30wt技改项目预计23年6月完成，9月逐步投产格拉辛纸和文化纸，总产能优于22年。 ■ 下游需求复苏，转印纸、格拉辛纸逐步提价。本周初，公司及江河、冠豪、

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【天风电新】机器人更新：

腾讯推出灵巧手、机械臂，AI+机器人在情感陪伴跑出盈利模式，上海经信委将推动特斯拉在机器人在沪布局-0514 🌼事件一：腾讯Robotics X发布最新机器人进展 2023年4月25日，腾讯Robotics X实验室发布机器人研究最新进展，展示自研机器人灵巧手TRX-Hand和机械臂TRX-Arm。【TRX-Hand拥有人手一样灵巧操作能力】。1）感知能力：视觉（相机），接近觉（激光雷达和接近传感器），触觉（高灵敏度柔性触觉传感器），力觉（腕部力传感）；2）运动能力：3根手指、8个独立控制关

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【长江电新&家电】三花智控与绿的谐波签订战略合作协议，分析如下

1、绿的谐波公告与三花智控签署《战略合作框架协议》，双方同意在三花墨西哥工业园成立合资公司，主营谐波减速器相关产品，充分利用绿的谐波的相关产品优势和三花的客户关系、渠道资源优势；同时，双方除设立合资公司外，也开展全方位战略合作，合作有效期为十五年。 2、我们认为本次合作系强强合作，预计对于三花在机器人业务领域的发展和突破具备较大意义。一方面，谐波减速器产品技术壁垒较高，绿的谐波为国内龙头企业，此次合作意味着三花与绿的谐波形成深度合作关系，有望强化双方在机器人关节产品技术方面的能力；另一方面，三花

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【中信建投机械】绿的谐波点评：战略合作实现优势互补、互利共赢，彰显对人形机器人发展信心

#事件: 4月14日，公司发布公告，将与三花智控共同出资设立位于三花墨西哥工业园的合资企业，企业注册资本不低于1,000万美元，主营业务为谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售。此外，该战略合作的其他商业及业务合作有效期为十五年。 #分析: 1)本次与三花智控长达15年有效期的合作协议，表明了双方对人形机器人发展的长足信心和进军该行业的坚定意图。绿的谐波将借助三花智控的客户关系、渠道资源优势进一步开拓市场，实现双方共赢。2)AI的发展推动软硬件迭代加速，加之人口老龄化趋势，预计工业机器人以及以

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绿的谐波，写在人形机器人爆发前

绿的谐波公司行业定位：大规模自动化生产，利用成本优势，逐步成为谐波减速器这细分行业的全球化龙头。中长期基本面逻辑： 1、行业下行周期逆势扩张，缩小与哈默纳科产能差距，为抢占全球市场份额做准备。22年公司谐波减速器销量为25.7万台，预期到25年总产能可达180万台/年。哈默纳科23年预期总产能为306万台/年，不含车载产能198万台/年，与绿的谐波产能差距逐渐缩小。绿的谐波可以大规模自动化生产与装配，成本优势显著，让利与客户有利于抢占市场份额。 2、研发机电一体化新产品，增加产品附加值，培

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【民生电新】Tesla Bot再催化，重点关注优质内资零部件厂商

＃关键零部件厂商研发生产加速事件：4月14日，三花智控与绿的谐波双方发布公告，签署《战略合作框架协议》，双方拟在三花智控的墨西哥工业园内合资建厂，主营业务为谐波减速器相关产品的研发、生产制造及销售。 #人形机器人产业化进程有望加速 Tesla bot产业化迎来重大进展，参照新能源汽车，我们认为产业化的核心仍在于降本，国产零部件替代将成为重要突破口。预计Tesla Bot将有望于23年底开始交付，中性情况下2023-2025年交付量CAGR超200%，同时将带动相关零部件如减速机、电机、电控、空

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🌼传统主业 1、量：22年放缓（3C景气度较弱）；23Q1、Q2恢复偏弱，减速器需求弱但稳定。 2、价：1500元/台，新一代价格下行（规模效应，公司让利给客户）。 3、利润率：22Q4-23Q1毛利率下降原因系产能利用率下降+材料上涨，预计后续趋于稳定。 4、市场竞争：22年市占率提升（产能释放）。与日本相比，关键性能无差异，经验略薄弱。 5、产能规划：1）IPO项目：50万台减速器（二次）， 23年底投产；2）定增项目：100万台减速器（Y系和E、N系列）+20万台机电一体化，预

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1、LED业务：我们于2月组织LED显示产业链调研，并于底部坚定推荐LED显示周期反转，从三月份看，LED产业链已感受国内订单逐步起量。看好公司作为LED芯片行业龙头，逐季度受益LED行业景气度回升。同时Mini/Micro LED的成本持续下降，将带来高端显示业务的快速放量。 2、碳化硅电力电子业务：公司逐步拓展车规系列产品，并陆续与国内外客户达成合作。产能端，随着长沙工厂衬底-器件产能逐步释放，模块产能逐步架设，公司碳化硅收入有望于今年快速增长，并且车载比例有望快速提升。 3、射频业务：公司

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【国盛轻工 | 点评】浆价超预期下行，关注特纸盈利复苏

纸浆报价延续快速下跌。Arauco 5月报价：针叶浆银星680美元/吨（-40美元/吨），本色浆金星610美元/吨（-20美元/吨），阔叶浆明星475美元/吨（-75美元/吨）。纸厂当前采购价预计降幅更甚，其中阔叶浆预计已至2020年低点。纸浆短期反弹能力较弱。供给方面UPM 210万吨浆预计5月发货，供给压力显著；需求方面海外需求延续羸弱，国内需求略有复苏、但整体偏弱，库存仍处相对高位（3月欧洲港口木浆库存同比+55.5%，环比+2.9%）。我们预计纸浆价格Q2有望延续温和向下。现货方面，针

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【浙商轻工】浆价延续弱势表现，浆系纸盈利弹性可期

🌟浆价超预期下跌，预计Q2弱整理为主。Arauco公布5月报盘，针叶浆银星680美金/吨（较上期-40美金）、本色浆金星610美元/吨（较上期-20美金），阔叶浆明星475美元/吨（较上期-75美金），实际成交价格更低，海外衰退预期下需求承压（3月欧洲木浆港口库存环比+3%），国内需求整体偏淡，复苏尚在途中，供给端UPM新增210万吨阔叶浆陆续到港，3-5月浆价加速下跌、目前基本触底，预计后续弱势运行。 🌟浆系纸二季度起盈利有望大幅改善。Arauco针叶浆银星5月680美金（较2月-240美

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【天风轻纺】Arauco发布新一轮5月报盘，价格再下调

■Arauco公布新一轮5月份订单报价，其中，针叶浆银星下调40美元/吨至680美元/吨（1、2月均为920美元/吨，3月890美元/吨，4月815美元/吨，5月第一轮报价720美元/吨）； ■本色浆金星下调20美元/吨至610美元/吨（2月770美元/吨，3月740美元/吨，4月670美元/吨，5月第一轮报价630美元/吨）； ■阔叶浆明星下调75美元/吨至475美元/吨（2月750美元/吨，3月730美元/吨，4月620美元/吨，5月第一轮报价550美元/吨），1月明星、金星因生产问题无报价

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五洲特纸是特纸行业中弹性好+趋势不错+盘子小的一只票

五洲特纸跟踪 下图是上一轮纸浆价格降低时，相关企业毛利率和净利率的变化情况。企业利润率回升要比纸浆价格降低晚了1-2个季度，主要是原材... - 雪球

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【海通轻工】木浆价格下跌，特种纸及生活用纸企业利润弹性测算

我们预计23年(针叶浆/阔叶浆/化机浆)最终跌幅在保守、谨慎、中性、乐观假设下较22年均价跌幅分别为（0%/-14%/-5%）、（-6%/-20%/-9%）、（-13%/-26%/-14%）和（-22%/-35%/-19%）。我们对4家特种纸企业（仙鹤、五洲、华旺、冠豪），在四种假设下，对浆价回落后的年化收益进行了测算，结论如下： 1）仙鹤股份22年净利润7.10亿元，浆价回落后年化收益预计在13.04~17.57亿元，中性假设下为15.88亿元 2）五洲特纸22年净利润2.57亿元，浆价回落

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五洲特纸

【天风轻纺】五洲特纸230210：产能扩张+产品结构升级推动收入增长，成本压力有望逐步缓解 ■ 产能稳步扩张，技改项目有序推进。产能方面，公司现有78wt食品卡纸、21wt格拉辛纸、7.2wt转印纸（其中江西5万吨已投产，衢州2.2万吨于2月份投产）、0.7wt描图纸（新增1.8wt设计产能预计23Q3投产，23年预计可贡献0.8wt），江西30wt技改项目预计23年6月完成，9月逐步投产格拉辛纸和文化纸，总产能优于22年。 ■ 下游需求复苏，转印纸、格拉辛纸逐步提价。本周初，公司及江河、冠豪、

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